Perspectivas de los activos privados T2 2023 - Navegar por la recesión
Una actualización periódica de nuestro negocio de activos privados, que incluye reflexiones detalladas sobre los riesgos y las oportunidades que surgen en cada clase de activos privados.
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Desde octubre del año pasado, nuestra opinión ha sido que existe una alta probabilidad de que se produzca una recesión en 2023. Esto sigue siendo así.
Acontecimientos recientes, como las quiebras de Silicon Valley Bank y Credit Suisse, han reforzado nuestra perspectiva. También observamos que, tras las importantes quiebras ocurridas durante las recesiones de 2001 y 2008, los mercados de renta variable tardaron un año más en tocar fondo. Por lo tanto, creemos que las recientes quiebras bancarias pueden no indicar necesariamente el final de la actual recesión económica.
Creemos que las recesiones pueden crear oportunidades de inversión atractivas para los activos privados. Los datos históricos sugieren que los años de recesión han producido a menudo resultados favorables para los activos privados.
En el clima económico actual, recomendamos a los inversores que dirijan sus nuevas inversiones hacia activos que se alineen con las tendencias a largo plazo y muestren una baja correlación con las estrategias de inversión tradicionales.
Además, los inversores podrían considerar oportunidades de inversión cíclicas o contrarias para realizar ajustes tácticos en su asignación de activos, evitando al mismo tiempo las inversiones que puedan estar expuestas a vientos en contra cíclicos.
Buscar las tendencias a largo plazo
Vemos oportunidades de inversión prometedoras en áreas como la sostenibilidad y las inversiones de impacto, las energías renovables, la inteligencia artificial generativa y las inversiones en la India. Esperamos que estas tendencias a largo plazo continúen en los próximos años, ofreciendo a los inversores un potencial de rentabilidad atractivo.
Centrarse en inversiones menos correlacionadas
Vemos oportunidades atractivas en pequeñas y medianas adquisiciones en determinados sectores industriales -sobre todo en sanidad-, inversiones de capital riesgo en fase inicial y semilla, préstamos directos y microfinanciación. Estas inversiones ofrecen la posibilidad de obtener rendimientos atractivos al tiempo que contribuyen a la diversificación de la cartera.
Considerar estrategias de inversión con oportunidades cíclicas o contrarias
Dado el reciente endurecimiento de las condiciones crediticias, vemos oportunidades cíclicas en la deuda privada y el crédito alternativo a través de diversas estrategias. Además, consideramos que los valores secundarios del sector inmobiliario constituyen una oportunidad contraria. Estas posibles oportunidades de inversión pueden servir de base para realizar ajustes tácticos en las asignaciones de activos.
Evitar estrategias de inversión con vientos en contra cíclicos
Evitamos las estrategias en las que vemos un mayor riesgo de correcciones de valoración. Entre ellas se incluyen las inversiones de capital riesgo y de crecimiento en las últimas fases, el extremo más amplio de los mercados de adquisiciones y las inversiones inmobiliarias comerciales. Al evitar estas estrategias, los inversores pueden mitigar los riesgos y centrarse en oportunidades más prometedoras. Nuestra evaluación de las oportunidades por clase de activos privados se ha mantenido prácticamente sin cambios en los últimos trimestres. A continuación presentamos un examen más detallado de estas oportunidades.
Private Equity
Creemos que ser muy selectivo en las inversiones de private equity es un factor crítico de éxito. En concreto, recomendamos centrarse en inversiones con exposición a megatendencias y que ofrezcan la posibilidad de captar una prima de complejidad que requieran capacidades especiales para impulsar el crecimiento orgánico e inorgánico de las empresas en cartera.
En los próximos trimestres, prevemos que los buyouts de pequeñas y medianas superarán a las grandes, debido en parte a un entorno más favorable para el capital disponible (dry power) de transacciones más pequeñas. Del mismo modo, creemos que las inversiones disruptivas en fases iniciales y semilla se encuentran en un entorno más favorable que las inversiones en fases posteriores o de crecimiento, debido a la misma dinámica.
