Perspectives pour 2017 : actions européennes

• La volatilité entourant l’actualité politique peut dévoiler des opportunités pour les adeptes de la sélection des valeurs.
• Le Brexit devrait avoir peu d’impact sur la reprise économique européenne.
• La croissance des bénéfices en Europe devrait être la meilleure depuis cinq ans.

L’incertitude s’accompagne d’opportunités

On parle beaucoup des nombreuses élections prévues en Europe en 2017 et des incertitudes qui pourraient en découler pour la communauté d’investissement. En ce qui nous concerne, nous pensons que l’incertitude et la volatilité des marchés offrent souvent l’opportunité d’investir à bon compte dans des entreprises de qualité. En tant qu’adeptes de la gestion active et axée sur le long terme, les périodes qui nous permettent d’obtenir les meilleures performances sont souvent celles qui causent du souci aux autres investisseurs.

Outre les élections à venir en Europe, les négociations du Brexit devraient aussi être suivies de près, mais selon nous, le Brexit est une affaire qui concerne essentiellement le Royaume-Uni, et nous ne pensons pas que les conséquences soient très importantes pour les entreprises d’Europe continentale. Ainsi, seulement 5 % des exportations de l’UE sont destinées au marché britannique. La reprise économique de l’Europe est toujours lente, mais régulière, et elle ne devrait pas être trop perturbée par le Brexit.

Des valorisations intéressantes en Europe

Comme toujours avec les actions, le prix d’achat est une composante clé des performances que l’on peut potentiellement escompter. Or d'après nous, les valorisations des actions européennes sont toujours intéressantes. Le ratio cours/bénéfices ajusté du cycle¹ du marché s'établit actuellement aux alentours de 14x, alors que la moyenne à 30 ans est à 20x. Par conséquent, l’Europe nous paraît attrayante à la fois par rapport à ses niveaux historiques et à ceux d'autres marchés géographiques.

Signes d’embellie des bénéfices

La sous-performance des actions européennes par rapport aux autres régions s’explique notamment par plusieurs années de baisse des bénéfices. Celle-ci est due en partie aux pressions subies par le secteur financier, ainsi qu’à l’impact de la faiblesse des prix des matières premières.

Cependant, nous pensons qu’en 2017, la croissance des bénéfices des entreprises européennes pourrait atteindre un rythme inédit depuis cinq ans. Les rendements obligataires signalent un rebond des anticipations d'inflation, une tendance typiquement propice à la reprise des bénéfices. Depuis trois mois, on voit des révisions à la hausse des prévisions de bénéfices dans les secteurs de l’énergie, des matières premières, des services aux collectivités et de la chimie sous l’effet de la dissipation des effets de base annuels et du redressement des prix des matières premières, et nous pensons que cette tendance se poursuivra l’an prochain.

Les corrélations vont-elles disparaître ?

Suite à la hausse des anticipations d'inflation et à la révision subséquente des prévisions de bénéfices, les actions sous-évaluées² (dans des secteurs comme la finance ou les matières premières) commencent à rattraper une partie de leur retard sur les secteurs de qualité, alors que dans ces derniers (souvent perçus comme des secteurs « refuges », à l’image de la consommation courante), les valorisations étaient devenues très tendues ces dernières années. Il semble donc que la surperformance des valeurs de qualité par rapport aux actions sous-évaluées commence à s’inverser, et c’est une autre tendance que nous nous attendons à voir perdurer en 2017.

Toutefois, de manière générale, nous espérons que ce type de corrélation thématique entre les groupes de styles sur le marché d’actions européen va commencer à s’estomper, ce que certains signes tendent d’ailleurs à indiquer (voir le graphique ci-dessous). Le mouvement des marchés ces dernières années a été largement dicté par les thèmes macroéconomiques et par le facteur Momentum, profitant aux valeurs de qualité et de croissance par rapport aux actions sous-évaluées (style Value). Les investisseurs ont opéré peu de distinctions au sein même de ces différents groupes, ce qui, selon nous, a donné lieu à de nouvelles anomalies de valorisation.

