Outlook 2026 - Azionario globale
Utili solidi e investimenti continui in nuove tecnologie potrebbero continuare a sostenere i mercati azionari globali
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Gli investitori nei mercati sviluppati devono ancora fare i conti con valutazioni elevate, incertezza politica e leadership settoriale concentrata, ma elementi favorevoli quali utili resilienti e progressi nell'intelligenza artificiale potrebbero offrire un significativo potenziale di rialzo. Nel frattempo, nei mercati emergenti le valutazioni rimangono ragionevoli, prevediamo che lo slancio degli utili persisterà e una ripresa del deprezzamento del dollaro statunitense rappresenterebbe un notevole vantaggio. Come sempre, comprendere i fattori trainanti e i rischi specifici presenti in determinati mercati e settori e nelle singole società rimane essenziale per orientarsi nel panorama azionario globale.
Azioni globali: le ragioni per un cauto ottimismo
Di Alex Tedder, Portfolio Manager & CIO Equities
Nonostante la concentrazione del mercato, le valutazioni relativamente alte e le crescenti paure riguardo a una possibile bolla di IA, le prospettive per le azioni globali non sono necessariamente negative. Il momentum economico positivo, un solido sostegno agli utili e investimenti strutturali nelle nuove tecnologie potrebbero sostenere i mercati globali ancora per un po'.
Un altro anno sorprendentemente forte
Nel 2024, in un contesto di incertezza macroeconomica e geopolitica, i titoli azionari globali hanno registrato un rendimento del 18% in dollari statunitensi. Nel 2025, nonostante la continua instabilità politica, i mercati azionari globali hanno nuovamente registrato performance straordinarie, con un rendimento del 20,5% in dollari (al momento della stesura del presente documento).
Sono diversi i fattori che hanno contribuito a questo risultato. L'economia statunitense rimane robusta, sostenuta da massicci stimoli fiscali (come il One Big Beautiful Bill Act), elevati livelli di spesa in conto capitale, in particolare da parte delle grandi aziende tecnologiche, una solida crescita dei salari e prezzi energetici bassi. Le politiche tariffarie del presidente Trump hanno accelerato gli investimenti interni negli Stati Uniti e, almeno finora, non hanno portato a un aumento dell'inflazione. Il risultato complessivo è stata una forte crescita degli utili: gli utili dell'indice S&P 500 dovrebbero aumentare complessivamente del 13% su base annua nel 2025. Non sorprende quindi che gli investitori abbiano semplicemente ignorato il rumore geopolitico e si siano concentrati sui fondamentali.
Anche nel resto del mondo ha prevalso l'ottimismo, con i mercati europei e asiatici che hanno registrato alcuni dei migliori rendimenti degli ultimi anni. Tuttavia, i fattori che hanno determinato tali rendimenti sono stati finora leggermente diversi, poiché lo slancio economico e la crescita degli utili sono stati molto più modesti in entrambe le regioni. Il fattore principale è stata la rivalutazione. Gli investitori prevedono una ripresa economica nel 2026. Le stime complessive di consenso sono ottimistiche: secondo le previsioni attuali, Europa, Asia e Stati Uniti dovrebbero registrare una crescita degli utili del 12-15% nel prossimo anno.
Le valutazioni sono alte ma potrebbero rimanere così (per ora)
Una preoccupazione legittima è che i mercati stiano già scontando più del dovuto uno scenario di crescita positiva. Quasi tutti i mercati a livello globale appaiono costosi rispetto alla storia recente, con multipli ben al di sopra delle medie degli ultimi 15 anni. Gli indicatori fondamentali a lungo termine, come il rapporto prezzo/utili corretto per il ciclo economico (CAPE) o il rapporto tra capitalizzazione di mercato e PIL (prodotto interno lordo) - preferito da Warren Buffett, sono in allarme rosso. Gli scettici possono certamente sottolineare il fatto che, storicamente, i mercati siano sempre tornati alla media, il che suggerisce un significativo ribasso rispetto ai livelli attuali. Sebbene questo sia un rischio che giustamente incombe, tutte le dinamiche di mercato che abbiamo osservato ci portano a credere che queste valutazioni elevate siano sostenibili per il momento. I tassi di interesse a breve termine in molti paesi sono destinati a diminuire, fornendo sostegno ai multipli di mercato, in particolare negli Stati Uniti. Con il miglioramento dei livelli di fiducia in economie come quella cinese, indiana o brasiliana, potrebbe esserci una forte domanda di attività in questi mercati, soprattutto in considerazione dell'esposizione diversificata al rischio.