La quiebra de Silicon Valley Bank puede dar lugar a una reducción de la disponibilidad de préstamos de riesgo y líneas de crédito de suscripción. Esto podría acelerar la actual corrección de valoración de las inversiones en etapas posteriores y de crecimiento.
Por sectores, nos atraen especialmente las oportunidades centradas en la atención sanitaria. Por regiones, seguimos considerando atractivas Norteamérica, Europa Occidental, China y, especialmente, la India.
Es probable que las operaciones GP-led (lideradas por el Gestor) sigan cobrando importancia. Las operaciones GP-led permiten que las empresas de cartera se mantengan y se sigan desarrollando con el mismo equipo directivo. Con el cierre de los mercados de OPAs, prevemos una reducción de las salidas a través de fusiones y adquisiciones, por lo que deberían aumentar las operaciones dirigidas por un GP.
Deuda privada y crédito alternativo
Seguimos observando condiciones de préstamo favorables para los acreedores, que ofrecen rendimientos atractivos ajustados al riesgo. La reciente volatilidad del mercado experimentada por el sector bancario ha llevado a los bancos tradicionales a retraerse de la concesión de préstamos, creando más oportunidades y poder de negociación para los prestamistas alternativos. Las cláusulas y condiciones más estrictas de los préstamos les favorecen y se ven apuntaladas por rendimientos más elevados gracias a las subidas de los tipos básicos en el último año y a la ampliación de los diferenciales.
De las diferentes estrategias de deuda privada disponibles, nos gustan especialmente las inversiones que ofrecen tipos de interés variables y el respaldo de activos tangibles. La deuda de infraestructuras e inmobiliaria, en particular, proporciona un respaldo explícito de activos y muchas oportunidades ofrecen vínculos contractuales o de "traspaso" a la inflación. Además, ambas clases de activos han ofrecido históricamente una sólida protección a la baja.
Los valores a tipo variable también prevalecen en los sectores de los bonos de titulización hipotecaria, de activos y de préstamos garantizados (CLO). Estos valores están respaldados por deuda de vivienda, inmobiliaria y de consumo, y pueden proporcionar diversificación dentro de una asignación a tipo variable, al tiempo que exponen a los inversores a diferentes tipos de riesgo corporativo a través de préstamos apalancados o préstamos directos.
El mercado de préstamos apalancados se ha revalorizado considerablemente debido a un panorama económico cambiante con tipos más altos y menor disponibilidad de crédito. En consecuencia, esperamos que las nuevas operaciones y la actividad de refinanciación se estructuren de forma más conservadora.
Los valores vinculados a seguros (ILS) pueden ofrecer una valiosa diversificación en cualquier cartera de renta fija debido a su falta de correlación con los activos tradicionales. Además, los rendimientos de los ILS han alcanzado recientemente niveles históricos, debido principalmente a las catástrofes naturales y a la dinámica del mercado de seguros, lo que ha provocado un aumento significativo de las primas de riesgo. Prevemos que esta tendencia se mantendrá.
Otra estrategia que proporciona diversificación y rendimientos poco correlacionados es la microfinanciación. Las carteras a tipo variable en microfinanciación pueden ofrecer rendimientos estables, lo que las convierte en una opción atractiva para los inversores que buscan fuentes alternativas de ingresos.
Infraestructuras
La actual guerra en Ucrania ha aumentado la preocupación por la seguridad energética y ha impulsado los esfuerzos para reducir la dependencia de los combustibles fósiles. El desarrollo de las infraestructuras necesarias es esencial para el éxito de la transición a las energías renovables, y las inversiones en energía eólica y solar desempeñan un papel fundamental. Las energías renovables ofrecen una opción especialmente atractiva por su fuerte vínculo con la inflación y sus características de ingresos seguros, que pueden ayudar a los inversores a sortear los retos de una inflación elevada y unos tipos de interés más restrictivos.
