Actions asiatiques - Perspectives 2023

La tendance bien terne des actions chinoises s’est soldée par une performance globalement décevante des actions asiatiques en 2022.   

Malheureusement, les perspectives à court terme pour 2023 ne semblent pas vraiment meilleures à l’heure où les taux d’intérêt augmentent partout dans le monde et où la Chine s’accroche à sa politique « zéro-Covid ». En outre, les investisseurs restent nerveux à la fois vis-à-vis de l’orientation des politiques du gouvernement chinois et des tensions géopolitiques persistantes entre la Chine et les États-Unis.

La toile de fond cependant n’est pas totalement négative. Les valorisations de nombreux secteurs sont désormais bon marché, le sentiment à l’égard des actions asiatiques est déjà déprimé et toute amélioration du contexte macroéconomique pourrait entraîner un net rebond par rapport aux niveaux actuels à moyen terme.

Un défi majeur au niveau mondial

L’environnement macroéconomique mondial reste très difficile. Les banques centrales des principales économies occidentales sont contraintes de relever leurs taux d’intérêt de façon musclée pour freiner la croissance et endiguer les pressions inflationnistes qui se sont accumulées au cours des 12 à 18 derniers mois. Les États-Unis pourraient entrer en récession alors que la Réserve fédérale (Fed) continue de relever ses taux d’intérêt à un rythme très agressif et que les marchés du logement et de l’emploi ralentissent dans le pays. L’Europe est soumise à des tensions plus fortes encore, l’envolée des coûts de l’énergie et les perturbations causées par l’invasion russe de l’Ukraine accroissant la pression sur le coût de la vie.

Après une longue période d’inflation très faible et de taux d’intérêt proches de zéro, ce changement de régime constitue un défi majeur pour les consommateurs, les entreprises, les gouvernements et les investisseurs dans le monde entier et attise la volatilité sur les marchés de capitaux.

Les exportations asiatiques sont sous pression

Le ralentissement de la croissance mondiale et la baisse de la demande de biens de consommation durables ont déjà un impact significatif sur les exportations asiatiques, en particulier sur les produits du secteur technologique. 

Le marché a promptement intégré une forte baisse de la demande de semi-conducteurs au cours des prochains trimestres, ce qui pénalise fortement les places boursières de Corée et de Taïwan, toutes deux dominées par les secteurs axés sur l’export.

Les problèmes en Chine - deuxième puissance économique mondiale et économie la plus importante d’Asie - se situent davantage au plan national. Le maintien des restrictions liées à la Covid-19 et l’engagement indéfectible de Pékin en faveur de sa politique dynamique « zéro-Covid » pèsent fortement sur la demande intérieure, affectant la quasi-totalité des secteurs, en particulier ceux davantage axés sur la consommation.

Dans le même temps, la restriction délibérée de l’endettement des promoteurs immobiliers a provoqué une grave crise de liquidité. En conséquence, les ventes se sont effondrées de même que les mises en chantier alors que les acheteurs reportent l’achat d’appartements et que les promoteurs tentent d’amasser des liquidités. Sachant que la construction de logements a été à l’origine de plus de 20 % de la croissance économique ces dernières années, cette situation n’a fait qu’accroître la déprime de l’activité économique et des bénéfices du marché. Compte tenu de ces défis, les perspectives de croissance en Chine semblent extrêmement moroses.

Montée des tensions géopolitiques entre les États-Unis et la Chine

Les actions asiatiques affichent également une prime de risque accrue en raison de la montée des tensions géopolitiques entre les États-Unis et la Chine.

Washington a récemment renforcé ses restrictions sur les exportations technologiques vers la Chine et a identifié plus explicitement le pays comme étant un « concurrent stratégique ».

En parallèle, Xi Jinping a récemment été reconduit à la tête de la Chine pour un troisième mandat de cinq ans. Le Comité permanent du Politburo, un cénacle de sept personnes qui prennent les décisions les plus importantes, est désormais entièrement constitué d’alliés proches de Xi Jinping, les quatre nouveaux membres du Comité (Li Qiang, Cai Qi, Ding Xuexiang et Li Xi) ayant des liens professionnels et personnels importants avec le président. Ce même constat vaut pour les 24 membres de l’instance plus large qu’est le Politburo du Parti communiste.

