Pourquoi la gouvernance d'entreprise est essentielle sur les marchés asiatiques
La gouvernance d’entreprise est en élément essentiel dans la prise de décision d’investissement en Asie, nous examinons ici la meilleure façon de l'évaluer.
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À la fin mars, les investisseurs de Huishan Dairy, un groupe chinois de produits laitiers coté à Hong Kong, ont assisté dans l'incrédulité à la chute du cours de la société.
Pourtant, des signes d'avertissement avant-coureurs étaient déjà visibles des mois auparavant : des niveaux de dette insoutenable et des points d'interrogation entourant les pratiques de gestion.
Ceux qui ont été pris au dépourvu ont enregistré une perte de 85%.
Ce récit illustre l'importance de la prise en compte de la gouvernance d'entreprise dans la région.< /p>
Se concentrer sur le “G” en Asie
Alors, comment pouvons-nous, en tant qu'investisseurs actifs, évaluer les entreprises dans ce domaine? Bien que le sujet brûlant pour les investisseurs dans de nombreux marchés développés soit les aspects environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG), en Asie, le «G» de la gouvernance est notre priorité absolue.
Si vous ne pouvez pas faire confiance à la direction d'une entreprise, vous êtes intrinsèquement incapable de faire confiance au conseil d'administration de l'entreprise pour prendre les mesures nécessaires à la création de valeur à long terme pour les actionnaires. Assurer l'alignement de la gestion et des intérêts des actionnaires est le point de départ.
Par exemple, notre équipe de gestion des actions asiatiques hors Japon évite généralement les entreprises publiques (SOE) en Asie parce que les intérêts de ces entreprises ont tendance à être alignés à ceux de l'État et non des actionnaires.
De plus en plus, la manière dont nos équipes en Asie considèrent les composantes "E" et "S" sont des indicateurs de modèles commerciaux durables à plus long terme.
Les évènements environnementaux et sociaux susceptibles d'avoir une incidence négative sur les entreprises, tels que les scandales environnementaux ou les rappels de produits, constituent pour nous une opportunité pour les concurrents de prendre une part de marché ou une possible hausse de contrôle réglementaire. Le résultat est que le profit à plus long terme ne sera pas durable.
Jay Luong, gérant, actions asiatiques hors Japon explique :
« Notre processus de gestion intègre la gouvernance dans notre prise de décision d’investissement.
Globalement, nous recherchons des entreprises qui créent une valeur durable à long terme pour les actionnaires. Du point de vue des fondamentaux, cela signifie identifier les entreprises qui ont un ROIC1 (rentabilité du capital investi) supérieur au WACC2 (coût moyen pondéré du capital) et de préférence lorsque les niveaux valorisations sont intéressants.
Cela signifie que nous cherchons un résultat positif en soustrayant le coût moyen pondéré du capital d’une entreprise à sa rentabilité du capital investit.
À mesure que nous nous concentrons sur la rentabilité d'une entreprise, tout problème de gouvernance - qu'il s'agisse d'une stratégie sans direction, d'accumulation d'excédents de liquidités ou d’absence de suivi d'exécution - deviendra immédiatement évident.
Nous évitons les entreprises qui investissent et se développent sans se soucier de la rentabilité.
D'autres indicateurs clés que nous recherchons et qui indiquent une bonne gouvernance sont les bénéfices excédentaires, les flux de trésorerie et si la direction effectue des réinvestissements pertinents ou redistribue aux actionnaires.
La cohérence et la discipline dans la réalisation de l'objectif de croissance à moyen terme d'une entreprise est un autre élément positif pour nous. »
Modèle de marchés et dividendes
Le versement de dividendes aux actionnaires est également un indicateur important de la robustesse de la gouvernance d'une entreprise.
Pour notre équipe de gestion des actions asiatiques hors Japon, c'est un signe de la capacité de la Direction de planifier, exécuter et rester discipliné sur les objectifs et les budgets.
La région de l'Asie-Pacifique possède des exemples où la gouvernance est bien ancrée dans les processus d'entreprise. Un de ces pays est l'Australie où le marché est transparent et plus développé.
Par exemple, l'Australian Stock Exchange (ASX) a un code de conduite qu'il demande à toutes les sociétés cotées de publier, en indiquant si elles le respectent ou non.
De toute évidence, d'autres marchés en Asie s'améliorent et il y a des signes de progrès encourageants.
Jessica Ground, Responsable mondiale du Stewardship, ESG déclare :
« Nous avons engagé les décideurs sur les problèmes, plus récemment l'Organisation Internationale des Commissions de Valeurs (OICV).
En octobre 2016, l’OICV a publié son Rapport sur la gouvernance d'entreprise dans les marchés émergents en identifiant les mesures pratiques que les régulateurs locaux peuvent mettre en œuvre pour améliorer l'environnement.
Schroders était l'un des trois gestionnaires d'actifs à avoir participé à ce rapport. L’analyse a permis de conclure que l'accent devrait être mis sur l'amélioration de la qualité et de la responsabilisation du conseil d'administration, en veillant à ce que la rémunération crée une valeur à long terme, ainsi que l'amélioration du cadre de gestion des risques et des contrôles internes.»
Codes de bonne conduite
En Corée, par exemple, l'adoption prévue d'un code de bonne conduite dans les 12 prochains mois est un bon augure pour un marché qui a été traditionnellement avare en termes de ratio de distribution de dividendes3 et de rendement des dividendes4 (voir ci-dessous).
Source : Bloomberg, 30 juin 2017.
Cependant l'optimisme doit être mesuré car la tendance récente à l'augmentation des paiements de dividendes et des rachats d'actions en Corée n'a été maîtrisée que par un petit nombre de grands Chaebols (grands conglomérats coréens familiaux).
Toutefois, il existe de réels espoirs que la gouvernance d'entreprise et la rentabilité du capital voient une amélioration tangible.
Cela s'explique par les attentes selon lesquelles les investisseurs institutionnels adopteront le code et seront plus transparents dans la façon dont ils exercent leurs droits de vote.
De petites étapes comme celles-ci augmentent la visibilité et la transparence pour les investisseurs. Assurer la gouvernance d'entreprise de toute entreprise est une base solide et le point de départ idéal pour les investisseurs qui souhaitent être pleinement informés (et rassurés) de leurs décisions d'investissement.
1. Le WACC est le taux qu'une société devrait payer en moyenne à tous ses détenteurs de titres pour financer ses actifs. On l'appelle couramment le coût du capital de l'entreprise.↩
2.Le rendement du capital investi (ROIC) est un ratio financier utilisé pour mesurer la rentabilité et le potentiel de création de valeur des entreprises après prise en compte du montant du capital initial investi.↩
3. Le ratio de distribution des dividendes est le montant des dividendes versés aux actionnaires par rapport au montant du revenu net total d'une société.↩
4. Le rendement du dividende indique combien une société paie en dividendes chaque année par rapport à son cours..↩
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