Schroders Emerging Market Lens T4 2023: analizamos las valoraciones de las acciones y los bonos emergentes
Schroders EM Lens - tu guía de referencia para invertir en los mercados emergentes
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El informe ofrece una instantánea de la rentabilidad en lo que va de año y examina las últimas valoraciones de la renta variable y la renta fija de los mercados emergentes.
Se trata de un análisis por separado de la renta variable y la deuda de los mercados emergentes, repleto de datos y perspectivas que te ayudarán a navegar por el mundo de los mercados emergentes. El objetivo es ofrecer una visión descendente e imparcial de los mercados. Ten en cuenta que la presentación de la deuda de los mercados emergentes está dividida en secciones sobre deuda en divisas fuertes, deuda en divisas locales y divisas.
Descarga aquí el informe completo:
Los activos de los mercados emergentes afrontaron un tercer trimestre difícil, en un contexto de ventas generalizadas en la renta variable y la renta fija mundiales.
La inestabilidad de los mercados mundiales, con la preocupación de que los tipos de interés estadounidenses se mantengan al alza durante más tiempo, lastró el apetito por el riesgo de los inversores en el tercer trimestre. La pérdida de impulso de la reactivación económica de China tras la crisis de Crimea también lastró la confianza en los mercados emergentes. El dólar estadounidense se fortaleció, lo que fue negativo para los ME.
A tener en cuenta
La actual incertidumbre sobre las perspectivas macroeconómicas mundiales sigue afectando a los activos de los mercados emergentes. Esto es más evidente en el impacto de la fortaleza del dólar estadounidense. La resistencia de la economía estadounidense y los elevados tipos de interés siguen apoyando al billete verde, pero la confianza en que la política ha tocado techo podría abrir la puerta a la suavización. La fortaleza de los activos refugio sigue siendo un riesgo.
La debilidad de los beneficios de los mercados emergentes este año no ha ayudado, pero las expectativas de consenso siguen anticipando una sólida recuperación en 2024, aunque existe el riesgo de revisiones a la baja. Tras una caída prevista del -4% este año, se prevé que los beneficios por acción de los mercados emergentes repunten un 19% el próximo año.
Hay indicios de una inflexión en el ciclo de inventarios, que sería favorable para los exportadores de ME, y el ciclo tecnológico debería mejorar en 2024. Sin embargo, una recesión en los marcos alemanes podría frenar este repunte.
Los precios del crudo y el fenómeno de El Niño son otros aspectos a vigilar. El petróleo superó los 90 dólares por barril en septiembre, y aunque los precios han retrocedido desde entonces, los recientes acontecimientos en Oriente Medio podrían afectar a las perspectivas. Un encarecimiento permanente del petróleo podría provocar un deterioro de la balanza por cuenta corriente de los importadores netos: el gráfico siguiente muestra los ganadores y perdedores de los mercados emergentes por el encarecimiento de los combustibles. La subida de los precios de la energía suele repercutir en la subida de los precios de los alimentos. Esto es importante debido al riesgo que plantea El Niño, y a que los alimentos tienen un gran peso en las cestas de inflación de los mercados emergentes.
La subida del petróleo beneficia a los exportadores netos, pero perjudica a los importadores
Fuente: LSEG Datastream, Schroders Economics Group. 15 septiembre 2023.
La renta variable de los ME es ligeramente positiva en lo que va de año pese a la presión mundial y la debilidad de China
La renta variable de los mercados emergentes, medida por el índice MSCI Emerging Markets, ha registrado modestas ganancias en lo que va de año, a finales del tercer trimestre. China ha sido un lastre desde mediados del primer trimestre, como ilustra el rendimiento relativamente superior del índice MSCI Emerging Markets ex China. Aunque ambos se encuentran a cierta distancia de los mercados desarrollados, medidos por el índice MSCI World, los valores de pequeña capitalización de los mercados emergentes están obteniendo resultados significativamente superiores. Esto se debe en parte a la menor ponderación de China en el índice.
Rentabilidad interanual de los mercados de renta variable de los mercados emergentes y mundiales (USD?
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y no pueden repetirse. Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Schroders Strategic Research Unit, a 30 de septiembre de 2023. Retorno absoluto, US dollars.
