Qu’est-ce qui se cache derrière la baisse des marchés boursiers ?
Dans un contexte de volatilité accrue des marchés boursiers, nous demandons à nos experts en investissement leur avis sur les causes de cette baisse, les perspectives de l'économie américaine et ce que cela signifie pour les investisseurs en actions à l'avenir.
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Les marchés boursiers mondiaux ont connu une extrême volatilité ces derniers jours, avec une baisse importante des principaux indices. L’indice MSCI All-Country World a perdu 6,4 % en trois jours (source FactSet au 5 août 2024, rendement net en dollars américains). Depuis le 6 août, on observe quelques signes de reprise, avec un rebond des marchés japonais. Mais qu'est-ce qui a provoqué cette chute et dans quelle mesure les investisseurs doivent-ils s'inquiéter ?
Tout d'abord, il est important de rappeler que les reculs du marché ne sont pas particulièrement inhabituelles sur les marchés des actions. Simon Webber, responsable des actions mondiales, déclare : « Les actions ont reculé de manière significative ces derniers jours, ce qui a eu pour effet de pénaliser le consensus et les opérations à forte concentration de titres. Toutefois, il faut replacer cette situation dans le contexte de marchés boursiers exceptionnellement forts depuis octobre 2023 (à la mi-juillet, l'indice MSCI All-Country World était en hausse d’environ 32 % par rapport à ses plus bas d’octobre) ce qui indique qu'une correction est parfaitement saine et normale. »
Plusieurs facteurs se sont conjugués pour faire baisser les marchés boursiers. Il s'agit notamment de données économiques américaines plus faibles (suscitant des craintes de récession et l'attente de réductions rapides des taux), d'une hausse surprise des taux d'intérêt de la Banque du Japon et de certaines inquiétudes concernant les bénéfices des entreprises. Nos experts examinent ces facteurs ci-dessous.
Dans quelle mesure les investisseurs doivent-ils s'inquiéter de l'affaiblissement des données économiques américaines ?
Lors de sa réunion des 30 et 31 juillet, la Réserve fédérale américaine (Fed) a maintenu ses taux d'intérêt à leur plus haut niveau depuis 23 ans, malgré certains signes de ralentissement de l'inflation. Cette décision a été suivie, début août, par des indicateurs plus faibles sur l'emploi aux États-Unis. Le rapport sur les emplois non agricoles a montré que 114 000 emplois ont été créés en juillet, bien au-dessous des 175 000 attendus par le consensus, tandis que le taux de chômage a augmenté pour atteindre 4,3 %.
George Brown, économiste senior aux États-Unis, a déclaré : « La hausse du taux de chômage a déclenché la « règle de Sahm » qui signale le début d'une récession lorsque la moyenne mobile sur trois mois du taux de chômage augmente de 0,5 point de pourcentage ou plus par rapport à son niveau le plus bas au cours des 12 mois précédents. Cette règle a été un indicateur fiable de récession dans le passé, mais a également donné lieu à des faux positifs. »
Les investisseurs s'inquiètent de savoir si la Fed a laissé trop de temps pour réduire les taux d'intérêt et si son inaction risque de provoquer une récession.
George Brown ajoute : « Le problème, c'est qu'en juin, la Fed n'a annoncé qu'une seule baisse des taux cette année. C'était trop optimiste et cela l'a empêchée de pivoter rapidement en juillet. La Fed pourrait réduire ses taux de 50 points de base en septembre pour rattraper le temps perdu, mais le marché table désormais sur cinq baisses en 2024, ce qui est une réaction excessive. »
« À bien des égards, les récents indices plus faibles du marché du travail montrent que les taux d'intérêt plus élevés fonctionnent comme prévu : si les taux sont restrictifs, on s'attendrait une baisse d'activité sur le marché du travail. Par ailleurs, la hausse du taux de chômage est en grande partie due à l'arrivée de nouveaux travailleurs issus de l'immigration à travers la frontière sud des États-Unis. »
« Il est important de ne pas trop interpréter le rapport sur l'emploi d'un mois. Nous devons attendre au moins deux mois de plus pour voir s'il s'agit d'une tendance. Les chiffres de la croissance économique du deuxième trimestre aux États-Unis étaient solides, avec une augmentation du PIB de 2,8 % en rythme annuel. Nous ne pensons pas que la faiblesse récente des données américaines justifie une baisse de l'ampleur de celle à laquelle nous avons assisté ces derniers jours.
Quel est l’impact de la hausse des taux de la Banque du Japon ?
Le mercredi 31 juillet, la Banque du Japon a relevé ses taux d'intérêt à 0,25 %, alors qu'ils se situaient auparavant dans une fourchette de 0 à 0,1 %. Bien que cette décision ait été inattendue, Taku Arai, responsable adjoint des actions japonaises, en explique les raisons : « La hausse des taux de la Banque du Japon reflète sa confiance dans l’évolution macroéconomique du Japon, notamment dans la croissance des salaires. Elle atténue également le risque d'un nouvel affaiblissement du yen, qui aurait pu entraîner une hausse de l'inflation au Japon. »
Combiné à des données américaines plus faibles (suggérant que la Fed devra réduire ses taux d'intérêt), ce phénomène a provoqué une forte hausse du yen japonais. Cette situation a ensuite provoqué une nouvelle volatilité des marchés.
