Obbligazionario: a febbraio sono successe molte cose, ma non è cambiato molto
Un commento sui mercati globali
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Sono successe molte cose, ma non è cambiato molto. Questo, in sintesi, è il modo in cui vediamo il mondo. Lasciamo invariate le probabilità dei nostri scenari rispetto al mese scorso, continuando a vedere una bassa probabilità dei due esiti “estremisti” e una distribuzione uniforme dei rischi attorno ai nostri scenari centrali: ‘al punto giusto e ‘ in surriscaldamento’.
Nessuna variazione alle probabilità assegnate ai nostri scenari a febbraio
Fonte: Schroders Global Unconstrained Fixed Income team, solo a scopo illustrativo. Lo scenario “troppo freddo” vedrebbe la Federal Reserve tagliare i tassi più di 4 volte nel 2026, mentre quello “al punto giusto” prevederebbe 2-3 tagli e quello “in surriscaldamento” solo un taglio o una pausa. Infine, in uno scenario “eccessivo surriscaldamento”, la Fed tornerebbe ad aumentare i tassi nel 2026, poiché l'inflazione tornerebbe a essere problematica.
Spinta e contrazione
Negli Stati Uniti, riteniamo che i dati positivi relativi ai non-farm payrolls di gennaio abbiano probabilmente sovrastimato il ritmo di miglioramento e continuiamo a prevedere una ripresa modesta per il mercato del lavoro. Tuttavia, la continua riduzione del rischio di una spirale negativa del mercato del lavoro è un fattore importante per la determinazione dei prezzi sul mercato dei tassi.
D'altra parte, tuttavia, le prospettive di inflazione rimangono a nostro avviso favorevoli e continuano in generale a essere inferiori alle aspettative del consenso. Riteniamo che i fattori trainanti dell'inflazione interna – aspettative di inflazione, salari, produttività, alloggi, impatto limitato dei dazi – continuino a indicare una tendenza disinflazionistica favorevole.
Questa dinamica di “spinta e trazione” ci lascia in un contesto di range bound per la duration statunitense (rischio di tasso di interesse), con un'economia che non ha chiaramente bisogno di ulteriore sostegno monetario, ma con un nuovo presidente della Fed (Kevin Warsh è stato nominato il 30 gennaio) che probabilmente lo fornirà comunque. Ciò significa che c'è anche spazio per un aumento della pendenza della curva dei rendimenti dei Treasury (dove le scadenze più lunghe sottoperformano quelle più brevi).
A proposito di rischi sul lato della crescita...
Uno sviluppo degno di nota nelle ultime settimane è stata la crescente preoccupazione per l'impatto dirompente dell'intelligenza artificiale, in particolare per i fornitori di software, dopo che i recenti aggiornamenti del modello di IA Claude e ChatGPT hanno mostrato un maggiore potenziale per gli utenti di creare le proprie applicazioni.
Riconosciamo l'importanza di questa forza dirompente e riteniamo che essa crei significative opportunità di generare alfa per quanto riguarda la selezione del credito in questo settore. Tuttavia, a nostro avviso, la probabilità che ciò si ripercuota sull'economia reale sotto forma di uno shock negativo sul lato della crescita è limitata, motivo per cui continuiamo a ritenere bassa la probabilità di uno scenario “troppo freddo”.
Il Giappone continua a dimostrare l’importanza delle prospettive fiscali per i mercati finanziari
Un altro sviluppo importante è stata la vittoria elettorale giapponese dell'8 febbraio del primo ministro Sanae Takaichi, che ha basato la sua campagna su una politica fiscale meno austera e più favorevole alla crescita. Da allora, ha mostrato maggiore cautela sul fronte dell'espansione fiscale, dato l'elevato livello iniziale del debito pubblico giapponese.
Le prospettive fiscali prudenti, la probabile ulteriore stretta monetaria da parte della banca centrale e il continuo miglioramento della crescita sono gli ingredienti perfetti per un significativo appiattimento della curva dei rendimenti giapponese (sottoperformance delle scadenze più brevi rispetto a quelle lunghe) e un rafforzamento dello yen.
L'Europa continua a registrare buoni risultati... e l'aumento della spesa per la difesa vedrà un'accelerazione
Da diversi trimestri siamo ottimisti sul ciclo manifatturiero e continuiamo a ritenere che questa tendenza sia al rialzo. È importante sottolineare che si tratta di un movimento realmente globale, che coinvolge anche l'eurozona.
In tutta l'eurozona, continuiamo a considerare le prospettive di inflazione favorevoli, con la Banca centrale europea che mantiene felicemente i tassi invariati. Tuttavia, ora che i mercati hanno scontato questo scenario, dopo aver precedentemente scontato gli aumenti dei tassi, il divario tra la nostra visione e quella del mercato si è ridotto, pertanto, assumiamo una posizione neutrale sulla duration complessiva dell'eurozona.
La combinazione di una banca centrale che mantiene i tassi invariati con un miglioramento della dinamica di crescita ciclica e un continuo cambiamento strutturale verso una maggiore autonomia nel settore della difesa, dovrebbe sostenere un irripidimento della curva dei rendimenti.
Verso un ulteriore allentamento da parte della Banca d'Inghilterra
Anche la Banca d'Inghilterra (BoE) ha assunto un atteggiamento più accomodante nella sua recente riunione, con un voto più serrato del previsto sulla politica dei tassi, che ha aperto la porta a un taglio a marzo. La volatilità politica rimane un rischio, ma restiamo positivi sui Gilt poiché riteniamo che vi sia ancora il potenziale (e forse una crescente disponibilità) da parte della BoE ad allentare la politica più di quanto il mercato attualmente si aspetti.
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