O que é que as eleições no Reino Unido podem significar para a economia e para os mercados?
Analisamos o contexto macroeconómico e de investimento mais vasto no momento em que o país se dirige às urnas.
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O primeiro-ministro do Reino Unido, Rishi Sunak, deu o tiro de partida para a corrida à formação do próximo governo. No dia 4 de julho, realizar-se-ão eleições gerais que, se as sondagens de opinião e os mercados de apostas estiverem corretos, constituirão um desafio para o atual governo. Qual é o estado da economia e dos mercados do país a caminho das eleições?
Azad Zangana, Senior European Economist and Strategist
‘Uma das três principais questões que me têm sido colocadas pelos clientes prende-se com o momento em que se realizam estas eleições. À primeira vista, parece estranho, mas talvez não seja assim tão estranho quando se considera um provável abrandamento do crescimento no futuro (depois de um primeiro trimestre surpreendentemente forte) em combinação com uma inflação mais rígida do que o previsto.
‘E uma inflação mais rígida parece suscetível de afastar as reduções das taxas de juro e, com elas, a perspetiva de custos hipotecários mais baixos no futuro imediato.
‘A decisão de convocar eleições para o verão é um pouco surpreendente, uma vez que muitos, incluindo nós próprios, esperavam eleições no outono. As eleições perto das épocas festivas (as escolas na Escócia já terão começado as férias de verão) correm o risco de ter uma fraca afluência às urnas.
‘E o momento não se coaduna com a mensagem dos conservadores de que a economia está a fortalecer-se e a inflação “voltou ao normal”. Este último facto implica que as reduções das taxas de juro se seguirão em breve, o que certamente deverá impulsionar o apoio ao partido no poder quando tomar posse?
‘O discurso proferido por Sunak à porta do número 10 de Downing Street, afirmou que “... a economia está agora a crescer mais depressa do que se previa...”, referindo-se à estimativa surpreendentemente forte do crescimento do PIB no primeiro trimestre, que marcou o fim da recessão no Reino Unido.
‘No entanto, “grande parte da surpresa deveu-se a fatores que parecem ser temporários, o que provavelmente significará um abrandamento nos próximos trimestres”. Mencionou também que “...a inflação voltou ao normal”, depois dos últimos dados relativos a abril terem revelado que a inflação do IPC tinha descido de 3,2% em termos anuais (y/y) para 2,3% y/y.
‘Embora a queda da inflação tenha sido acentuada, tal deveu-se principalmente a um corte nas faturas de energia doméstica e a efeitos de base. A inflação do IPC de abril foi, de facto, dececionante, uma vez que as estimativas de consenso apontavam para uma queda para 2,1%. Consequentemente, as expectativas para o primeiro corte nas taxas de juro do Banco de Inglaterra (BoE) passaram de junho para setembro, o que irá efetivamente aumentar os custos das hipotecas para quem refinanciar num futuro próximo.
‘Além disso, o nosso modelo de inflação sugere que é provável que a inflação aumente a partir de julho, afastando-se do objetivo do BoE de 2%. Este facto poderá pôr em causa as afirmações do governo britânico de que a inflação está a voltar ao normal.
‘Outra consideração é a recente pressão sobre o governo para desincentivar a travessia de pequenas embarcações por migrantes ilegais. Não nos é possível analisar esta questão em pormenor, mas espera-se que o verão provoque um aumento das travessias, uma vez que o tempo mais quente ajuda a acalmar as condições de travessia.
‘O fracasso nesta frente pode custar ao Partido Conservador, de centro-direita, os votos do Partido Reformista, mais à direita, anteriormente conhecido como o Brexit Party.
‘A segunda pergunta que os clientes fazem é: quem é que provavelmente vai ganhar estas eleições?
‘As sondagens devem ser sempre analisadas com uma pitada de sal e, embora a campanha esteja apenas a começar, o Partido Trabalhista, na oposição, tem uma enorme vantagem.
‘De facto, têm o que parece ser uma vantagem inatacável nas sondagens de 21 pontos percentuais sobre os Conservadores (ver gráfico 1, abaixo). Esta liderança tem-se mantido relativamente estável durante o mandato de Sunak, após a substituição interna da anterior primeira-ministra Liz Truss.
‘A probabilidade implícita dos mercados de apostas (Betfair) sugere uma probabilidade de 95% de que o líder do Partido Trabalhista, Keir Starmer, seja o próximo primeiro-ministro e uma probabilidade de 82,3% de que o seu partido obtenha a maioria na Câmara dos Comuns (ver gráfico 2, acima).
‘Os mercados de apostas colocam uma probabilidade de 3% do Partido Conservador manter a maioria. Naturalmente, isto leva-nos à terceira questão que me é colocada: o que é que um governo trabalhista poderá significar para o Reino Unido? Atualmente, porém, não há muita informação concreta com que trabalhar.
‘Tendo tido uma liderança dominante durante algum tempo nas sondagens de opinião, o Partido Trabalhista não enfrentou muita pressão para anunciar as suas próprias condições políticas.
‘Junto com as mudanças significativas no pessoal e nas políticas desde o final do seu anterior governo em 2010, este facto levantou questões sobre a abordagem política pretendida e o grau de políticas socialistas que se poderão seguir.