Anche i fattori strutturali, come la transizione della Cina verso il ruolo di gigante tecnologico - già evidente nei settori dei veicoli elettrici, delle energie rinnovabili e della robotica, sono probabilmente sottovalutati dal mercato. Analogamente, in Europa, fattori strutturali quali le infrastrutture tecnologiche e la transizione energetica rimangono a nostro avviso fondamentalmente sottovalutati. Tutto ciò suggerisce che le valutazioni relativamente elevate possono essere sostenute e potrebbero aumentare ulteriormente.
La concentrazione di per sé non è un fattore negativo
È comprensibile che vi sia molta attenzione sul grado di concentrazione nei mercati azionari, in particolare negli Stati Uniti. I 10 maggiori nomi del settore tecnologico rappresentano attualmente circa il 40% della capitalizzazione di mercato dell'S&P 500, un livello record.
Guardando al passato, è chiaro che ogni fase importante dell'innovazione è stata caratterizzata da periodi prolungati di concentrazione. A differenza delle fasi precedenti, l'attuale ondata di innovazione guidata dalla tecnologia è composta da più cicli di innovazione, di cui il più recente (e il più rapido) è evidente nel campo dei modelli linguistici di grandi dimensioni, noti anche come IA generativa.
L'andamento del prezzo delle azioni delle Magnifiche Sette (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla) è stata guidata da enormi investimenti in infrastrutture di intelligenza artificiale. è stato trainato da ingenti investimenti nell'infrastruttura dell'IA. Come mostrato nella Figura 1, gli aumenti degli investimenti in conto capitale negli ultimi anni rappresentano una percentuale relativamente piccola dei loro flussi di cassa operativi. I maggiori investitori hanno margine per aumentare ulteriormente la spesa, se lo ritengono opportuno.
Figura 1: le spese in conto capitale degli hyperscaler potrebbero ancora avere margine di crescita
Fonte: Schroders, Bloomberg al 31 luglio 2025. I dati sono annualizzati, le stime future si basano su stime di consenso. I titoli mostrati erano detenuti nella strategia, ma il tempismo degli acquisti, la dimensione della posizione e il rendimento possono variare tra i portafogli all'interno della stessa strategia. Le attuali tendenze economiche e di mercato non sono indicative dei risultati futuri e potrebbero non continuare.
Con l'aumentare dei numeri, sono cresciuti anche i dubbi sul probabile ritorno sull'investimento e sulla circolarità insita nell'attuale catena di approvvigionamento dell'IA. Con le aziende più grandi che rappresentano oltre il 70% della spesa totale in conto capitale dell'S&P 500 quest'anno, non è esagerato affermare che il destino del mercato azionario statunitense nel suo complesso dipende dalla fiducia continua nel futuro dell'IA.
Per ora tale fiducia rimane intatta. Ci sono alcuni segnali di irrazionale esuberanza, come dimostra la performance eccezionale delle aziende legate all'IA che non hanno utili o addirittura non hanno ricavi. Tuttavia, la capitalizzazione di mercato totale di tali aziende è modesta. La questione molto più importante a questo punto è se i modelli di IA possano essere monetizzati a un tasso che giustifichi le enormi spese sopra descritte. Ci sono stati alcuni segnali incoraggianti in questo senso, con Alphabet, la casa madre di Google, che ha segnalato un contributo significativo alla crescita dei ricavi nel cloud, nella ricerca e persino su YouTube grazie all'implementazione di tecnologie legate all'IA.
È interessante notare che ChatGPT sta già generando ricavi: circa 20 miliardi di dollari nel 2025. Secondo la nostra analisi, i modelli ChatGPT potrebbero generare ricavi per 200 miliardi di dollari entro il 2030. Ciò mette in forte risalto l'attuale valutazione di mercato di 500 miliardi di dollari della società madre OpenAI. Se la società fosse quotata in borsa, una valutazione non irrealistica sarebbe pari a 10 volte le vendite future, il che implicherebbe una capitalizzazione di mercato di 2.000 miliardi di dollari. Considerando che il produttore di chip per l'intelligenza artificiale Nvidia ha attualmente una valutazione di 5.000 miliardi di dollari, l'entusiasmo per gli investimenti nell'intelligenza artificiale diventa improvvisamente piuttosto razionale.
Conclusione: procedere con fiducia, investire con cautela
Il nostro ottimismo sulle prospettive per il 2026 non diminuisce la nostra consapevolezza dei rischi. Se, come prevediamo, i mercati continueranno a crescere, il rischio di una correzione significativa diventerà per definizione più acuto. Ciò è particolarmente vero con valutazioni già a livelli elevati.
