Multi-Asset View - Giugno 2023

🟢 Massimo positivo

🔵 Positivo

⚪ Neutrale

🟠 Negativo

🔴 Massimo Negativo

🔼 In rialzo rispetto al mese precedente

⏸ Nessun cambiamento

🔽 In ribasso rispetto al mese precedente

Principali asset class

⚪🔼 Azioni

Siamo passati a un assetto neutrale sulle azioni poiché abbiamo posticipato le nostre previsioni sul rallentamento dell’economia globale, alla luce della resilienza del mercato del lavoro e della solidità del settore dei servizi.

⚪🔽 Obbligazioni governative

Siamo passati a un posizionamento neutrale poiché, data l’inversione della curva dei rendimenti (i tassi di interesse a lungo termine sono inferiori a quelli a breve), le obbligazioni hanno un carry negativo.

⚪ Materie prime

Confermiamo l’assetto neutrale in quanto il settore dei beni è ancora debole, i livelli delle scorte restano stabili e la riapertura della Cina risulta deludente.

🟢🔼 Credito

Abbiamo rivisto al rialzo la view sul credito poiché dopo la sospensione del tetto del debito USA le previsioni sono migliorate e l’allocazione nel credito consente un accesso alla duration con carry positivo.

Azioni

⚪🔼 USA

Dato il “ritardo” della recessione gli utili potrebbero salire nel breve periodo. Tale eventualità e la robustezza del settore dei servizi ci inducono a migliorare la view a neutrale.
🟠 Regno Unito

Le revisioni al rialzo dei dati sugli stipendi indicano una crescita positiva dell’occupazione, nonostante l’inflazione molto alta. Il mercato sconta diversi nuovi rialzi dei tassi, i cui effetti ritardati (come ad esempio l’aumento dei tassi dei mutui) non si sono ancora materializzati in pieno.

🟠 Europa

Confermiamo il giudizio negativo dato che l’Eurozona è entrata in recessione essenzialmente a causa della Germania, penalizzata dal rallentamento del consistente settore manifatturiero.

⚪🔼 Giappone

Abbiamo migliorato il giudizio a neutrale. Nonostante il recente rally, le valutazioni sono ancora modeste. Tuttavia l’uscita dalla deflazione e le riforme di corporate governance potrebbero favorire l’asset class nel lungo periodo.
⚪ Mercati emergenti globali¹

Confermiamo l’assetto neutrale poiché, nonostante le banche centrali delle aree emergenti siano molto avanti nel ciclo di inasprimento, i toni ancora “da falco” della Fed sfavoriscono l’asset class.

⚪🔽 Asia ex-Giappone, Cina

Il rimbalzo del settore dei servizi ha rapidamente perso slancio. Abbiamo ribassato la view a neutrale e prevediamo stimoli più incisivi il mese prossimo.

🟠 Asia EM ex Cina

Confermiamo il giudizio negativo, alla luce della debolezza del ciclo del settore manifatturiero globale e della forte dipendenza dal settore tecnologico di Paesi come Taiwan e Corea del Sud.

¹ I mercati emergenti globali comprendono Paesi dell’Europa centrale e orientale, dell’America Latina e dell’Asia.

Obbligazioni governative

⚪🔽 Stati Uniti

Il giudizio è stato abbassato a neutrale. Per effetto della curva dei rendimenti invertita e del carry negativo le obbligazioni governative USA non sono un investimento interessante da detenere in portafoglio.

⚪🔽 Regno Unito

Abbiamo ribassato il giudizio a neutrale poiché si prevede un ulteriore inasprimento significativo per contrastare il tasso di inflazione persistentemente elevato.

⚪ Germania

Per il momento confermiamo l’assetto neutrale, poiché riteniamo che i rialzi dei tassi della Banca Centrale Europea (BCE) abbiano superato il picco e che l’inflazione abbia iniziato a scendere.

⚪ Giappone

Confermiamo la posizione neutrale. Il Paese sta ancora lottando contro l’inflazione elevata, ma il nuovo governatore della Banca del Giappone si è impegnato a mantenere una politica monetaria accomodante.

⚪ Obbligazioni USA indicizzate all'inflazione

Preferiamo ancora i bond nominali, poiché prevediamo che l'inflazione inizi a moderarsi.

