Ahora el dólar es fuerte, pero ¿cuándo se debilitará?
La fortaleza del dólar podría persistir hasta 2026, pero los riesgos a mediano plazo apuntan a la baja.
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La perspectiva macroeconómica a corto plazo sigue siendo favorable para el dólar en nuestra opinión, pero la perspectiva a mediano plazo es menos positiva si el apetito extranjero por los activos estadounidenses disminuye o si un choque de crecimiento deflacionario devuelve la flexibilización de la Fed a la agenda.
La actividad económica estadounidense se ha mantenido mejor que otras grandes economías, pero la inflación está resultando persistente y el mercado ha tenido que presupuestar una trayectoria más restrictiva por parte de la Fed. Ese cambio en el rendimiento relativo ya ha ayudado al dólar a romper al alza respecto a su rango inicial de negociación y es, en términos generales, es coherente con nuestro supuesto base de fortaleza del dólar hasta finales de 2026.
Los rendimientos relativos de EE. UU. han sido el principal motor del dólar.
Fuente: LSEG Datastream, Schroders Economics Group, 6 de julio de 2026.
Sin embargo, la otra cara del comercio para otras monedas globales sigue siendo frágil.
Aunque la economía de la eurozona ha sido más resistente al impacto iraní y el BCE ha subido rápidamente las tasas de interés, el euro sigue pareciendo demasiado firme en relación con los fundamentales. Con la inflación de la eurozona por debajo de las expectativas, si los mercados empezaran a valorar que el endurecimiento del BCE no era probable, habría margen para que el EUR/USD se acercara a 1.10 en los próximos meses.
La libra esterlina también es vulnerable, ya que el débil crecimiento, la incertidumbre política y la reducción de precios de las subidas británicas son consistentes con que la libra se acerca a mediados de los 1.20 frente al dólar.
El yen sigue poniendo a prueba el apetito de las autoridades japonesas por intervenir, mientras que la reciente apreciación del renminbi podría desvanecerse más adelante en el año, ya que los diferenciales de tasas cada vez más amplios respecto a Estados Unidos serán más difíciles de ignorar si el crecimiento de las exportaciones sigue desbordándose.
Caso base
Todo esto conecta con nuestra previsión base de mayo del 2T, donde se asumía que el dólar subiría durante 2026 antes de recuperar algo de terreno en 2027. Nuestras estimaciones de finales de 2026 publicadas fueron GBP/USD en 1.21, EUR/USD en 1.07, USD/RMB en 7.09 y USD/JPY en 167.8.
Nuestra hipótesis de trabajo para finales de 2027 es que el dólar devuelva parte de esas ganancias – a 1.27, 1.12, 7.03 y 162.5 respectivamente – ya que la disminución de las presiones inflacionarias dé espacio a la Fed con palabras duras y un giro hacia una agenda política más orientada al futuro traería de nuevo los recortes de tasas a la agenda en 2027.
Por ahora, la retórica restrictiva del presidente Warsh implica un riesgo claro de que las tasas estadounidenses acaben subiendo, manteniendo al dólar más firme durante más tiempo.
Riesgos a mediano plazo
Pero mirando más adelante, la narrativa del dólar a mediano plazo es más equilibrada.
El soporte clave para el dólar sigue siendo la ventaja relativa de rendimiento de EE. UU., pero la financiación del déficit de cuenta corriente estadounidense se ha vuelto más dependiente de los flujos de renta variable y de fondos de inversión a corto plazo. Esto hace que el dólar sea más sensible a los cambios en el apetito por el riesgo.
Si los mercados estadounidenses siguen rindiendo bien, esos flujos pueden seguir sosteniendo la moneda. Pero si el sentimiento sobre la renta variable se deteriora, el mismo canal puede amplificar la volatilidad del tipo de cambio.
Un mayor pesoe para los flujos de corto plazo hacia renta variable y fondos hace que el dólar sea más sensible al apetito por el riesgo.
Fuente: Macrobond, Schroders Economics Group, 24 de junio de 2026.
En términos más generales, si la fiesta en los mercados estadounidenses llega a su fin hay buenas razones para pensar que el dólar se quedará con una resaca.
Un dólar más débil
Un dólar más débil tiene implicaciones de gran alcance para todos los inversionistas globales. Estos van desde efectos inmediatos en la cartera hasta impactos a largo plazo en el rendimiento de los activos a medida que economías, industrias y empresas individuales se ajustan a un dólar de menor valor.
Después de todo, la consecuencia del auge en Estados Unidos es que ha acumulado grandes y gemelos déficits de cuenta corriente y presupuesto, además de un tipo de cambio real sobrevalorado.
Las implicaciones de un dólar estadounidense más débil no son ni sencillas ni uniformes.
Si finalmente se activa la próxima tendencia de depreciación del dólar, podría suponer riesgos estanflacionarios para Estados Unidos, pero también podría provocar un impulso deflacionario para el resto del mundo mediante importaciones de materias primas y bienes manufacturados más baratos. También podría favorecer los rendimientos de la moneda local para inversionistas de otros mercados, especialmente en el mundo emergente.
Sin embargo, la perspectiva es compleja, con efectos de segundo orden y respuestas políticas que pueden crear tanto ganadores como perdedores.
Pero, como argumentamos recientemente, un beneficiario podría ser el yen. Es uno de los casos más claros en los que la visión a mediano plazo empieza a diferir de la tendencia a corto plazo.
En el corto plazo, las preocupaciones fiscales, las salidas de capital y la fortaleza del dólar han mantenido el USD/JPY bajo presión alcista.
Pero a medida que los tasas reales japoneses se vuelvan menos negativas y el Banco de Japón normalice la política, el incentivo para financiar las operaciones carry en yenes debería disminuir. Por lo tanto, el argumento a mediano plazo para un yen más fuerte está creciendo, aunque el ajuste probablemente será lento.
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