A escala mundial, estímulos políticos positivos como la Ley de Reducción de la Inflación en EE.UU. y el Plan Industrial Green Deal en Europa, combinados con una menor disponibilidad de financiación procedente de fuentes tradicionales, han propiciado un aumento de la rentabilidad de las energías renovables. Esta tendencia es evidente en EE.UU., el Reino Unido y muchas partes de Europa.
También vemos oportunidades atractivas en otras áreas de infraestructuras relacionadas con la digitalización y otras infraestructuras esenciales.
Aunque muchas de las oportunidades de inversión en infraestructuras más atractivas pueden encontrarse en Europa, también vemos oportunidades para realizar inversiones en infraestructuras sostenibles en mercados emergentes de forma muy selectiva.
Inmobiliario
En los mercados inmobiliarios, el entorno de tipos de interés más altos ha ralentizado significativamente la actividad de las transacciones. Hemos observado descensos de valoración de dos dígitos desde el tercer trimestre de 2022. Prevemos nuevos ajustes de precios hasta 2023, especialmente en mercados periféricos y para activos secundarios no sostenibles.
El reajuste de precios observado ya ha creado inversiones atractivamente revalorizadas en lugares y prevemos que surja una oportunidad de compra más amplia hasta 2023. Esto se verá amplificado por las ventas en dificultades en torno a la refinanciación y otras necesidades de liquidez, creando oportunidades para compradores bien capitalizados.
Todo ello en un contexto en el que los mercados ocupacionales siguen estando bien respaldados por unas condiciones de oferta ajustadas, que persistirán dados los elevados costes de construcción y financiación, proporcionando así una base propicia para un mayor ajuste de la inflación y el crecimiento de los alquileres una vez que las economías se recuperen.
La transición a un régimen de tipos de interés más altos hará que la ingeniería financiera sea menos viable en el futuro. En su lugar, los resultados se centrarán en una gestión operativa eficiente en todos los sectores, proporcionando una protección contractual o indirecta contra la inflación. Esto abarca sectores operativos impulsados por tendencias estructurales frente a cíclicas y en los que el éxito a largo plazo del negocio de los inquilinos está alineado con los propietarios.
Se debe dar prioridad a las consideraciones de sostenibilidad e impacto para garantizar que las carteras estén preparadas para el futuro frente a los rápidos cambios en las preferencias de los ocupantes y la evolución de los requisitos normativos, siendo más probable que los gastos adicionales relacionados con estos aspectos se reflejen en las valoraciones.
La escasez de espacios de oficinas sostenibles y bien ubicados que satisfagan la demanda futura frente a la obsolescencia prevista de los inmuebles no sostenibles provocará una bifurcación significativa en el rendimiento entre "ganadores y perdedores". Actualmente vemos valor absoluto y relativo en los formatos minoristas de conveniencia; en los activos industriales y logísticos urbanos; en las viviendas multifamiliares del mercado medio, aunque somos conscientes de los cambios pendientes en los controles de alquiler para proteger a los consumidores; y en los sectores más intensivos en operaciones, como los formatos hoteleros económicos y de lujo y el autoalmacenamiento.
Conclusión
Creemos que las recesiones son una oportunidad para invertir en activos privados y mantener un ritmo de inversión constante. Durante las condiciones de mercado en las que la probabilidad de una recesión es alta, es especialmente aconsejable centrarse en inversiones en activos privados que se alineen con las tendencias a largo plazo y tengan una baja correlación con otras estrategias de activos privados. Pedimos cautela con respecto a las estrategias que se enfrentan a vientos en contra cíclicos. Creemos que la cola larga del mercado de activos privados, que comprende más buyouts de pequeñas y medianas, presenta oportunidades de inversión especialmente prometedoras.
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