Il vecchio adagio secondo cui i mercati rialzisti non muoiono di vecchiaia è probabilmente valido oggi come lo è sempre stato. Ciò implica che deve esserci un catalizzatore affinché si verifichi una correzione sostanziale. Al momento non si intravede alcun catalizzatore chiaro. Tuttavia, prima o poi, a nostro avviso, un catalizzatore arriverà, molto probabilmente dal mercato obbligazionario. Le politiche di Trump, pur dimostrandosi efficaci nel breve termine, potrebbero causare problemi sotto forma di aumento dell'inflazione e debito federale galoppante. Allo stesso modo, l'economia britannica, già alle prese con la ricerca di vie di crescita, potrebbe essere sopraffatta dal peso della spesa pubblica finanziata dalle tasse, richiedendo alla fine un salvataggio.
Esistono molti altri potenziali catalizzatori, ognuno dei quali potrebbe determinare un ripristino delle valutazioni di mercato a livelli più normali. In tali circostanze, la maggior parte degli asset registrerà performance piuttosto negative. Nel comparto azionario, tuttavia, esiste un gruppo di società poco apprezzate, generatrici di liquidità e ben finanziate che potrebbero ottenere risultati relativamente positivi. Una maggiore esposizione a titoli selezionati dei settori sanitario, dei beni di consumo e dei servizi di pubblica utilità offrirà probabilmente un'utile diversificazione quando arriverà la correzione.
Dopo una forte crescita, è ancora possibile prevedere un andamento rialzista per i titoli azionari dei mercati emergenti nel 2026?
Tom Wilson, Head of Emerging Markets Equities
Nel 2025 i titoli azionari dei mercati emergenti (EM) hanno registrato ottime performance, superando quelli globali. Dopo oltre un decennio di sottoperformance, siamo giunti a un punto di svolta? E in che misura i titoli azionari EM potranno continuare a generare buoni rendimenti in dollari USA nel 2026?
I mercati emergenti non sono omogenei, quindi è utile esaminarli tenendo conto delle loro componenti. Quattro paesi costituiscono l'80% dell'indice azionario MSCI EM: Cina, India, Taiwan e Corea.
La Cina deve affrontare continue difficoltà economiche strutturali e cicliche: gli investimenti continuano a rappresentare una quota troppo elevata del prodotto interno lordo (PIL), i livelli di indebitamento sono elevati, l'economia soffre di un eccesso di capacità produttiva e di una deflazione persistente e sembra trovarsi in una trappola di liquidità. Il crollo del mercato immobiliare ha danneggiato in modo significativo le finanze dei governi locali e continua a minare la fiducia delle famiglie. Tuttavia, la Cina è altamente innovativa e competitiva e questo, insieme al continuo miglioramento della qualità dei prodotti, sta consentendo sia la sostituzione delle importazioni che un aumento costante della quota di mercato delle esportazioni. Il suo mercato azionario è molto ampio e offre numerose opportunità di investimento in titoli idiosincratici. Inoltre, nel breve termine, l'abbondante liquidità si sta rivelando un motore più forte della crescita nominale per i prezzi delle azioni. Le tensioni geopolitiche continueranno, ma il dominio della Cina nella lavorazione delle terre rare e dei magneti si è dimostrato un punto di leva fondamentale che difende la Cina dalle eccessive misure tariffarie e non tariffarie degli Stati Uniti. Le valutazioni sono aumentate rispetto a 12 mesi fa, quando erano convenienti, ma sono ragionevoli e rimaniamo ottimisti sulla Cina.
L'India ha registrato rendimenti modesti in dollari USA nel 2025 e ha sostanzialmente sottoperformato dopo un lungo periodo di sovraperformance. Le valutazioni azionarie sono migliorate, ma mentre quelle finanziarie sono interessanti, quelle non finanziarie rimangono costose. L'offerta di azioni ha compensato in modo significativo i flussi di fondi interni nel 2024 e nel 2025, mentre altre parti dei mercati emergenti hanno offerto valutazioni migliori e una crescita degli utili simile o superiore. Tuttavia, la performance relativa potrebbe a un certo punto invertire la tendenza. La narrativa della crescita strutturale è ben nota. In un orizzonte temporale più breve, la bassa inflazione e il dollaro debole hanno facilitato l'allentamento monetario e abbiamo anche assistito a un modesto allentamento fiscale. Ciò dovrebbe sostenere una ripresa della crescita nominale da livelli relativamente bassi. Un ulteriore catalizzatore potrebbe essere rappresentato dall'alleggerimento dei dazi, poiché il premio tariffario statunitense sulle importazioni indiane di greggio russo potrebbe essere eliminato a un certo punto, anche se permangono rischi per le esportazioni di servizi dall'India verso gli Stati Uniti. Infine, se il tema dell'intelligenza artificiale dovesse ribaltarsi, l'India potrebbe trarre vantaggio da una ridirezione dei flussi.
