Eurozona: si amplia la ripresa, tassi più alti all’orizzonte
L’opinione del nostro esperto
Autori
La crescita continuerà a superare il consensus nel 2026-27, sostenuta dagli stimoli monetari e fiscali. Il settore manifatturiero è destinato a rafforzarsi grazie all'eliminazione degli arretrati e all'aumento della spesa per le infrastrutture. L'inflazione complessiva sarà inferiore alle previsioni nel 2026, ma il persistente aumento dei prezzi dei servizi determinato dai salari innescherà un aumento dei tassi da parte della Bce a partire dalla metà del 2027.
Continuiamo a prevedere una crescita superiore al consenso sia per il 2026 che per il 2027, rispettivamente dell'1,7% e del 2,1%. Nonostante le preoccupazioni emerse all'inizio del 2025 riguardo all'incertezza sui dazi e alle potenziali ripercussioni delle tensioni nelle relazioni tra Stati Uniti e Unione Europea, l'economia dell'Eurozona ha dimostrato una notevole resilienza. La crescita è stata sostenuta dall'allentamento della politica monetaria, che sta rafforzando la domanda interna, in particolare nel settore dei servizi. Le indagini sui consumatori e gli indicatori economici indicano già un ulteriore slancio per il futuro.
Sebbene il 2025 abbia segnato un anno di svolta per l'attività economica, la ripresa del settore manifatturiero è stata finora modesta. Tuttavia, i nuovi dati suggeriscono sempre più che gli stimoli fiscali stanno iniziando a concretizzarsi, in modo più evidente in Germania, e che la crescita diventerà più diffusa. I nuovi ordini nel settore manifatturiero nazionale sono aumentati notevolmente, con una forza particolarmente pronunciata degli ordini legati alla difesa. Ciò non si è ancora tradotto in un aumento dei volumi di produzione, probabilmente a causa dei ritardi e dei limiti di capacità. Tuttavia, data l'entità degli ordini in arretrato, prevediamo che la produzione industriale accelererà in modo significativo all'inizio del 2026, con l'attenuarsi delle strozzature.
L'economia tedesca dovrebbe inoltre ricevere ulteriore slancio dall'aumento della spesa per le infrastrutture e stiamo già assistendo ai primi segnali di un aumento degli ordini nel settore dell'edilizia pubblica. Fondamentalmente, il governo sta sostenendo la spesa fiscale con riforme indispensabili, con il parlamento pronto ad approvare la proposta di legge sull'infrastruttura futura, che mira a ridurre i tempi di pianificazione e approvazione dei progetti di infrastrutture di trasporto, digitali ed energetiche. Sebbene attualmente basso, il rischio principale per la nostra view superiore al consenso rimane la frammentazione politica, poiché qualsiasi tensione all'interno della grande coalizione al governo potrebbe ostacolare l'attuazione dello stimolo fiscale.
L'inflazione complessiva dell'Eurozona dovrebbe rallentare e rimanere al di sotto dell'obiettivo della Bce, raggiungendo l'1,6% su base annua nel 2026. Tuttavia, il rallentamento sarà in gran parte determinato da effetti base energetici favorevoli e da una valuta più forte che sta riducendo i prezzi delle importazioni. Le pressioni inflazionistiche sottostanti rimangono più persistenti. L'inflazione dei servizi è rimasta elevata per tutto il 2025 e dovrebbe rimanere tale, superando il 3% su base annua nel 2026. Questa componente è influenzata molto più dalle dinamiche del mercato del lavoro e dei salari che dai fattori globali. Il tasso di disoccupazione è tornato al suo minimo storico e gli indicatori delle indagini suggeriscono che la crescita dell'occupazione ha già toccato il fondo. Ancora più importante, l'aumento della tensione sul mercato del lavoro dovrebbe tradursi in una crescita più forte dei salari negoziati. Ciò è già evidente nel tracker salariale della Bce, che indica un punto di svolta nella crescita dei salari dopo un pronunciato rallentamento dai livelli elevati.
Rimaniamo dell'opinione che la Bce ignorerà il temporaneo calo dell'inflazione e manterrà i tassi invariati per tutto il 2026. Con il ritorno delle pressioni sui prezzi nel 2027, sostenute dall'ulteriore rafforzamento della domanda interna, la banca centrale dovrebbe aumentare i tassi al 2,5% a partire dalla metà del prossimo anno.
Autori
Argomenti