Azioni globali: il 2025 potrebbe essere un anno d'annata per gli stock picker?
I nostri gestori di fondi cercano di sfruttare le inefficienze del mercato e ritengono che i gestori attivi possano avere un vantaggio nei mercati odierni.
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I multipli di valutazione elevati, le tendenze convergenti degli utili tra i "Magnifici 7" e il resto del mercato azionario globale e l'incertezza geopolitica possono aggiungersi alle fonti di inefficienza del mercato che i selezionatori di titoli possono sfruttare. Allo stesso tempo, il passaggio da un mercato calmo e orientato ai trend potrebbe comportare rischi per le strategie azionarie passive.
Alex Tedder (CIO Azioni); Lukas Kamblevicius (Co-responsabile QEP); e Nick Kirrage (Head of the Global Value Team) si è recentemente riunito per discutere di come stanno sfruttando le inefficienze del mercato che vedono davanti a loro. Cinque delle loro osservazioni chiave sono evidenziate qui.
1. Tre motivi per scegliere la gestione attiva nel 2025
Lukas Kamblevicius: Sappiamo tutti che l'investimento passivo è un modo conveniente per ottenere esposizione ai mercati azionari. Tende a funzionare bene in un contesto di mercato calmo e guidato dalle tendenze. Semmai, nell'attuale congiuntura dei mercati, gli investitori potrebbero prendere in considerazione un approccio attivo. I multipli di valutazione sono piuttosto elevati in tutte le regioni, principalmente negli Stati Uniti, ma anche in altre parti del mondo. Nel frattempo, la concentrazione dell'indice è in aumento in più regioni e la volatilità è aumentata finora nel 2025. Combinando tutte e tre queste componenti, si potrebbe sostenere che la gestione del rischio e la capacità di passare da tasche più concentrate e più estese alle valutazioni verso altre parti del mercato potrebbero essere prudenti. Guardando al futuro, riteniamo che sarà necessario un approccio attivo per affrontare questi rischi.
Gli Stati Uniti hanno portato la concentrazione del mercato a un massimo di quattro decenni...
…ma il mercato statunitense non è ancora insolitamente concentrato rispetto agli standard globali
Nota: nel grafico di sinistra sono inclusi sia l'indice MSCI World che l'indice MSCI AC World, in quanto il primo ha una storia più lunga, mentre il secondo incorpora i mercati emergenti.
Fonte: LHS: LSEG Datastream, MSCI e Schroders. Dati a gennaio 2025. Indice: Indice MSCI AC World e Indice MSCI World. I dati sono mensili e ogni punto dati riflette il peso percentuale dei 10 titoli più grandi dell'indice menzionato in ogni rispettiva data. RHS: MSCI, a gennaio 2025.
2. I Mag 7 stanno affrontando rischi a breve termine
Alex Tedder: I Mag 7 non sono un gruppo omogeneo; Ognuno funziona in modo molto diverso, ha set di prodotti diversi e priorità diverse. Microsoft non è Apple o Amazon; Google non è Meta; Nvidia non è Tesla. Ma il Mag 7 condivide un denominatore comune, che è l'intelligenza artificiale (AI). Condividono un interesse comune nel far progredire le loro piattaforme attraverso l'implementazione di modelli di intelligenza artificiale generativa, rivoluzionando sostanzialmente il processo di interazione tra esseri umani e computer. L'ottimismo sulle implicazioni di questa rivoluzione ha influenzato in modo significativo i prezzi delle loro azioni, fornendo un driver di performance comune nonostante le variazioni nelle rispettive attività.
A questo punto la domanda chiave è: gli investitori sono in anticipo sui loro passi? Sono troppo entusiasti del tema dell'intelligenza artificiale e non pensano alla realtà di tradurre le nuove tecnologie in dollari sonanti? È rilevante perché i dubbi si stanno insinuando. I dubbi si concentrano sull'idea che queste aziende stiano spendendo molto per l'intelligenza artificiale, eppure il beneficio in termini di ricavi e profitti a breve termine è in realtà molto limitato. C'è una preoccupazione legittima qui. Il potenziale strutturale dell'IA è chiaramente enorme, ma in realtà a breve termine sospetto che ci sarà una grande delusione in alcuni punti. Le nuove tecnologie raramente si implementano in linea retta: richiedono tempo per essere costruite e ci sono inevitabilmente ostacoli lungo il percorso. Penso che questo potrebbe essere il punto in cui siamo ora. Un periodo di consolidamento, e forse una vera delusione nel corso dell'anno se la domanda di infrastrutture di intelligenza artificiale (semiconduttori, apparecchiature di rete) inizia a indebolirsi.