Simon Webber explique : « Les opérations d'arbitrage en yen japonais (où les investisseurs empruntent en yens et investissent dans des actifs étrangers à rendement plus élevé) se dénouent rapidement, ce qui provoque une forte volatilité et une appréciation rapide du yen. Le yen était devenu très sous-évalué. Il est encore difficile d'affirmer que les marchés ont réagi de manière excessive ou que tous les placements ont été défaits.
En effet, ces mouvements brusques du yen ont provoqué des turbulences sur les marchés mais, comme toujours, tout changement de tendance fait des gagnants et des perdants. Taku Arai déclare : « Nous pensons que ces tendances du marché soutiendront notre opinion haussière sur les actions japonaises de petite capitalisation, compte tenu de leur orientation plus domestique. Le secteur financier est un autre bénéficiaire. En revanche, les exportateurs japonais devraient subir un impact négatif. »
Les résultats des entreprises sont-ils une source d'inquiétude ?
La baisse du marché a coïncidé avec la saison des bénéfices des entreprises pour le deuxième trimestre, mais ceux-ci n'ont guère suscité d'inquiétude. « Les bénéfices du deuxième trimestre ont été relativement solides sur les principaux marchés boursiers, même si des poches de faiblesse des consommateurs sont apparentes », selon Simon Webber. « Les mouvements récents du marché représentent en grande partie une dévaluation des actions pour refléter des perspectives plus incertaines pour l'économie américaine, faisant baisser les valorisations des actions américaines par rapport aux niveaux élevés que nous avions signalés depuis un certain temps. »
En effet, alors que la saison des résultats pour le S&P 500 américain est désormais achevée à près de 75 %, il y a eu plus de résultats positifs que négatifs. Tina Fong, stratégiste, souligne que « la croissance des bénéfices a été bonne à 14 %, ce qui est supérieur à ce que le consensus attendait à l’approche de cette saison des résultats. Il semble que le marché ait été déçu de constater que l'ampleur des surprises positives en matière de bénéfices a été plus faible qu'au cours des trimestres précédents. »
Taux de croissance du bénéfice par action – Le BPA du T2 devrait être supérieur à celui du T1
Source : LSEG, Lipper Alpha Insights, Schroders Economics Group, 2 août 2024.
La baisse actuelle du marché a été menée par certains secteurs auparavant populaires, tels que les actions technologiques. Plusieurs grandes entreprises technologiques américaines ont mis en avant les dépenses consacrées à l'IA lors de leurs appels à résultats. Tina Fong précise : « Pour les investisseurs, la capacité de ces entreprises technologiques à monétiser leurs dépenses en IA restera un thème important au cours des prochains trimestres. »
Quelles sont les implications pour les investisseurs en actions ?
Le Japon a supporté la plus grande partie de la pression vendeuse de ces derniers jours, mais la décision de la BoJ n'a pas que des effets négatifs sur les actions. Taku Arai déclare : « Un retournement de la faiblesse du yen, associé à la croissance des salaires, devrait soutenir la consommation à l'avenir. Sur la base de ces tendances économiques, nous maintenons une perspective positive sur la solidité des bénéfices des sociétés japonaises dans leur ensemble. »
Ailleurs, les investisseurs se demandent si cela pourrait conduire à une meilleure performance relative pour les marchés régionaux qui ont sous-performé. Nick Kissack, gestionnaire de fonds, actions européennes et britanniques, ajoute : « Nous nous demandons si la correction observée ces derniers jours est le début de quelque chose de plus substantiel, et s’il s’agit d’une nouvelle phase de technologie et de croissance entraînant les marchés américains à la baisse. Si c’est le cas, nous constatons que le Royaume-Uni a largement surperformé au cours des six à sept années qui ont suivi le pic des TMT (technologie, médias, télécommunications) en 1999. Parallèlement, du point de vue des indicateurs fondamentaux, le Royaume-Uni fait preuve d’une bonne résilience face à un tableau beaucoup plus mitigé à l’échelle mondiale.
Simon Webber déclare : « Nous avons anticipé une augmentation de la volatilité des marchés boursiers en raison du décalage entre les attentes consensuelles optimistes, les indicateurs économiques mixtes et une apparente mauvaise évaluation du risque. Par conséquent, nous restons intentionnellement bien diversifiés, avec une exposition équilibrée aux segments cycliques et défensifs du marché. »
« Un atterrissage en douceur de l’économie reste notre scénario central et nous nous attendons toujours à ce que les marchés actions soient bien soutenus à moyen terme par une croissance modeste des bénéfices des entreprises. »
« En fin de compte, les marchés boursiers étaient vulnérables à une correction, mais les indicateurs fondamentaux des entreprises sont acceptables et la volatilité accrue est une occasion de se repositionner là où des dislocations se produisent. »
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