Multi-Asset View - Ottobre 2023
La view mensile dei nostri esperti su asset allocation
Autori
🟢 Massimo positivo
🔵 Positivo
⚪ Neutrale
🟠 Negativo
🔴 Massimo Negativo
🔼 In rialzo rispetto al mese precedente
⏸ Nessun cambiamento
🔽 In ribasso rispetto al mese precedente
Principali asset class
🟢🔼 Azioni
Abbiamo aggiornato le azioni a positive in assenza di rischi di recessione nel breve termine. Prevediamo un rally dell'S&P 500 verso la fine dell'anno.
⚪🔽 Obbligazioni governative
Sui titoli di Stato siamo passati a neutrali. Sebbene prevediamo una stabilizzazione dei rendimenti, preferiamo avere un'esposizione ai tassi attraverso il credito considerato che non ci aspettiamo una recessione imminente o un cambio di rotta della Federal Reserve (Fed).
🟢 Materie prime
Manteniamo il nostro giudizio positivo sulle materie prime, che dovrebbero garantire un certo rialzo in caso di ripresa del ciclo delle esportazioni e proteggere i nostri portafogli dai rischi inflazionistici e geopolitici.
🟢🔼 Credito
Abbiamo aggiornato la nostra view in quanto il sell-off dei mercati obbligazionari ha portato a rendimenti interessanti nel debito high yield statunitense. Il debito europeo investment grade offre ancora rendimenti migliori rispetto alla liquidità.
Azioni
🟢🔼 USA
Abbiamo aggiornato a positivo in quanto riteniamo che la stabilizzazione dei rendimenti obbligazionari e la ripresa della crescita negli Stati Uniti dovrebbero sostenere questo mercato fino alla fine dell'anno.
⚪ Regno Unito
Pur permanendo i timori legati alla stagflazione, le valutazioni appaiono relativamente interessanti, dato che il Regno Unito ha sottoperformato gli altri mercati. Anche i fondamentali migliori del previsto e l’economicità della valuta hanno aumentato le prospettive del mercato.
🟠 Europa
L'indice dei responsabili degli acquisti (PMI) dell'area euro ha continuato a diminuire, tradito dalla particolare debolezza dell'attività manifatturiera. Le valutazioni sono relativamente convenienti, ma l'inflazione elevata e la debolezza dei fondamentali ci inducono a mantenere una view negativa.
🟢 Giappone
I solidi fondamentali corporate e la buona domanda interna dovrebbero consentire alle azioni giapponesi di salire e di sovraperformare le altre regioni.
⚪ Mercati emergenti globali1
Manteniamo una view neutrale. La relativa debolezza del ciclo globale dei beni continua a porsi come un vento contrario; tuttavia, è probabile che l'asset class sia sostenuta dall'allentamento delle politiche delle banche centrali, dato che l'inflazione nei mercati emergenti è generalmente inferiore a quella dei mercati sviluppati.
⚪ Asia ex-Giappone, Cina
Da un lato, le valutazioni appaiono relativamente allettanti, ma lo slancio è rallentato di pari passo con un aumento dei dubbi sulla crescita economica. Il mercato deve inoltre affrontare sfide importanti nel settore immobiliare, economicamente significativo, e per questo motivo ci manteniamo neutrali.
⚪ Asia EM ex Cina
Alcuni elementi dimostrano che il ciclo produttivo globale ha iniziato a riprendersi, in particolare nel settore tecnologico. Questo dovrebbe favorire Taiwan e la Corea del Sud, dove le esportazioni tecnologiche contribuiscono in maniera determinante alla formazione del PIL.
1 I mercati emergenti globali comprendono Paesi dell’Europa centrale e orientale, dell’America Latina e dell’Asia.
Obbligazioni governative
⚪🔽 Stati Uniti
Con la Fed in attesa, intravediamo pochi catalizzatori per il rally della parte breve della curva. Le obbligazioni a lunga scadenza sono poco allettanti a causa dell'inversione della curva dei rendimenti e dei timori legati ai livelli di debito e all'inflazione. Per questo motivo, abbiamo ridotto la nostra view a neutrale.
⚪ Regno Unito
Sebbene le pressioni salariali rimangano elevate a causa della persistente rigidità del mercato del lavoro, l'inflazione è scesa più del previsto. Per ora confermiamo la nostra view neutrale.
⚪ Germania
Il calo dell'inflazione e il deterioramento delle prospettive di crescita sono favorevoli ai Bund, ma finché non avremo a disposizione ulteriori elementi relativi alla direzione intrapresa dall'economia preferiamo rimanere in disparte.
⚪ Giappone
Continuiamo a essere neutrali sulle obbligazioni giapponesi, poiché i rendimenti assoluti sono rimasti poco attraenti.
