Stati Uniti: due tagli in un’economia già troppo surriscaldata
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Negli Stati Uniti, i solidi fondamentali sono destinati a sostenere la crescita nel 2026, così come le politiche fiscali e monetarie accomodanti. Ciò dovrebbe spostare il mercato del lavoro dal suo equilibrio di “basso livello di assunzioni, basso livello di licenziamenti”, che è stato la giustificazione dell'allentamento del FOMC. Tuttavia, sembra che il presunto presidente della Fed Warsh spingerà per almeno altri due tagli dei tassi. Farlo quando l'economia è già in surriscaldamento comporta il rischio di un ritorno dell'inflazione nel 2027.
Nessun rallentamento in vista per l'economia statunitense
La robusta spesa dei consumatori ha sostenuto una solida espansione del 4,4% nel terzo trimestre del 2025, mentre le previsioni sul Pil della Fed di Atlanta suggeriscono che nel quarto trimestre sia stato raggiunto un ritmo altrettanto forte e generalizzato. Ciò dovrebbe garantire un notevole effetto di trascinamento per il 2026, che probabilmente è già iniziato su basi solide con l'attenuarsi degli effetti negativi dello shutdown. La crescita successiva sarà accelerata dagli stimoli fiscali messi in atto lo scorso anno, con rimborsi fiscali medi annui che dovrebbero aumentare del 25% a febbraio. Inoltre, l'abbassamento dei tassi dello scorso anno potrebbe dare il via a un ciclo di credito tra le famiglie. In questo contesto, abbiamo rivisto al rialzo le nostre previsioni sul Pil per il 2026 al 3% e ora ci aspettiamo una crescita del 2,5% nel 2027.
Sul mercato del lavoro, la situazione di stallo continua
Gli aumenti di produttività hanno aiutato le aziende a soddisfare la domanda senza aumentare il numero dei dipendenti, ma sospettiamo che la domanda di manodopera riprenderà quest'anno, via via che la crescita rimane forte e l'incertezza politica si attenua. Tuttavia, un aumento delle assunzioni si scontrerà con una diminuzione del numero di lavoratori disponibili. L'immigrazione ha subito un forte rallentamento, con la percentuale di popolazione di origine straniera in calo per la prima volta dagli anni '60. I salari potrebbero reagire di conseguenza, aumentando il rischio di una ripresa dell'inflazione se le aziende risponderanno trasferendo i maggiori costi del lavoro sui prezzi.
L'inflazione ha (temporaneamente) sorpreso al ribasso
Lo shutdown ha costretto il Bureau of Labor Statistics a ipotizzare che molti prezzi siano rimasti invariati tra settembre e ottobre. Ciò continuerà a impattare sui dati fino alla fine del 2026, il che spiega la maggior parte del nostro ribasso delle previsioni sull'inflazione per quest'anno. Allo stesso tempo, i dazi non si sono ripercossi sui prezzi dei beni nella misura che avevamo previsto, nonostante non vi siano prove di una compressione dei margini o di un calo dei costi di importazione che potrebbero compensarli. La nostra previsione attuale prevede un CPI medio del 2,7% nel 2026, in calo rispetto al precedente 3,3%.
La Fed è più cauta riguardo a un ulteriore allentamento
Ciò è in parte dovuto al fatto che i dati in arrivo hanno superato le aspettative, ma potrebbe anche essere una reazione agli attacchi dell'amministrazione nei confronti dell'istituzione. In definitiva, riteniamo che il comitato sia ancora orientato verso un ulteriore allentamento nel 2026, dato che la maggior parte dei membri del FOMC continua a considerare i tassi restrittivi. La nomina di Kevin Warsh a presidente della Fed dovrebbe rafforzare questa volontà di tagliare i tassi, soprattutto alla luce della sua opinione sul fatto che l'intelligenza artificiale rappresenterà una forza disinflazionistica significativa. Pertanto, anche se i fondamentali potrebbero giustificare un atteggiamento restrittivo, ora prevediamo che il comitato procederà con un ulteriore allentamento di 50 punti base quest'anno.
Tagliare i tassi in un'economia surriscaldata non è saggio. In precedenza avevamo ipotizzato che i tassi sarebbero rimasti invariati quest'anno. Tuttavia, abbiamo aggiornato al rialzo le nostre previsioni di inflazione al 2,8% nel 2027, rispetto al precedente 2,3%. E come mostra il nostro scenario Mid-term push, c'è il rischio che l'amministrazione decida di giocare il tutto per tutto prima delle elezioni di novembre. Ciò aggiungerebbe ulteriore carburante all'economia e aumenterebbe il rischio di un inasprimento correttivo in futuro.
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