Atraktívne príležitosti na „strednej ceste“ v oblasti úverov
Úvery typu crossover v oblasti medzi úvermi investičného stupňa a vysokoúročenými úvermi môžu patriť medzi najzaujímavejšie investičné možnosti.
Profily autorov
Hoci väčšina fondov podnikových dlhopisov sa špecializuje buď na cenné papiere investičného stupňa, alebo na vysokoúročené cenné papiere, my sa domnievame, že niektoré z najzaujímavejších príležitostí ležia na hranici medzi týmito dvoma kategóriami: ide o tzv. úvery typu crossover (na hranici medzi dlhopismi investičného stupňa a špekulatívnymi dlhopismi).
Medzi úvery typu crossover patria najmä dlhopisy, ktorým hlavné ratingové agentúry dajú rating BB. Tieto spoločnosti zvyčajne majú vyšší dlh alebo väčšiu cyklickosť v porovnaní s emitentmi investičného stupňa. Ukazovateľ finančnej páky, ktorý porovnáva dlh so ziskom pred úročením, zdanením a odpismi, je pri spoločnostiach s ratingom BB zvyčajne trojnásobný až štvornásobný. Tento segment trhu predstavuje vzhľadom na hodnotu približne polovicu celosvetových príležitostí v oblasti vysokoúročených dlhopisov a pokrýva celý rad hospodárskych sektorov vrátane telekomunikácií, automobilov, energetiky, zdravotníctva, spotrebných produktov a finančných služieb.
Vo všeobecnosti sa domnievame, že takíto emitenti ponúkajú primerané výnosy so zohľadnením rizík. Priemerný výnos v amerických dolároch, pokiaľ ide o globálne spoločnosti s ratingom BB, bol na konci februára približne 7 %. Hoci segment s ratingom BB je klasifikovaný ako „neinvestičný stupeň“, domnievame sa, že mnohé z týchto spoločností dokážu plniť svoje záväzky v strednodobom horizonte.
Podľa údajov spoločnosti Moody's od roku 1983 je priemerná miera strát pre emitentov s ratingom BB malá: zvyčajne menej ako 1 % ročne. Priemery môžu byť zavádzajúce, pretože v rámci skupiny existujú rozdiely, ale túto úroveň nesplácania považujeme za celkom zvládnuteľnú – najmä s pomocou aktívneho výberu cenných papierov. Zlyhania nie sú jediným faktorom, ktorý treba zohľadniť, samozrejme je potrebné zvážiť napríklad aj riziko likvidity a riziko zníženia ratingu, ale vo všeobecnosti si myslíme, že spoločnosti s ratingom BB majú riziko a odmenu lákavo vyvážené.
Stručne povedané, myslíme si, že trh s ratingom BB je pre správcov fondov s podnikovými dlhopismi optimálnym miestom, kde môžu získať časť výnosov z dlhopisov neinvestičného stupňa bez toho, aby sa vystavili vysokému počtu „nezdarov“.
Aké spoločnosti mávajú rating BB?
Emitenti s ratingom BB zvyčajne spadajú do jednej zo štyroch kategórií. Prvou sú padlí anjeli. Tí boli kedysi silnými spoločnosťami investičného stupňa, ktorých rating v posledných rokoch klesol na BB, ako napríklad spoločnosti Teva Pharmaceuticals alebo Ford.
Druhou kategóriou sú spoločnosti odkúpené na dlh pod vedením sponzorov súkromného kapitálu, medzi ktoré patria spoločnosti Asda a Q-Park.
Treťou kategóriou sú podriadené finančné nástroje, ktoré tvoria významnú časť európskych emisií s ratingom BB. Banky často vydávajú podriadené cenné papiere, aby posilnili svoju kapitálovú základňu. Tieto cenné papiere môžu byť termínované alebo v niektorých prípadoch môžu byť večnými nástrojmi na absorpciu strát. Väčšina veľkých európskych bánk má vo svojich kapitálových štruktúrach aj cenné papiere s ratingom BB, a to vrátane bánk Unicredit, Barclays, Deutsche Bank a Société Générale.
Poslednou kategóriou sú emitenti, ktorí si vyberú status BB, pretože za optimálnu kapitálovú štruktúru považujú približne trojnásobnú finančnú páku. Títo emitenti s dobrovoľným ratingom BB nemusia nevyhnutne chcieť mať investičný stupeň. Usilujú sa využívať výhody úverovej zaťaženosti bez toho, aby ohrozili budúcnosť firmy. Ide o veľkú skupinu v rámci segmentu s ratingom BB a zahŕňa emitentov z oblasti zdravotnej starostlivosti, spoločnosti Grünenthal a Convatec.
Profily autorov
Témy