Chine - Perspectives 2023 : l’assouplissement de la politique « zéro-Covid » sera-t-il l’étincelle ?
Alors que les tensions du fait des restrictions liées à la Covid s’accroissent en Chine, nos experts examinent quelle pourrait être l’évolution de l’économie, des actions et des obligations chinoises en 2023.
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- La croissance du PIB chinois devrait augmenter à 5 % en 2023 contre 3 % en 2022, dopée par des dépenses d’infrastructure, la reprise du secteur immobilier et l’assouplissement des restrictions liées à la Covid-19.
- Les marchés actions chinois semblent attractifs à court terme, mais pourraient pâtir des incertitudes politiques à moyen terme.
- Un affaiblissement du dollar devrait soutenir la dette chinoise en 2023.
L’économie chinoise
David Rees, économiste en chef sur les marchés émergents
Nous continuons de tabler sur une reprise de l’économie chinoise en 2023.
Certes, les perspectives des exportations, principal moteur de la croissance ces deux dernières années, sont problématiques car ces dernières nous semblent susceptibles de se contracter en 2023. En effet, nous pensons que de nombreux pays développés vont entrer en récession alors que l’inflation élevée et les taux d’intérêt plombent déjà la demande.
La baisse attendue des exportations fait qu’il incombera à la demande intérieure d’alimenter l’éventuelle reprise et il existe clairement des vulnérabilités à cet égard. La politique « zéro-Covid » du gouvernement et l’effondrement de l’activité dans le secteur immobilier pèsent sur la production nationale et sapent la confiance des ménages.
Cependant, des raisons incitent à tabler sur une certaine amélioration. Les dépenses d’infrastructure ont été dynamiques en 2022 et devraient soutenir la croissance un certain temps encore, sachant que les politiques restent favorables. Dans le même temps, les indicateurs sur le marché du logement, extrêmement faibles, ont peut-être commencé à trouver un plancher et pourraient se redresser en 2023. Et le secteur des services bénéficierait indéniablement de l’éventuel assouplissement des restrictions liées à la Covid qui pourrait se dessiner dans le courant de l’année. Ce scénario contribuerait à alimenter la reprise cyclique qui devrait s’amorcer à l’approche de 2023, comme les indicateurs avancés l’annoncent depuis un temps déjà.
Graphique 1 : Redressement attendu du PIB chinois en 2023
En conséquence, notre scénario central continue d’anticiper une accélération de la croissance du PIB, d’un niveau estimé à 3 % en 2022 à environ 5 % en 2023. Ce taux serait légèrement meilleur que celui globalement escompté compte tenu de la forte dégradation des anticipations. Le problème pour les marchés est que, suite au Congrès national du Parti communiste en octobre dernier, le sentiment a été dicté davantage par les enjeux politiques qu’économiques. Et même si nous anticipons une reprise cyclique à court terme, les perspectives à long terme sont difficiles.
Marchés d'actions chinois
Louisa Lo, Co-responsable, Actions Asie hors Japon
Les marchés d'actions chinois continueront probablement d’être influencés par le contexte macroéconomique mondial, en particulier l’ampleur des hausses de taux à venir et la question de savoir si les États-Unis et l’Union Européenne connaîtront un atterrissage en douceur ou un atterrissage forcé de leur économie. Un pic du cycle de taux d’intérêt aux États-Unis pourrait amoindrir la vigueur du dollar américain, ce qui devrait soutenir la liquidité des économies émergentes.
La croissance et les places boursières devraient rester volatiles
Sur le plan intérieur, nous avons peut-être déjà connu le pire s’agissant de la politique « zéro-Covid » en Chine, les récentes évolutions laissant entrevoir son abandon progressif. Même si une réouverture totale est peu probable, nous anticipons une mise en œuvre plus pragmatique des politiques relatives à la Covid l’an prochain. Cela étant, des risques continuent d’entourer la sortie de la Covid et par conséquent, la dynamique de croissance économique pourrait rester quelque peu volatile.
Le gouvernement a récemment accru son soutien au secteur immobilier et a mis en œuvre en novembre 2022 un ensemble de mesures visant à stimuler le financement des promoteurs. Celles-ci devraient contribuer à endiguer le sentiment négatif observé actuellement et pourraient indiquer que le pire du cycle de resserrement de l’immobilier est passé. Toutefois, il faudra probablement encore un certain temps pour que le secteur se redresse pleinement compte tenu de la détérioration du contexte économique et, plus important encore, pour que les investisseurs soient rassurés sur le fait que les risques systémiques diminuent. Nous restons sélectifs en ce qui concerne nos placements dans ce secteur.
Les tensions sino-américaines et les enjeux géopolitiques devraient continuer d’alimenter la volatilité des marchés d'actions chinois. Les annonces récentes telles que la loi américaine CHIPS and Science Act, qui prévoit d’importants investissements dans la recherche et le développement des semi-conducteurs aux États-Unis, soulignent l’impact réel que les questions géopolitiques peuvent avoir sur les industries chinoises.
La sécurité de la chaîne d’approvisionnement et l’autosuffisance resteront selon nous une priorité majeure du gouvernement à l’avenir. Ainsi, nous prévoyons une accélération des investissements dans des domaines d’importance stratégique comme la technologie, la défense et l’indépendance de la chaîne d’approvisionnement. Nous pensons également que la tendance à la démondialisation va se poursuivre.
Les marchés d'actions chinois se négociant à un niveau inférieur de plus d’un écart-type aux valorisations à long terme, le profil rendement/risque du marché semble raisonnablement attractif à court terme.
Le graphique ci-dessous présente les valorisations sur la base du PER à 12 mois des marchés d'actions chinois offshore et onshore. Ce PER correspond au cours boursier d’une entreprise divisé par le bénéfice par action attendu à l’horizon des 12 prochains mois.