En cuanto a la rentabilidad subyacente de los mercados emergentes en lo que va de año, la dispersión de los rendimientos sigue siendo amplia, como se muestra a continuación. Varios mercados emergentes europeos han registrado fuertes ganancias, en algunos casos influidos por factores específicos de los valores; se trata de mercados pequeños en cuanto al número de valores. América Latina ha sido la región que mejor se ha comportado, encabezada por México, donde la robusta actividad en el vecino EE.UU. y la deslocalización han servido de apoyo. Taiwán y Corea del Sur también se sitúan por delante del índice en lo que va de año, y los valores del sector tecnológico prevén un cierto repunte de los beneficios en 2024.
Rentabilidad de los mercados emergentes de renta variable en dólares estadounidenses en lo que va de año
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y no pueden repetirse. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, Schroders Strategic Research Unit. Datos a 30 de septiembre de 2023. Nota: EMEA se refiere a Europea Medio Oriente y África
Por el contrario, las regiones EMEA y EM Asia han ido a la zaga de los mercados emergentes más amplios en lo que va de año. En EMEA, Sudáfrica ha sido el mayor lastre y es el mercado más débil del índice, debido casi en su totalidad a la debilidad de la divisa. Dados los déficits por cuenta corriente y fiscal de Sudáfrica, las continuas subidas de los tipos de interés mundiales han llevado al rand a depreciarse frente al dólar estadounidense. La debilidad de los precios de los metales industriales y la crisis eléctrica nacional no han ayudado, a pesar de los indicios de cierta relajación en esta última. China sigue por detrás del índice en lo que va de año, aunque la diferencia se ha reducido últimamente.
Los bonos de mercados emergentes siguen en positivo en lo que va de año, liderados por la deuda local
Los bonos de los mercados emergentes, tanto en divisa fuerte como local, han generado rentabilidades positivas en lo que va de año, aunque la deuda de alto rendimiento estadounidense se adelantó en el tercer trimestre. Ello a pesar del aumento de los rendimientos de los bonos de los mercados desarrollados este año, con una notable presión en el 3T. El endurecimiento adicional de la política monetaria por parte de la Reserva Federal, junto con las preocupaciones en torno a la emisión de bonos del Tesoro estadounidense, repercutieron en los EMD.
Rentabilidad total YTD
*Divisa local= Dólar estadounidense en todos los casos, salvo en el caso de los EMD locales, que se expresan en la correspondiente moneda local de los mercados emergentes. Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, JP Morgan, Schroders Strategic Research Unit. Datos a 30 de septiembre de 2023.
En divisas fuertes, las ganancias han sido generadas por el subíndice de alto rendimiento (HY) (+4,8%); el subíndice de grado de inversión (IG) es negativo (-1,1%) en lo que va de año. El panorama es similar en el índice de deuda corporativa. El subíndice HY Corporate ha subido un 5,5%, mientras que el índice IG corporativo sólo ha avanzado un 1,9%.
Los bonos locales siguen liderando los activos EMD en lo que va de año. Ello a pesar del aumento de los rendimientos locales en el tercer trimestre y de la fortaleza del dólar estadounidense, que ha tenido un impacto negativo sobre las divisas en lo que va de año.
Las divisas de los mercados emergentes han registrado un comportamiento mixto frente al dólar estadounidense en lo que va de año. La mayoría de las divisas de los mercados emergentes sufrieron presiones en el tercer trimestre. Como muestra el gráfico siguiente, las divisas latinoamericanas han sido las que mejor comportamiento han tenido en lo que va de año. Turquía y Sudáfrica han registrado la mayor depreciación de sus divisas.
Entretanto, el acceso a los mercados ha seguido siendo un problema para los emisores de deuda de alta calidad de los mercados emergentes. Esto ha sido más pronunciado entre las empresas HY. La tasa de emisión es sólo el 31% de la media de los últimos seis años.
También merece la pena destacar el anuncio del proveedor de índices JP Morgan durante el tercer trimestre de que empezaría a incluir a la India en sus índices GBI-EM Global Bond a partir de junio de 2024.