Ces annonces intervenues à l’occasion du 20ème Congrès du Parti communiste chinois ont été accueillies prudemment par les investisseurs internationaux. Ces derniers redoutent une politique encore plus interventionniste en Chine continentale, avec moins de marge de manœuvre pour les forces du marché et le dynamisme du secteur privé, en phase avec les objectifs politiques précédemment annoncés par le président Xi.

Ces tensions risquent de provoquer un « découplage » plus marqué des deux plus grandes puissances économiques mondiales à l’avenir, ce qui pourrait avoir des conséquences négatives sur les flux de capitaux vers les actions chinoises.

La politique « zéro-Covid » de la Chine reste préoccupante

A plus court terme, deux variables clés pourraient conditionner les perspectives des actions asiatiques en 2023. La première concerne la réponse de la Chine à l’épidémie de Covid-19. Tout signe dénotant la disposition de Pékin à assouplir sa politique dynamique « zéro-Covid » devrait être très bien accueilli par le marché compte tenu du coup de fouet que cela pourrait donner aux bénéfices et aux multiples de valorisation après les performances désastreuses constatées ces 18 derniers mois.

Selon notre scénario de base, l’abandon de cette politique interviendra progressivement à partir du deuxième trimestre 2023 plutôt que sous la forme d’un assouplissement ponctuel. Toutefois, cela pourrait suffire à améliorer le sentiment par rapport aux niveaux actuellement déprimés et à stimuler la croissance économique. Cela permettrait également de soutenir le marché de Hong Kong et pourrait avoir un effet de contagion sur la croissance d’autres économies de la région du fait des liens commerciaux étroits qui existent.

La deuxième variable est l’ampleur des futures hausses de taux requises pour contenir les pressions inflationnistes dans les pays occidentaux, puis la forme que prendra le ralentissement économique aux États-Unis et dans l’Union Européenne, c'est à dire un atterrissage en douceur ou un atterrissage forcé. Le pic éventuel du cycle des taux d’intérêt devrait également entraîner un affaiblissement du dollar américain, ce qui devrait favoriser la liquidité des économies asiatiques et soutenir les valorisations des marchés d'actions. Manifestement, le plus tôt les anticipations d’inflation et de taux d’intérêt aux États-Unis atteindront un pic, le meilleur ce sera pour les perspectives des places boursières mondiales.

Nos segments préférés du marché

Malgré des difficultés à court terme, nous continuons d’apprécier les leaders industriels mondiaux dans les principaux secteurs asiatiques axés sur l’export, notamment les valeurs technologiques en Corée du Sud et à Taïwan, qui bénéficient de moteurs favorables de croissance durable.

Le marché de Hong Kong recèle également un potentiel considérable et des entreprises solides capables de résister au ralentissement actuel. Les établissements financiers de Hong Kong, de Singapour et d’Asie du Sud-Est bénéficieront également de la hausse des taux d’intérêt et devraient offrir des valorisations et des rendements attractifs. 

Le marché indien offre également des opportunités intéressantes à long terme compte tenu du faible taux de pénétration du crédit et du potentiel de rattrapage important de l’économie indienne. Toutefois, après une forte progression ces 2 ou 3 dernières années, les valorisations sont désormais plus tendues. L’Australie offre elle aussi des opportunités d’achat intéressantes et un profil plus défensif.

Nous restons conscients des risques politiques et du ralentissement des taux de croissance structurelle en Chine. Dès lors, nous nous concentrons sur un sous-ensemble plus restreint du marché chinois susceptible d’offrir soit un profil rendement/risque attractif à la suite d’un éventuel rebond consécutif à l’assouplissement des restrictions liées à la Covid-19, soit un alignement étroit sur les priorités stratégiques du gouvernement.