Les deux principaux risques auxquels sont confrontés les investisseurs
Des portefeuilles plus résistants sont nécessaires pour faire face à la hausse des rendements obligataires et à la concentration des marchés.
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Au milieu de l’année 2024, mon mantra était « ne te fais pas trop de soucis à ce sujet » : la croissance nominale positive et les baisses de taux d’intérêt ont soutenu les marchés actions, même dans un contexte de valorisations tendues aux États-Unis.
En ce début d'année, je maintiens cette position, car je m’attends à ce que les bénéfices des entreprises se maintiennent et, pour l’instant, l’inflation évolue toujours dans la bonne direction. Mais deux risques me préoccupent.
Premièrement, la hausse des rendements obligataires mettra-t-elle en péril les actions ? Depuis 2020, on parle d’un changement de régime de marché. Les années 2010 étaient caractérisées par une politique budgétaire restrictive et des taux d’intérêt nuls. La théorie était que les individus et les entreprises agissant dans leur propre intérêt produiraient des résultats positifs pour l’économie. C’était la main invisible opérant à l’échelle mondiale.
Cependant, cela a mené à une inégalité de revenus excessive et au sentiment que la personne moyenne en Occident ne tirait pas suffisamment de bénéfices du système. Cela a également conduit à un soutien politique en faveur des politiques populistes et à un nouveau consensus axé sur une politique budgétaire plus flexible, le protectionnisme et des taux d’intérêt plus élevés.
Une politique budgétaire plus flexible implique une augmentation des emprunts. À l’heure actuelle, le Royaume-Uni fait l’objet d’une attention accrue en raison d'une hausse significative des rendements des obligations d'Etat depuis le budget d’octobre 2024. Cette volatilité souligne l'importance actuelle de la politique budgétaire en tant que moteur des marchés, bien plus que ce n'était le cas il y a dix ans. Cependant, même si le Royaume-Uni ressent aujourd'hui des pressions, cela ne constitue pas un problème isolé touchant un seul pays.
Dans de nombreuses régions, une population vieillissante et la nécessité de financer d'autres domaines, notamment la défense, entraîneront une augmentation des niveaux d’endettement. Ceux-ci deviendront alors la limite ultime des rendements du marché.
En effet, la contrainte ultime des politiques populistes sera leurs conséquences sur l’inflation et les niveaux d’endettement, ainsi que la volonté des détenteurs d’obligations de l’accepter. Les dépenses publiques ont contribué à soutenir les économies, mais cela pourrait aggraver les problèmes des actions à l’avenir, en raison des excès dans le système qui seraient normalement corrigés lors d'un ralentissement.
Les valorisations des actions peuvent se maintenir tant que les rendements obligataires n’augmentent pas trop. Le rendement des obligations d’État américaines à 10 ans se situant désormais autour de 4,8 %, nous commençons à entrer dans une zone plus dangereuse pour les valorisations des actions par rapport aux obligations. Des rendements obligataires plus élevés peuvent faire fuir l’argent du marché boursier tout en augmentant les coûts d’emprunt pour les entreprises.
D’un point de vue tactique, je trouve intéressant qu’après quelques années à prédire un ralentissement ou une récession aux États-Unis, la plupart des commentateurs du marché, y compris nous-mêmes, prédisent maintenant une issue positive pour l’économie américaine. Cela pourrait signifier que, d’un point de vue contrarien, nous obtiendrons un certain soulagement des rendements obligataires à court terme, d’autant plus que les baisses de taux d’intérêt américains sont presque exclues pour 2025. Mais les rendements obligataires élevés sont un risque que nous devons surveiller pour l’année.
Le deuxième défi est le niveau de concentration des indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière. Ces dernières années, en comparant l’environnement actuel avec celui de la bulle internet de la fin des années 1990, notre point de vue chez Schroders était que la forte croissance des bénéfices générée par les actions technologiques à forte capitalisation dans ce cycle le rendait très différent de la bulle spéculative de 1999/2000.
À l’époque, les valorisations étaient impossibles à justifier. Cette fois-ci, de nombreuses grandes entreprises technologiques américaines affichent des bénéfices qui soutiennent leurs valorisations. Cependant, un faux pas de l’une de ces sociétés présenterait un risque pour les rendements globaux du marché compte tenu de leur domination des principaux indices.
L’indice de référence de Wall Street se concentre fortement sur une poignée d’actions
En fait, le niveau de concentration de l’indice dépasse de loin celui de la fin des années 1990. Du point de vue du portefeuille, il n’est pas prudent d’avoir une telle exposition à une poignée d’actions. De plus, la dynamique derrière chacun des « Magnificent 7 » varie. Les traiter comme un bloc sous-estime les différents moteurs commerciaux entre les différentes entreprises. Compte tenu de la nature concentrée du marché, ce n’est pas le moment de faire des paris involontaires.
Ces risques américains sont partagés avec d’autres marchés. La concentration du marché est tout aussi élevée en Europe et au Japon. Les investisseurs qui s’appuient sur les précédents gagnants pour stimuler la performance commencent déjà à passer à côté. Depuis l’été 2024, nous avons vu un chemin beaucoup plus intéressant pour les marchés avec différents secteurs performants à des moments différents.
À une époque où les principaux indices boursiers n’offrent pas la même diversification que par le passé et où le changement de consensus politique modifie les corrélations entre les classes d’actifs, les investisseurs devront redoubler d’efforts pour construire des portefeuilles résilients.
Cet article a été publié pour la première fois dans le Financial Times le 15 janvier.
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