Rentabilidad de las divisas emergentes (%)
Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras y no pueden repetirse. Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos a 30 de septiembre de 2023.
¿Cómo son las valoraciones?
Renta variable de los mercados emergentes
Las valoraciones de la renta variable de los mercados emergentes reflejan un panorama razonable. La renta variable de los mercados emergentes se aproxima a la media histórica (desde 1995) en términos de precio-beneficio a 12 meses. En cuanto al precio contable, los mercados emergentes se sitúan ligeramente por debajo de su media histórica y su rentabilidad por dividendo es inferior a la histórica.
Las valoraciones sectoriales de los mercados emergentes varían mucho en función del precio-beneficio a 12 meses vista. El sector sanitario destaca por ser notablemente caro, al igual que el de TI. La industria, los servicios públicos y la energía están cerca de la media histórica.
La renta variable de los mercados emergentes es barata en comparación con la de los mercados desarrollados. El grado de abaratamiento es menor sobre una base sectorial neutral, pero esta diferencia se ha ampliado desde principios de año.
A nivel de cada mercado, las valoraciones son relativamente baratas, salvo en el caso de la India y, en ciertos aspectos, Corea del Sur. Esto se ilustra en el siguiente mapa térmico.
Media (PER, PER, PER, rentabilidad por dividendo) (z-score1)
¹La puntuación z es una medida de la distancia que separa las valoraciones de la media histórica, calculada desde enero de 2000.Excluye EAU, Qatar, Arabia Saudí y Kuwait debido a la escasez de datos históricos. La cifra combinada es una media del PER, el PER a 12 meses, el PER y la rentabilidad por dividendos. Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, MSCI, IBES, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos a 30 de septiembre de 2023.
Bonos de mercados emergentes
En los EMD, las valoraciones principales apuntan a que los diferenciales en divisas fuertes son los más baratos en comparación con su propia historia. Esto se debe en parte a los cambios en la composición de los índices en los últimos años.
Percentiles de los diferenciales - Diferenciales de los principales índices EMD (puntos básicos)
Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, J.P. Morgan. Datos a 30 de septiembre de 2023. Los diferenciales se ajustan en función de los cambios en la distribución de las calificaciones crediticias dentro de cada índice a lo largo del tiempo. Los percentiles muestran dónde se encuentra el diferencial actual en relación con el rango histórico de diferenciales, dentro de un rango de 0 a 100. Cuanto mayor sea el percentil, mayor será el diferencial en comparación con el histórico. Cuanto mayor sea el percentil, mayor será el diferencial en comparación con el histórico. EMD duro = diferencial reducido, EMD local = diferencial con UST a cinco años, EMD corporativo = diferencial con el peor.
Deuda de mercados emergentes en divisas fuertes (EMD):
El rendimiento y el diferencial del índice de bonos soberanos de los ME son elevados en relación con su historial a largo plazo. El diferencial superior a la media está impulsado por el índice soberano de alto rendimiento (HY). El diferencial del mercado soberano con grado de inversión (IG) está por debajo de su media histórica y sigue rondando mínimos de 15 años. Esto ha sido impulsado en parte por los cambios en la composición del índice en los últimos años, con los mercados del Golfo de mayor calificación añadidos en 2019.
EMD en moneda local:
La prima de rendimiento real de EM sobre DM ha alcanzado un nuevo mínimo de rango posterior a la CFG. Esto se debe principalmente al aumento de los rendimientos reales de DM en los últimos meses. La curva media de rendimientos locales de los mercados emergentes presenta una ligera pendiente ascendente.
Las divisas de los mercados emergentes están infravaloradas en las tres regiones. El grado de valor de las divisas de los ME varía significativamente.
Tipo de cambio real: desviación de la media
Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, Schroders Strategic Research Unit. Datos a 30 de septiembre de 2023. El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal del dólar deflactado por el IPC de cada país emergente frente a EE.UU. La media a largo plazo es desde enero de 1995.
Más información
Puede encontrar un análisis más detallado de las valoraciones de los mercados de renta variable y de renta fija de los mercados emergentes en los informes dedicados a la renta variable y la deuda de los mercados emergentes. Están disponibles en los siguientes enlaces
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