Au-delà de la concentration technologique : pourquoi la santé offre des opportunités de croissance structurelle
Délaissé par les investisseurs, le secteur de la santé présente des opportunités attractives grâce à des valorisations actuellement faibles et à de puissants soutiens démographiques de long terme.
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La concentration des marchés demeure extrême : à elles seules, cinq mégacapitalisations technologiques américaines représentent près de 20 % de l’indice mondial MSCI ACWI*. Au sein du S&P 500, le poids du secteur technologique atteint désormais un niveau inédit depuis plusieurs décennies (voir graphique ci-dessous).
À l’inverse, la pondération relative du secteur de la santé évolue à proximité de ses plus bas niveaux historiques. Les investisseurs ont en effet utilisé ce secteur comme source de financement pour des thématiques à forte dynamique, telles que l’intelligence artificielle et les valeurs du secteur de la défense.
Santé et technologie en pourcentage du S&P500
Sources : Eikon Refinitiv, Schroders, 13 juillet 2026
Cependant, à mesure que les vents contraires réglementaires s’estompent et que les moteurs sous-jacents de croissance des bénéfices réapparaissent, le secteur de la santé passe progressivement d’un segment négligé à l’une des configurations risque/rendement les plus attractives au sein des actions mondiales. Pour les investisseurs en actions et multi-actifs préoccupés par une concentration excessive des portefeuilles, la santé offre une combinaison rare de valorisations fortement décotées, de puissants soutiens démographiques structurels et d’une capacité de diversification significative.
L’opportunité contrariante : quatre années de creux à un point d’inflexion
Le secteur de la santé a sous-performé les marchés actions dans leur ensemble pendant près de quatre années consécutives. Pourtant, l’histoire montre que les périodes prolongées de sous-performance relative dans des secteurs défensifs de qualité ne durent généralement pas indéfiniment. Elles créent souvent les conditions d’une future surperformance.
- Une sous-performance marquée sur plusieurs années : la combinaison de la normalisation post-Covid, de taux de remboursement limités dans le secteur de l’assurance santé (les organismes de managed care désignent les assureurs santé et les régimes de soins visant à maîtriser les coûts tout en coordonnant la prise en charge des patients) et d’un discours politique défavorable a entraîné plusieurs années de flux nets négatifs. Cela a provoqué une forte compression des valorisations par rapport au marché dans son ensemble.
- Des multiples de valorisation délaissés : historiquement, le secteur de la santé se négocie avec une prime par rapport au marché grâce à son rendement des capitaux propres (ROE) élevé et à la stabilité de ses bénéfices. Aujourd’hui, il affiche l’une de ses décotes relatives les plus importantes depuis plus de vingt ans.
- Le retour des fondamentaux : l’histoire montre que lorsque les moteurs fondamentaux d’un secteur, tels que les progrès de la recherche et développement, l’activité de fusion-acquisition ou la croissance des bénéfices, se déconnectent trop longtemps des cours boursiers, le retour vers la moyenne peut être rapide. La fenêtre d’allocation se situe lorsque la classe d’actifs est profondément délaissée, et non lorsque le marché dans son ensemble a déjà réorienté ses flux vers celle-ci.
Vents favorables démographiques et diversification cruciale du portefeuille
Si le sentiment à court terme a pesé sur les valorisations, les moteurs fondamentaux de la demande n’ont fait que se renforcer.
- Une demande démographique en accélération : contrairement aux secteurs cycliques de croissance, la demande de soins de santé repose sur une réalité mondiale incontournable : le vieillissement rapide de la population. Les populations plus âgées consommant significativement davantage de soins médicaux, de traitements et de dispositifs médicaux, le secteur bénéficie d’une demande structurellement croissante et non cyclique.
- Une faible corrélation avec la technologie : historiquement, le secteur de la santé présente une faible corrélation de performance avec les grandes valeurs technologiques. La corrélation sur 52 semaines entre la santé et la technologie s’établit à seulement 0,19, illustrant son rôle de diversification lors des corrections du secteur technologique. Réallouer vers la santé permet ainsi de réduire le risque de concentration des indices, tout en apportant un soutien défensif et une protection asymétrique contre le risque baissier si la dynamique des valeurs technologiques venait à s’essouffler.