‘O discurso da chanceler-sombra Rachel Reeves na Mais Lecture de 19 de março deu algumas ideias sobre as mensagens políticas a seguir: “...construir o crescimento sobre bases fortes e seguras, com um governo ativo orientado por três imperativos. Em primeiro lugar, garantir a estabilidade; em segundo lugar, estimular o investimento através de uma parceria com as empresas; e, em terceiro lugar, efetuar reformas para desbloquear a contribuição dos trabalhadores e o potencial inexplorado da nossa economia”.
‘O primeiro “imperativo” é uma clara crítica à instabilidade política do último governo, em particular da era Liz Truss, embora o Brexit tenha sido mencionado várias vezes. É possível que esta questão tenha sido menos importante durante o governo de Sunak, mas Reeves declarou a intenção de legislar sobre a obrigatoriedade de existir uma previsão independente por parte do Gabinete de Responsabilidade Orçamental (OBR).
‘Isto aplicar-se-ia sempre que qualquer governo anunciasse alterações significativas e permanentes aos impostos e despesas. Truss foi a primeira primeira-ministra a não solicitar ao OBR uma avaliação sobre alterações fiscais durante o seu curto período no poder.
‘O segundo imperativo parece ser um ramo de oliveira [símbolo da paz] para as empresas, que tiveram boas razões para recear a anterior liderança do Partido Trabalhista. Mostrar que um governo trabalhista pode trabalhar com sucesso com as empresas é importante não só para atrair investimento direto estrangeiro, mas também para solidificar a sua reputação aos olhos dos mercados financeiros.
‘Por último, a concentração de esforços na reforma para aumentar a produtividade e a prosperidade é um domínio óbvio, embora, nesta fase, as iniciativas políticas sejam muito escassas. O compromisso de fortalecer o objetivo de incrementar o crescimento para o Ministério das Finanças no planeamento da sua política fiscal pode ajudar.
‘Havia também uma secção significativa sobre aquilo a que Reeves se refere como “securonomics”, que parece indicar uma abordagem mais ponderada do comércio internacional e da globalização. Esta parece inclinar-se mais para o atual “Consenso de Washington”, o que poderá, em última análise, significar políticas protecionistas contra a China.
‘Em termos de política fiscal, existe um desejo claro de melhorar os serviços públicos, o que implicará, sem dúvida, um aumento do investimento público. É provável que as novas regras fiscais excluam o investimento público e se concentrem apenas nas despesas quotidianas, conhecidas como “orçamento corrente”.
‘É provável que o objetivo seja equilibrar o orçamento corrente utilizando as receitas fiscais, mas permitir a contração de empréstimos para pagar o aumento do investimento público. O objetivo é reduzir a dívida global a médio prazo.
‘Embora o Partido Trabalhista esteja a evitar a discussão sobre o aumento de impostos, a campanha eleitoral irá inevitavelmente forçar o partido a apresentar mais pormenores. É provável que sejam necessários alguns aumentos, o que é difícil dado o “fiscal drag” que está a ocorrer em resultado do congelamento dos limiares do imposto sobre o rendimento nos últimos sete anos.
‘Com cada vez mais trabalhadores a pagar taxas marginais mais elevadas, a carga fiscal do país deverá atingir o seu nível mais elevado desde 1948 até ao final do atual período de previsão do OBR - um legado difícil de herdar.
‘Encontrar soluções para os desafios estruturais a longo prazo que se colocam à economia do Reino Unido será fundamental para melhorar com êxito o crescimento e o nível de vida. Estes desafios incluem o envelhecimento da população, a adaptação às alterações climáticas, um ambiente comercial externo mais hostil e um fraco crescimento da produtividade.
‘Espera-se que estes desafios signifiquem também uma melhor rendibilidade para os investidores, que têm evitado largamente os mercados públicos do Reino Unido desde há algum tempo.’
Graham Ashby, Fund Manager, UK All Cap
‘O investimento em ações comporta sempre riscos e tentar prever as mudanças nos mercados está longe de ser uma ciência exata, tal como a política. Dito isto, o sentimento em relação às ações do Reino Unido está num nível muito baixo e perguntamo-nos se uma mudança de governo do Reino Unido poderá coincidir com uma mudança nesta perceção.
‘Com uma opinião em relação às ações do Reino Unido tão desfavorável, os investidores com visão oposta podem defender que as "coisas só podem melhorar. O lendário investidor Warren Buffett disse uma vez que é sensato que os investidores “tenham medo quando os outros são gananciosos e sejam gananciosos quando os outros têm medo”.
‘Poderá ser agora o momento para ser ganancioso com as ações do Reino Unido? - Certamente que alguns indicadores sugerem que sim.
‘E um novo governo poderá ter alguma influência na melhoria de algumas das condições para as ações do Reino Unido. Veja-se o caso dos níveis muito baixos de afetação de fundos de pensões a ações nacionais, que se destacam em relação a outras jurisdições.
‘Ninguém tem uma bola de cristal sobre o momento exato, mas é difícil ver que os fundos de pensões nacionais possam reduzir significativamente a sua exposição às ações do Reino Unido (ver abaixo).
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