Investimenti attivi o passivi? La strategia QEP Global Core
Una storia di successo lunga 25 anni
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Dopo quattro anni di ricerche, a fine gennaio 2000 è stata lanciata la strategia QEP Global Core alla fine della bolla dotcom. Non sapendo allora quanto sarebbero durati gli animal spirit, ci è stato assegnato l'obiettivo di creare un fondo azionario a basso rischio per i fondi Multi-Asset di Schroders. Il compito era abbastanza semplice: "non sbagliare".
All'epoca, l'uso di tecniche quantitative nella gestione attiva era ancora agli albori. All'inizio degli anni 90, SSGA e Barclays Global Investors (ora parte di Blackrock) avevano lanciato strategie indicizzate potenziate per il mercato statunitense, ma ci voleva tempo per gli investitori per staccarsi dal tradizionale approccio fondamentale alla gestione attiva.
La popolarità degli investimenti passivi a basso costo ha incoraggiato la domanda di una via di mezzo
Nonostante ciò, alla fine del decennio, l'aumento dell'interesse accademico per il potenziale degli investimenti basati su determinati fattori, unito al rapido miglioramento della qualità dei dati e della potenza di calcolo, ha offerto un buon punto di ingresso per approcci sistematici. La crescente popolarità degli investimenti passivi a basso costo ha anche incoraggiato la domanda di una via di mezzo tra approcci passivi "hands-off" e attivi tradizionali.
Considerando il crescente campo della ricerca quantitativa e il passato di Schroders negli investimenti fondamentali, abbiamo deliberatamente preso spunto da entrambi. Del primo, abbiamo abbracciato la disciplina e la scala di un processo sistematico insieme a una preferenza per la diversificazione. Dal punto di vista fondamentale, invece di adottare un approccio unico, abbiamo adattato il nostro processo di selezione dei titoli ai modelli di business che stavamo analizzando.
Inoltre, abbiamo deciso di gestire noi stessi il rischio, anziché affidarlo a un modello destinato a fallire. Già allora ci era chiaro che il “rischio” va ben oltre la volatilità e la correlazione. Ma la scelta forse più importante che abbiamo fatto è stata quella di ancorare il nostro processo di investimento al valore e alla qualità. La scelta è stata dettata dalla nostra preferenza per la costruzione di un processo fondamentale che potesse essere applicato su scala industriale all'intero universo azionario globale.
La strategia ha registrato una partenza importante nei resti del boom delle dotcom
Quando abbiamo lanciato la strategia Global Core nel gennaio del 2000, era chiaro che il mercato era in una bolla, ma non era chiaro quanto sarebbe durata. Come si è rivelato, non a lungo. La bolla ha raggiunto il picco nel marzo 2000 e nel giro di due anni il NASDAQ aveva perso quasi l'80% del suo valore (Fonte: LSEG Datastream, Schroders, coprendo il periodo tra il 31 marzo 2000 e il 30 settembre 2002). Molti dei fondi e degli investitori di spicco della fine degli anni '90 hanno sofferto a causa della loro eccessiva concentrazione nel settore tecnologico. Il tempismo è stato dalla nostra parte, poiché il focus sul valore e sulla qualità ha permesso alla strategia di partire bene durante il naufragio del boom dotcom.
Da allora, abbiamo attraversato diversi cicli di mercato, una crisi finanziaria globale e il crescente dominio delle grandi aziende tecnologiche statunitensi. Siamo sempre rimasti fedeli alla nostra filosofia d'investimento, ma il nostro approccio si è evoluto nel corso degli anni in risposta agli sviluppi del mercato.
Questo approccio avanzato si basa su principi fondamentali di qualità e valore...
Nel 2007 abbiamo dovuto ricalibrare il nostro quadro di valutazione dei rischi di bilancio, il che si è rivelato una mossa lungimirante nel momento in cui si è manifestata la crisi finanziaria globale. Più di recente, abbiamo incorporato la crescita strutturale come ulteriore pilastro all'interno del nostro quadro qualitativo. Tuttavia il principio fondamentale di identificare il vantaggio economico di un'azienda tramite la qualità e successivamente determinare il premio o lo sconto di valutazione richiesto è rimasto saldo e ci ha servito bene nel corso degli anni.
È anche una testimonianza del nostro approccio potenziato all'indice, che ha aspirazioni relativamente modeste, avendo l'obiettivo di battere l'indice dell'1% in media all'anno, che siamo stati in grado di raggiungere dal lancio. In particolare, questo risultato è stato ottenuto con un elevato grado di coerenza in diversi contesti di mercato. La strategia ha sovraperformato l'indice in 20 anni su 25 e vanta un tasso di successo mensile superiore al 61%. In base alla nostra esperienza, gradualità e costanza vincono la corsa, ma impartiscono anche una preziosa lezione su perseveranza, pazienza e umiltà.
...che gli hanno permesso di sfruttare l'unica costante del mercato: paura e avidità
Dopo 25 anni di gestione la strategia QEP Global Core, potremmo dire che le unicahe costanti siano state paura e avidità. Questo ha sempre generato reazioni eccessive e sottoreazioni che possono essere sfruttate come parte di un processo di investimento disciplinato e gestito in funzione del rischio. La lezione principale che abbiamo imparato è che, essendo ragionevoli nei nostri obiettivi e accettando che un obiettivo di performance relativa meno ambizioso sia il prezzo pagato per la costanza, possiamo sovraperformare nel tempo sia gli approcci più attivi che l'indice.
Crediamo che il nostro approccio si possa adattare bene a qualsiasi situazione futura. Le attuali prospettive di investimento sono insolitamente incerte, ma sappiamo che saremo costretti a navigare tra deglobalizzazione, decarbonizzazione, cambiamenti demografici e concentrazione di mercato elevata. I cambiamenti di paradigma sono rari e la "retromarcia" è la nostra migliore amica, ma questa deve essere bilanciata con temi di investimento in evoluzione e in costante rotazione.
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