⚪🔽 Obbligazioni USA indicizzate all'inflazione
Abbiamo abbassato la nostra view a neutrale, visto l'impegno della Fed a contenere l'inflazione. Inoltre, scorgiamo qualche timido segnale di attenuazione della tendenza al rialzo dei salari.
⚪ Debito emergente in valuta locale
A fronte delle continue preoccupazioni sui rischi per l'asset class in caso di rafforzamento del dollaro USA, abbiamo deciso di mantenere una posizione neutrale.
Obbligazioni corporate IG
⚪ Stati Uniti
Nonostante la costante solidità dei fondamentali corporate negli Stati Uniti, i rendimenti appaiono poco allettanti rispetto ai tassi di liquidità e le valutazioni rimangono costose.
🟢 Europa
Manteniamo la nostra preferenza per l'investment grade europeo, in quanto prevediamo che beneficerà della fine del ciclo di rialzo della Banca Centrale Europea (BCE) e del carry positivo.
⚪ Debito emergente in USD
I fondamentali rimangono solidi nonostante la scarsa crescita cinese. Sebbene le condizioni tecniche risultino ancora rigide in seguito alla carente offerta di obbligazioni, le valutazioni sono costose e rimaniamo pertanto neutrali.
Obbligazioni Corporate HY
🟢🔼 Stati Uniti
Abbiamo migliorato il giudizio a positivo. I rendimenti sono interessanti e non prevediamo una ripresa dei default, poiché i bilanci delle imprese e delle famiglie rimangono solidi e sono in grado di sopportare l'inasprimento delle condizioni finanziarie e l'eventuale moderazione della crescita.
⚪ Europa
I default in Europa stanno iniziando ad aumentare, anche se da una base molto bassa, quindi rimaniamo neutrali.
Materie Prime
🟢 Energia
I tagli all'offerta da parte dell'Arabia Saudita e della Russia continuano ad alimentare il mercato, ma riteniamo che l'impatto sia stato ampiamente ammortizzato e che le prospettive per il 2024 siano di una crescita della domanda più contenuta. Tuttavia, l’energia si sta diversificando nel contesto di una situazione geopolitica tesa.
⚪ Oro
La ripresa della domanda da parte delle banche centrali e della domanda interna cinese è di supporto; questo significa che l'oro potrebbe ottenere buoni risultati se i rendimenti reali dovessero toccare un picco. Il carry negativo derivante dalla detenzione di oro ci fa preferire la duration per l'esposizione alla sensibilità ai tassi d'interesse.
⚪ Metalli Industriali
Sebbene le scorte di metalli industriali rimangano molto limitate e le prospettive di crescita siano tenui, non è chiaro da dove possa provenire un eventuale aumento della domanda. Confermiamo quindi un assetto neutrale.
⚪🔽 Agricoltura
Le condizioni dei raccolti sono migliorate in modo significativo, garantendo un cuscinetto sul lato dell'offerta. El Niño permane un rischio, ma i raccolti più elevati e i buoni progressi di questa stagione di semina nell'emisfero meridionale ci hanno indotto a declassare il nostro giudizio a neutrale.
Valute
🟢🔼 USD $
Le migliori prospettive cicliche degli Stati Uniti rispetto ad altre regioni ci inducono a passare a un giudizio positivo. Anche le proprietà di carry e di copertura del dollaro appaiono interessanti.
⚪ GBP £
Le magre prospettive economiche e l’inflazione elevata continuano a penalizzare la sterlina, tuttavia manteniamo la neutralità alla luce degli alti livelli di carry.
🟠 EURO €
Il rallentamento della crescita europea e i differenziali poco attraenti dei tassi d'interesse rispetto al dollaro statunitense ci inducono a mantenere un giudizio negativo.
🟢🔼 CNH ¥
Abbiamo aggiornato la nostra view sul renminbi a positivo, dato che il quadro interno poco brillante è già stato prezzato e la valuta è a buon mercato. Qualsiasi potenziale ripresa delle esportazioni cinesi sarebbe di buon auspicio per la valuta.
⚪ JPY ¥
I segnali di aumento dell'inflazione in Giappone potrebbero innescare ulteriori discussioni di politica monetaria da parte della Banca del Giappone, ma rimaniamo neutrali dal momento che non è chiaro se vi sarà un suo intervento a riguardo.
⚪ CHF ₣
L'inflazione sembra essere stata tenuta sotto controllo in Svizzera, ma riteniamo che la valuta sia esposta a un indebolimento dell'euro, poiché le esportazioni del Paese dipendono in modo significativo dalla domanda europea.
Fonte: Schroders, ottobre 2023. I giudizi su azioni, titoli di Stato e commodity si basano sulla performance rispetto alla liquidità in valuta locale. Le view su debito corporate e titoli high yield si basano sugli spread creditizi (duration-hedged). I giudizi sulle valute sono formulati rispetto al dollaro USA; quello sul dollaro è espresso in relazione a un paniere ponderato per l'interscambio.
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