Clarification du cadre réglementaire et réévaluation des grandes valeurs pharmaceutiques
Les incertitudes réglementaires ont longtemps pesé sur le secteur de la santé, mais cette période d’incertitude touche finalement à sa fin.
- Un environnement réglementaire plus favorable : les récents échanges et accords entre les grandes entreprises pharmaceutiques et l’administration américaine indiquent un cadre réglementaire beaucoup plus favorable que ce qui était initialement redouté.
- Des négociations tarifaires rationnelles : les résultats des négociations sur les prix des médicaments Medicare prévues dans le cadre de l’Inflation Reduction Act (IRA) se sont révélés nettement moins sévères que ne le laissait entendre la rhétorique initiale.
- Normalisation des valorisations : avec l’atténuation des craintes liées aux droits de douane et à la tarification, les grandes capitalisations pharmaceutiques et biotechnologiques se sont réévaluées vers leurs moyennes relatives de valorisation des dix dernières années, restaurant leur statut de valeurs investissables.
Un pipeline biotechnologique dynamisé et des outils dédiés aux sciences de la vie
La disparition progressive des incertitudes réglementaires permet aux sociétés biopharmaceutiques de déployer leur capital là où il est nécessaire : les essais cliniques et les infrastructures de production.
- L’échéance de brevets de 2030 : les grandes sociétés pharmaceutiques sont confrontées à d’importantes expirations de brevets, représentant un risque d’environ 400 milliards de dollars de chiffre d’affaires lié à la perte d’exclusivité au cours des huit prochaines années. Afin de remplacer ces sources de revenus appelées à disparaître, les grands groupes pharmaceutiques doivent acquérir ou licencier des portefeuilles de produits robustes à un stade avancé de développement.
- Une forte progression des opérations de fusion-acquisition (M&A) et du succès des essais cliniques : le secteur biotechnologique bénéficie d’un taux élevé de réussite des essais cliniques et d’une nette accélération de l’activité transactionnelle. L’amélioration des conditions de financement relance les calendriers de développement clinique. La valeur des opérations de fusion-acquisition dans les secteurs pharmaceutique et biotechnologique a atteint environ 100 milliards de dollars depuis le début de l’année, tandis qu’au deuxième trimestre 2026, les financements accordés au secteur biotechnologique ont bondi de 86 % sur un an.
- Les bénéficiaires indirects : les fournisseurs d’outils et de services : l’augmentation des investissements consacrés aux nouveaux essais cliniques et aux sites de production bénéficie directement aux fournisseurs d’outils et de services destinés aux sciences de la vie, qui fournissent les équipements essentiels, les réactifs et les services de recherche sous contrat indispensables à l’expansion du secteur biopharmaceutique.
- Un cycle encore précoce : point essentiel, les valorisations des sociétés biotechnologiques cotées demeurent raisonnables. Nous n’observons pas encore la vague d’introductions en bourse spéculatives qui signale généralement une phase avancée de marché haussier.
Assurance santé et solutions destinées aux prestataires de soins fondées sur la technologie
Le secteur de l’assurance santé a traversé d’importantes difficultés, notamment en raison de politiques de taux défavorables sur les programmes Medicare Advantage sous l’administration Biden et de défis internes de maîtrise des coûts. Néanmoins, un redressement est en cours :
- Reprise des marges et du bénéfice par action (BPA) : les compagnies d’assurance ont mis en place des plans de redressement opérationnel. À mesure que ces plans sont déployés et que l’environnement tarifaire devient plus favorable, le bénéfice par action (BPA) devrait renouer progressivement avec la croissance.
- Maîtriser la trajectoire des coûts : l’augmentation des coûts médicaux auxquels sont confrontés les assureurs santé renforce un besoin structurel urgent : les prestataires de soins doivent adopter des solutions technologiques leur permettant d’améliorer leur efficacité et de réduire leurs coûts de prestation. Les entreprises fournissant ces solutions technologiques destinées aux prestataires de soins devraient en bénéficier directement à mesure que les assureurs cherchent à contenir leurs dépenses.
*Données au 31 juillet 2026. Sources : LSEG Datastream, Schroders.
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