Graphique 2 : Valorisations du marché chinois
De fait, les marchés pourraient fortement rebondir si nous continuons à observer des signes de réouverture de l’économie et/ou une sortie progressive de la politique « zéro-Covid », ou de nouvelles mesures de soutien au marché immobilier.
Cela étant, l’incertitude accrue des investisseurs quant à l’exécution des politiques et la position du gouvernement à l’égard des entreprises privées et de la rémunération des actionnaires pourraient peser davantage sur les marchés d'actions chinois à moyen terme.
Nous privilégions les secteurs alignés sur les priorités politiques
Nous conservons un positionnement relativement équilibré, avec une prédilection pour les secteurs alignés sur les priorités politiques.
Les acteurs des technologies de l’information et de l’industrie devraient bénéficier de la relocalisation de la chaîne d’approvisionnement et de la modernisation et l’automatisation de l’appareil industriel. Parallèlement, les acteurs des énergies renouvelables (solaire et éolien) sont susceptibles de capter les investissements croissants dans l’environnement et l’écologie en Chine. Nous privilégions également les équipements de construction, dans l’anticipation d’une reprise des dépenses d’infrastructures, ainsi que les valeurs de la consommation et les entreprises susceptibles de bénéficier du redémarrage de l’économie. Le secteur de la santé devient lui aussi plus attractif après une correction prononcée ces 12 derniers mois.
Nous sommes désormais moins négatifs vis-à-vis du secteur d’Internet/du commerce électronique compte tenu de la faiblesse des valorisations et du redressement des bénéfices. La croissance des chiffres d’affaires (CA) devrait commencer à se redresser en 2023 à mesure de l’amélioration de la croissance économique, mais contrairement au passé où le secteur présentait une prime de valorisation importante par rapport au marché, les entreprises concernées sont susceptibles de se négocier au même niveau que les valeurs de la consommation cyclique. Cela signifie qu’elles devraient être valorisées plus ou moins en phase avec le potentiel de croissance de leurs bénéfices.
Nous continuons d’adopter une approche d’investissement « bottom-up », avec une allocation répartie entre marchés offshore et onshore qui reflète les opportunités que nous identifions au niveau des entreprises. Bien que les valorisations du marché offshore semblent actuellement plus attractives, les marchés onshore pourraient être mieux soutenus à un horizon de moyen à long terme compte tenu du plus grand nombre d’actions qui offrent des opportunités d’alpha.
Dette chinoise
Julia Ho, Responsable de la gestion Macro et Obligations asiatiques
La surperformance des obligations chinoises onshore depuis le début de l’année, ainsi que durant la pandémie en mars 2020 et en 2021, témoigne de la résilience de cette classe d’actifs et de l’avantage qu’elle procure en termes de diversification. De fait, les investisseurs internationaux la considèrent de plus en plus comme un « refuge ».
Graphique 3 : Surperformance des obligations chinoises
Sources : Schroders, Bloomberg.
Les perspectives des obligations chinoises onshore à l’approche de 2023 semblent positives, en particulier en cas de perte de vitesse du dollar américain.
Le scénario à plus long terme reste également convaincant. Le contexte du point de vue de la politique monétaire est favorable. Les marchés chinois des capitaux deviennent de plus en plus accessibles. Parallèlement, les obligations chinoises figurent de plus en plus dans les principaux indices obligataires mondiaux, ce qui fait entrer la Chine dans l’univers de placement d’un nombre croissant d’investisseurs internationaux. L’internationalisation du renminbi (qui devient de plus en plus une monnaie mondiale pour le commerce, l’investissement et les réserves de change) est également favorable. La faible volatilité de la classe d’actifs et sa capacité de diversification demeurent également des caractéristiques attractives.
Nous avons récemment revu à la hausse nos perspectives de croissance pour la Chine suite à la récente série de mesures mises en œuvre pour soutenir le secteur immobilier. Les autorités semblent également préparer une réouverture progressive de l’économie en 2023 à en juger par les récentes mesures visant à assouplir la politique « zéro-Covid ».
L’assouplissement des restrictions liées à la Covid est susceptible de se concentrer principalement sur la relance de la demande intérieure, mais l’amélioration subséquente de la mobilité en Chine devrait permettre à la confiance des ménages et des entreprises de se redresser par rapport aux niveaux actuellement déprimés. Cela étant, nous mettons en garde sur le fait que la réouverture des frontières devrait être lente et calibrée, et que les choses pourraient s’aggraver avant de s’améliorer, compte tenu de l’augmentation potentielle des cas de Covid et de l’arrivée de l’hiver.
Sur une note positive, la lente normalisation des voyages à l’étranger devrait limiter la détérioration de la balance des paiements chinoise et stabiliser le renminbi sur une base pondérée en fonction des échanges commerciaux.
En ce qui concerne les taux d’intérêt, nous pensons que les rendements des emprunts d’État chinois devraient rester ancrés (c’est-à-dire évoluer dans une fourchette étroite) et stables à l’entame de 2023. En effet, les pressions inflationnistes modérées et le rythme modeste de la reprise économique font que la banque centrale de Chine devrait pencher en faveur du maintien d’une politique monétaire accommodante et d’une liquidité abondante. De plus, sachant que la pente de la courbe des taux reste positive (les obligations à court terme présentent un rendement inférieur à celui des obligations à long terme), l’exposition aux obligations chinoises pourrait selon nous être favorable en termes de portage (ou de revenu).
À plus long terme, nous pensons que l’objectif de prospérité commune, les réformes réglementaires, le désendettement en cours et le vieillissement de la population chinoise sont des thèmes porteurs pour les placements obligataires.
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