🟢
Debito emergente in valuta locale

Manteniamo il giudizio positivo poiché le banche centrali dei Paesi emergenti sono più avanti di quelle dei Paesi sviluppati nel ciclo di rialzo dei tassi volto a contenere l’inflazione. Nelle aree emergenti l’inflazione sta diminuendo e prevediamo ulteriori tagli.

Obbligazioni corporate IG

⚪ Stati Uniti

Confermiamo l’assetto neutrale dato che le condizioni finanziarie si stanno inasprendo più velocemente negli Stati Uniti che in Europa e gli spread USA presentano valutazioni poco interessanti.

🟢🔼 Europa

Miglioriamo il giudizio a positivo. Rileviamo una domanda di titoli di credito di qualità elevata, gli spread sono superiori alla mediana e l’inasprimento delle condizioni finanziarie in Europa è più lento che negli Stati Uniti. Il settore risulta interessante anche perché dà accesso a una duration con carry positivo.

⚪ Debito emergente in USD

Un soft landing favorirebbe il debito emergente, ma preferiamo essere cauti sino a che non vedremo segnali più chiari.

Obbligazioni Corporate HY

⚪ Stati Uniti

Manteniamo una view neutrale. Le condizioni finanziarie più severe hanno portato a un aumento dei tassi di default nel segmento HY USA. Inoltre i tassi di recupero sono scesi ai minimi storici.

⚪ Europa

Manteniamo una view neutrale. Il lieve peggioramento delle valutazioni e gli spread poco convincenti ci inducono ad attendere.

Materie Prime

⚪ Energia

Nonostante i tagli alla produzione dell’Arabia Saudita, il mercato sembra essere sufficientemente fornito. La riapertura della Cina è ormai acqua passata e prevediamo che i mercati dell’energia resteranno bilanciati.

⚪🔽 Oro

Abbiamo ribassato il giudiuzio a neutrale poiché la crescita si conferma resiliente, il mercato del lavoro non ha ancora dato segnali di debolezza e l’inflazione core è ancora problematica e traina al ribasso i prezzi dell’oro.

⚪ Metalli Industriali

Confermiamo la posizione neutrale alla luce della debolezza del ciclo globale dei beni, dell’attenuarsi dei problemi sul fronte dell’offerta e della perdita di slancio della ripresa cinese trainata dai servizi.

⚪ Agricoltura

I prezzi dei fertilizzanti continuano a scendere e le buone condizioni di coltivazione creano le premesse per raccolti eccellenti quest’anno. La domanda robusta è controbilanciata da solide dinamiche dell’offerta e quindi il potenziale di rialzo è limitato; manteniamo quindi una view neutrale.

Valute

⚪🔼USD $

Abbiamo rivisto al rialzo il giudizio sul dollaro, portandolo a neutrale, poiché la crescita USA ha sorpreso al rialzo e c’è la possibilità di nuovi rialzi dei tassi rispetto a quanto previsto in precedenza. Tuttavia manteniamo cautela alla luce della possibile volatilità.

⚪🔽 GBP £

Abbiamo rivisto al ribasso il giudizio sulla sterlina; crediamo che la valuta possa beneficiare dei tassi di interesse elevati, tuttavia preferiamo mantenere un posizionamento modesto alla luce della potenziale volatilità.

⚪🔽 EURO €

Abbiamo abbassato il giudizio a neutrale in previsione di una traiettoria più lineare dei tassi della BCE nei prossimi mesi e della convinzione che il picco sia stato superato.

⚪ CNH ¥

Confermiamo l’assetto neutrale del mese scorso a causa delle dinamiche del ciclo degli scambi. Inoltre, il livello di carry offerto non è ancora considerato particolarmente interessante.

⚪ JPY ¥

Manteniamo una view neutrale. Ora che l’attenzione riguarda sempre meno l’inflazione e sempre più il rallentamento della crescita, lo yen potrebbe essere percepito come un bene rifugio.

⚪ CHF ₣

Confermiamo il giudizio neutrale sul franco svizzero che, come lo yen, viene considerato una valuta rifugio.

Fonte: Schroders, giugno 2023. I giudizi su azioni, titoli di Stato e commodity si basano sulla performance rispetto alla liquidità in valuta locale. Le view su debito corporate e titoli high yield si basano sugli spread creditizi (duration-hedged). I giudizi sulle valute sono formulati rispetto al dollaro USA; quello sul dollaro è espresso in relazione a un paniere ponderato per l'interscambio.

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