Source : Bloomberg, Schroders, au 13 septembre 2016. Graphique établi à partir de la corrélation entre les deux groupes d’actions au sein de l’indice Eurostoxx 50. 0 représente une absence de corrélation, 1 représente unecorrélation totale.

On a pu le voir par exemple avec le secteur bancaire, où toutes les valeurs ont été sanctionnées à cause de la faiblesse des taux d'intérêt alors qu’il existe de grandes différences d'une banque à l’autre en termes de solidité des fonds propres, de qualité des actifs, de génération de flux de trésorerie et de potentiel de dividende. Par conséquent, la disparition de ces corrélations pourrait permettre au marché d’apprécier ces différences avec plus de discernement. En ce qui concerne les banques, la prudence recommande de faire preuve de sélectivité.

Privilégier les énergies renouvelables et les articles de luxe

Parmi les secteurs qui présentent des opportunités, citons celui des énergies renouvelables et alternatives, qui couvre un vaste ensemble d’activités, des voitures électriques à l’énergie éolienne. C’est un domaine qui nécessite une vision de long terme, car les changements technologiques peuvent mettre du temps à prendre forme. Toutefois, il semble clair que la multiplication des composants électroniques dans les voitures (notamment les fonctions de conduite automatisée) présente un potentiel important.

L’énergie éolienne est un autre thème structurel qui s’inscrit dans le long terme. L'élection de Donald Trump a créé des incertitudes quant à l’avenir de ce secteur, et par conséquent des opportunités d’achat à bon compte. Notons également que la transition vers les énergies renouvelables est un thème international, dont les perspectives ne dépendent pas d'un seul pays.

Nous identifions aussi des opportunités parmi les sociétés du luxe. Dans ce secteur, les volumes ont beaucoup pâti de la politique de la Chine contre la corruption de ses agents publics, si bien que plusieurs entreprises présentent aujourd'hui des valorisations à nouveau attrayantes.

Celles-ci affichent selon nous un grand potentiel de reprise, grâce à de nombreux facteurs, parmi lesquels la hausse constante du tourisme et des voyages à l’international, et pour les sociétés du luxe, un meilleur accès aux marchés en croissance, des produits innovants et un pouvoir de fixation des prix accru pour s'ajuster en cas d'inflation. Enfin, soulignons le rôle des technologies, beaucoup d'acteurs du secteur n’ayant pas encore exploité totalement le potentiel du commerce en ligne.

Conclusion – Opportunités sur fond de volatilité

En résumé, le contexte politique de 2017 devrait encore amplifier l’instabilité du marché, ce qui selon nous va donner lieu à des opportunités d’investissement très intéressantes avec les probables fluctuations du sentiment des intervenants. Les valorisations restent intéressantes et la reprise modérée de l’économie en Europe devrait fournir un contexte propice pour que les entreprises enregistrent le taux de croissance de leurs bénéfices le plus élevé depuis cinq ans. Les corrélations sont importantes malgré des signes d’évolution de la dynamique, sous l’effet du rebond des rendements obligataires.

Nous restons très vigilants dans notre quête d’opportunités sous-évaluées (notamment lorsque l’environnement de marché est instable) car, dans les mois à venir, la croissance des bénéfices devrait permettre d’opérer une meilleure distinction.

¹ Le ratio cours/bénéfices ajusté du cycle se calcule en divisant le prix d'une action par les moyennes mobiles des bénéfices sur 10 ans ajustées de l'inflation.
² Une action sous-évaluée a tendance à se négocier à un prix inférieur à ce que justifient ses fondamentaux (par exemple dividendes, bénéfices et chiffre d’affaires). En gestion Value, elle est donc considérée comme « sous-évaluée ».

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