Multi-Asset View - Novembre 2022
La view mensile dei nostri esperti su asset allocation
Autori
🟢 Massimo positivo
🔵 Positivo
⚪ Neutrale
🟠 Negativo
🔴 Massimo Negativo
🔼 In rialzo rispetto al mese precedente
⏸ Nessun cambiamento
🔽 In ribasso rispetto al mese precedente
Principali asset class
⚪ 🔼 Azioni
Abbiamo aumentato tatticamente il giudizio a neutrale in previsione di una maggiore stabilità dei tassi di interesse che potrebbe alleviare le pressioni sulle valutazioni azionarie. Tuttavia, restiamo cauti in vista del 2023 a causa dei rischi di recessione e delle aspettative troppo ottimistiche sugli utili societari.
⚪ Obbligazioni governative
Manteniamo il nostro giudizio neutrale in quanto, pur avendo riscontrato timidi segnali di ammorbidimento del mercato del lavoro, preferiamo attendere che questa tendenza sia più marcata.
🔵 Materie prime
Il nostro giudizio nel complesso positivo resta invariato. Anche se la domanda rallenta, la situazione dell’offerta favorisce le commodity, soprattutto energia e agricoltura.
🔵 🔼 Credito
Abbiamo aumentato il giudizio a positivo in presenza di valutazioni molto allettanti e di ottime opportunità di carry che a nostro avviso traineranno la performance.
Azioni
⚪ 🔼 USA
Le valutazioni sul mercato statunitense restano problematiche, ma crediamo che nel breve periodo gli investitori saranno meno pessimisti in ragione della stabilizzazione dei tassi di interesse e del recente calo dell’inflazione. Il nostro giudizio è pertanto migliorato e ora risulta neutrale.
⚪ 🔼 Regno Unito
La nomina di un nuovo primo ministro e un nuovo ministro delle finanze ha effettivamente eliminato, almeno per il momento, il rischio estremo di natura politica nel Paese, e ci induce a un assetto neutrale.
⚪ 🔼 Europa
Abbiamo moderato la nostra visione in quanto i livelli dei prezzi suggeriscono che le cattive notizie sono state ampiamente prezzate, mentre la debolezza dell'euro ha favorito gli esportatori.
⚪ 🔼 Giappone
Abbiamo alzato il giudizio a neutrale dal momento che uno yen più debole e valutazioni interessanti potrebbero sostenere il mercato nel medio periodo, soprattutto rispetto ad altri mercati della regione.
⚪ 🔼 Mercati emergenti globali1
I titoli azionari dei paesi emergenti tendono a soffrire quando il dollaro USA è forte. Al momento abbiamo una view neutrale sul dollaro poiché riteniamo che il picco sia vicino, pertanto abbiamo alzato a neutrale il giudizio sulle azioni delle aree emergenti.
⚪ 🔼 Asia ex-Giappone, Cina
Il XX Congresso nazionale del Partito Commnista Cinese ha rafforzato il potere del Presidente Xi. Alziamo il nostro giudizio a neutrale alla luce di valutazioni interessanti e dei primi timidi segnali di allentamento delle misure anti Covid.
⚪ 🔼 Asia EM ex Cina
La Corea del Sud ha registrato una forte diminuzione delle esportazioni legata al calo della domanda di semiconduttori, tuttavia valutazioni più allettanti giustificano un upgrade a neutrale.
1 I mercati emergenti globali comprendono Paesi dell’Europa centrale e orientale, dell’America Latina e dell’Asia.
Obbligazioni governative
⚪ Stati Uniti
In base ai nostri modelli, le valutazioni delle obbligazioni USA a 10 anni sono eque. La storia suggerisce che l'inflazione core non scenderà rapidamente e quindi sarà necessario un approccio "di tassi alti per molto tempo" nella maggior parte del 2023.
🟠 Regno Unito
Riteniamo che la Banca d'Inghilterra debba essere più aggressiva con i rialzi dei tassi. Confermiamo l’assetto negativo in attesa della risposta della banca a un’inflazione così elevata.
🟠 Germania
Confermiamo il giudizio negativo. La politica relativamente accomodante della Banca Centrale Europea potrebbe determinare una maggiore inclinazione della curva dei rendimenti in ragione delle pressioni inflazionistiche.
🟠 Giappone
I rendimenti obbligazionari si confermano poco interessanti rispetto a quelli di altri mercati e il rallentamento della crescita globale rappresenta tuttora un rischio.
⚪ Obbligazioni USA indicizzate all'inflazione
I tassi breakeven sono aumentati a causa del rincaro delle commodity. Ritenendo che i tassi di breakeven resteranno elevati, crediamo che le valutazioni siano corrette e manteniamo la view neutrale.