Questo ci porta a Taiwan e alla Corea. Il benchmark di Taiwan è attualmente composto per l'85% da tecnologia, mentre quello della Corea è composto per il 50% da tecnologia. La spesa per l'hardware AI è stata un potente motore di performance nel 2025. Sebbene i commenti del management, le dinamiche positive degli utili e un ulteriore aumento significativo delle previsioni di spesa in conto capitale abbiano rafforzato la nostra convinzione che la domanda di tecnologia legata all'AI rimarrà robusta fino al 2026, vi è incertezza sulla spesa in conto capitale nel 2027. Restano aperte alcune questioni relative ai tempi di monetizzazione dell'intelligenza artificiale, alla diluizione dei rendimenti degli hyperscaler e ai potenziali vincoli energetici. Al momento, il settore dell'informatica merita un sovrappeso, data la sua forte dinamica degli utili, ma le valutazioni sono aumentate e gli investitori dovrebbero essere disciplinati nel ridurre le posizioni nelle società tecnologiche che superano i fondamentali.
Trovare opportunità oltre le quattro grandi
Data la loro dimensione, i quattro mercati sopra citati dominano il beta dei mercati emergenti. Tuttavia, per gli investitori attivi, l'universo offre ancora numerose opportunità di alpha. Riteniamo che le condizioni favorevoli giustifichino un'allocazione sovrappesata sul Brasile. Le valutazioni azionarie sono interessanti, il tasso di cambio effettivo reale è conveniente e i tassi di interesse reali sono molto elevati. Le elezioni brasiliane dell'ottobre 2026 potrebbero vedere il presidente Luiz Inácio Lula da Silva perdere contro un candidato di centro-destra. Un governo di centro-destra più responsabile dal punto di vista fiscale placerebbe i timori sulla sostenibilità fiscale e determinerebbe una compressione significativa dei tassi reali. Ciò ridurrebbe il costo del capitale, determinerebbe un marcato rialzo delle valutazioni, sosterrebbe la valuta e determinerebbe un aumento delle allocazioni azionarie domestiche dai livelli bassi. Sebbene ciò sia in parte anticipato dai mercati, riteniamo che il rapporto rischio/rendimento sia favorevole agli investitori. Nel frattempo, la bassa inflazione consentirà un certo allentamento monetario nel 2026, mentre l'allentamento della Federal Reserve e un dollaro debole fornirebbero un ulteriore sostegno.
Figura 2: tasso di cambio effettivo reale del dollaro USA e performance relativa delle azioni emergenti
Fonte: Bloomberg, Schroders, Macrobond, BEA. Dati aggiornati a ottobre 2025. L'andamento attuale dei rendimenti non è indicativo dei risultati futuri e potrebbe non continuare.
Questo ci porta a parlare del dollaro statunitense e delle tendenze a più lungo termine. Siamo inclini a prevedere un deprezzamento strutturale del dollaro statunitense, data la sua valutazione elevata, la diminuzione della propensione a finanziare all'estero i deficit statunitensi e il potenziale a lungo termine di monetizzazione fiscale. Il deprezzamento del dollaro statunitense fornirebbe un sostegno alla performance relativa delle azioni dei mercati emergenti, poiché alleggerisce le condizioni finanziarie e ha un effetto di conversione positivo, favorendo la crescita nominale in dollari e gli utili. Il grafico nella figura 2 mostra la correlazione inversa storica tra il dollaro statunitense e i rendimenti relativi delle azioni dei mercati emergenti. Ciò potrebbe combinarsi con valutazioni relative interessanti e una potenziale stabilizzazione o miglioramento del rendimento relativo del capitale proprio (ROE). Questo è lo scenario rialzista per i mercati emergenti, ma, come sempre, le prospettive sono incerte. Nel frattempo, i rischi principali includono un ribaltamento del tema dell'intelligenza artificiale, tensioni geopolitiche e volatilità politica. Tuttavia, indipendentemente dalle sfide, riteniamo che le azioni dei mercati emergenti continuino a offrire valore e che gli investitori possano beneficiare dei vantaggi della diversificazione e delle opportunità di investimento attivo che questo mercato offre.
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