Per saperne di più sulle implicazioni dell'incertezza sull'IA e sul mercato, cliccate qui:
Perché DeepSeek non cambierà la traiettoria degli investimenti nell'intelligenza artificiale
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3. Prendere la strada più difficile per andare avanti
Nick Kirrage: Abbiamo attraversato un periodo storico estremamente impegnativo per molti gestori attivi. Abbiamo assistito a questa ascesa degli investimenti passivi e, perversamente, per la prima volta da molto tempo, le società più grandi hanno effettivamente ottenuto risultati migliori. I prodotti passivi più economici che acquistano tutti gli stessi titoli sono anche quelli che in molti casi ti hanno fatto guadagnare di più. In realtà, quello che la maggior parte di noi sa è che la vita non è così facile. A lungo termine, la scelta più difficile, la strada più difficile, il lavoro più duro, in genere è il modo in cui si va avanti in tutti gli aspetti della vita. Investire, credo, è lo stesso. Ma come investitori attivi abbiamo un compito da fare per chiarire questo punto e per dimostrarlo attraverso i nostri rendimenti. Inoltre, la nostra nuova ricerca sui cambiamenti sia nella struttura che nei partecipanti ai mercati azionari suggerisce che in futuro potrebbero esserci maggiori opportunità per i gestori attivi di sovraperformare rispetto al passato.
Per saperne di più sul dibattito attivo e passivo: In che modo l'emergere di nuovi investitori crea opportunità per active di sovraperformare
4. Mercati concentrati: opportunità e sfide
Alex Tedder: Ho avuto alcuni dei grandi nomi del settore tecnologico, semplicemente per la convinzione in ciò che fanno, nei modelli di business e nella loro capacità di sostenere la crescita per periodi di tempo piuttosto lunghi (si veda la sezione "Inefficienze di mercato e "divari di crescita positivi", di seguito). Questo ha funzionato abbastanza bene, e dal punto di vista dello stile l'ambiente mi ha aiutato poiché queste aziende sono cresciute molto. Questo ambiente può continuare? Sulla base della storia, quasi certamente no. Quando si arriva a questo grado di concentrazione, che attualmente è oltre il 30% del mercato statunitense rappresentato da una manciata di azioni, storicamente il mercato si è sempre allargato. Queste aziende molto grandi, come gruppo, hanno fatto relativamente meno bene. Alcuni di loro possono continuare ad andare avanti, ma la legge dei grandi numeri impone che altri faranno fatica a sostenere la crescita e potrebbero persino iniziare a declinare. Penso che stiamo per entrare in quella fase. Dato che molte aree del mercato azionario sono state trascurate a causa dell'euforia per la rivoluzione dell'intelligenza artificiale, un ampliamento è un'opportunità per i gestori attivi.
Inefficienze di mercato e "gap di crescita"Indipendentemente dalla regione del mondo o dal settore economico del mercato, le società che generano ricavi, flussi di cassa e, in ultima analisi, utili superiori al livello previsto dal mercato sono ben posizionate per fornire una performance superiore del prezzo delle azioni nel tempo. Questa idea costituisce un principio chiave della filosofia d'investimento del team di azionario globale fondamentale di Schroders. Ritengono che la ricerca e l'analisi fondamentale dei titoli debbano concentrarsi sull'identificazione di quelle società in grado di offrire sorprese positive sugli utili o che hanno un "divario di crescita" positivo, che il mercato spesso non riesce a riconoscere. Anche nel mercato più efficiente del mondo (gli Stati Uniti) queste inefficienze rispetto alla crescita futura sono prevalenti e spesso persistenti, come dimostra chiaramente la recente esperienza di Nvidia. In genere, le caratteristiche di crescita più elevate vengono infine riconosciute dal mercato, che spesso pone allo stesso tempo multipli di valutazione più elevati su tali utili. |
5. La prospettiva del valore sul tema dell'AI
Nick Kirrage: Penso che l'IA diventerà endemica e, man mano che diventerà sempre più potente, diventerà una parte più importante della nostra vita. Ma accanto a questi enormi salti, c'è l'enorme clamore. Cercare di separare queste cose, credo, sia molto importante. Penso a questo l'anno scorso, quando l'hype intorno a Nvidia era al suo apice. Come investitore di valore, non avremmo comprato Nvidia a quei livelli e cerchiamo di trovare altri modi per ottenere quei rendimenti. Il modo in cui l'abbiamo fatto l'anno scorso è stato l'acquisto di un titolo chiamato Hon Hai, altrimenti noto come Foxconn, che è uno dei maggiori produttori in outsourcing di chip Nvidia. Il titolo ha beneficiato del vento favorevole di Nvidia, ma è stato molto economico e molto lasciato indietro. Possiamo trovare il modo di sfruttare alcune di queste tendenze? Questo è ciò a cui stiamo pensando.
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