⚪ Debito emergente in valuta locale
Confermiamo l’assetto neutrale e la preferenza per l’America Latina, dove l’inflazione sembrerebbe prossima a un picco. Puntiamo in particolare sul tratto a breve della curva del Brasile, dove le attese di inflazione sono in calo e c’è margine per un’ulteriore flessione dei rendimenti.
Obbligazioni corporate IG
🔵 Stati Uniti
Le valutazioni si confermano interessanti e le società stanno riducendo investimenti e operazioni di riacquisto azioni. Inoltre gli utili sono in diminuzione, motivo per cui sussiste una certa prudenza che favorisce i titoli USA IG.
🔵 Europa
Confermiamo il punteggio positivo, dato che gli spread creditizi sembrano particolarmente interessanti e che la moderazione dei prezzi del gas sostiene il mercato.
🔵 Debito emergente in USD
Confermiamo un giudizio positivo. La riduzione della liquidità globale comporta un rischio a breve termine per i mercati emergenti, ma le valutazioni e i livelli di rendimento attuali appaiono interessanti.
Obbligazioni Corporate HY
⚪ 🔽 Stati Uniti
Abbiamo rivisto al ribasso il giudizio sul segmento high yield USA poiché, data la forte contrazione degli spread creditizi dovuta a consistenti investimenti nell’asset class e a un’offerta contenuta le valutazioni sono meno convenienti.
🔵 🔼 Europa
Abbiamo migliorato la nostra valutazione in quanto i rischi di rifinanziamento sono bassi in Europa e abbiamo assistito a una riduzione dei rischi associati allo stoccaggio di gas in Europa, che è superiore ai livelli storici a causa del clima più mite.
Materie Prime
🔵 Energia
Confermiamo il punteggio positivo. La domanda è tuttora robusta e l’offerta sembra sempre più limitata a causa dei tagli dell’OPEC+ in un mercato già limitato.
⚪ Oro
Confermiamo la view neutrale dal momento che la solidità del dollaro non supporta l’oro. L’oro si è dimostrato resiliente a fronte delle turbolenze attuali, tuttavia risulta meno interessante in un contesto di tassi reali elevati a causa della mancanza di carry.
⚪ Metalli Industriali
Questo è il segmento delle commodity più ciclico e in cui la situazione dell’offerta ha meno influenza sui prezzi. I livelli della domanda sono invece più importanti e manteniamo un asseto neutrale alla luce dei rischi per la crescita economica.
🔵 Agricoltura
Siamo tuttora positivi in ragione di un’offerta molto limitata e scorte esigue, ma sappiamo che un dollaro forte può essere un ostacolo. Il settore può offrire una copertura meno volatile contro il rischio geopolitico.
Valute
⚪ USD $
Confermiamo la view neutrale, consci che il dollaro potrebbe rappresentare una copertura efficace nei periodi caratterizzati da un sentiment negativo, tuttavia il CPI di ottobre relativo agli USA indica che l’inflazione potrebbe essere prossima al picco.
🟠 GBP £
Non riusciamo a intravedere sviluppi positivi per la sterlina. Il recente breve relief rally potrebbe essere ridimensionato da un deterioramento delle prospettive di crescita.
⚪ EURO €
L’attenuazione dei timori circa le forniture di energia in Europa ci induce a prevedere una diminuzione della volatilità dell’euro e cambi dettati dai fondamentali e dai differenziali in termini di tassi. Confermiamo pertanto un assetto neutrale.
⚪ CNH ¥
Manteniamo la view neutrale dal momento che le autorità sembrano più propense a sfruttare il deprezzamento.
🟠 JPY ¥
Confermiamo il giudizio negativo. Anche se il Paese sta spendendo miliardi per difendere la valuta, probabilmente lo yen scenderà ancora sino a che le altre banche centrali continueranno ad alzare i tassi.
🟠 🔽 CHF ₣
Il differenziale di inflazione rispetto all’Europa indebolisce il franco. Sembra inoltre diminuire la ricerca di beni rifugio dato che i livelli di stoccaggio di gas in Europa sono elevati, l’inverno è mite e si assiste a una stabilizzazione dei rischi geopolitici.
Fonte: Schroders, novembre 2022. I giudizi su azioni, titoli di Stato e commodity si basano sulla performance rispetto alla liquidità in valuta locale. Le view su debito corporate e titoli high yield si basano sugli spread (duration-hedged). I giudizi sulle valute sono formulati rispetto al dollaro USA; quello sul dollaro è espresso in relazione a un paniere ponderato per l'interscambio.
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