La deuda de los mercados emergentes se mantiene resistente, mientras que los bonos del Estado de los países desarrollados siguen bajo presión
Actualización de mayo de 2026: Gracias a los sólidos amortiguadores macroeconómicos, la deuda de los mercados emergentes se ha recuperado rápidamente tras la venta masiva inicial provocada por la guerra de Irán.
Authors
La deuda de los mercados emergentes experimentó un fuerte repunte en abril, recuperándose rápidamente de la breve ola de ventas de marzo provocada por el conflicto en Oriente Medio. Esta rápida recuperación del mercado demuestra una vez más la resistencia de esta clase de activos ante un contexto global complejo, caracterizado por riesgos geopolíticos persistentes y continuas presiones al alza sobre los rendimientos de los bonos del Estado de los mercados desarrollados.
El fuerte repunte de la deuda de los mercados emergentes registrado en abril se produjo a gran escala, con ganancias observadas tanto en el segmento de divisas fuertes como en el de divisas locales. Los activos latinoamericanos han obtenido mejores resultados en lo que va de año, ya que la región se ha beneficiado de su relativo aislamiento respecto a las tensiones en Oriente Medio y de su exposición positiva al aumento de los precios de las materias primas.
La deuda en moneda fuerte, medida por el índice EMBI Global Diversified, registró una rentabilidad del +2,9% en abril, lo que sitúa la rentabilidad en lo que va de año en el +1,6%. Dentro de este segmento, el grado de inversión registró una modesta subida del +0,3% en lo que va de año, lo que refleja un atractivo de valoración limitado, dados los estrechos diferenciales de alrededor de 90 puntos básicos para este subsector. Por el contrario, el alto rendimiento de los mercados emergentes ha obtenido mejores resultados, con una rentabilidad del +2,75% en lo que va de año, respaldado por unos diferenciales más atractivos, cercanos a los 400 pb, y por las interesantes oportunidades de valor, que ofrecen diversos créditos soberanos y corporativos de alto rendimiento vinculados a las materias primas.
La deuda en divisas locales, representada por el índice GBI-EM Global Diversified, también registró un buen comportamiento, con una subida del +2,8% en abril, lo que sitúa la rentabilidad en lo que va de año en el +0,5%. La rentabilidad se ha visto impulsada principalmente por la apreciación de las divisas, combinada con un elevado carry. Latinoamérica volvió a liderar este subsector, con una rentabilidad del +8,5 % en lo que va de año, respaldado por las fuertes apreciaciones del real brasileño (+10 %), del peso colombiano (+4 %) y del peso mexicano (+3 %).
Seguimos creyendo que las condiciones son propicias para que estas tendencias positivas se mantengan, especialmente en el caso de la deuda local de mercados emergentes y el alto rendimiento en dólares, ya que ambos segmentos parecen estar bien posicionados para alcanzar la rentabilidad prevista para 2026, estimada entre el 10% y el 12%, sustentada por una combinación de factores cíclicos y estructurales.
Dinámica cíclica: impacto controlable de la guerra en Irán gracias a los amortiguadores adecuados
Desde una perspectiva cíclica, se prevé que el impacto económico de la crisis de Oriente Medio en los mercados emergentes sea manejable, siempre y cuando, tal y como esperamos, la reciente distensión entre Estados Unidos e Irán permita la reapertura del estrecho de Ormuz en las próximas semanas.
Prevemos que los precios del petróleo vuelvan pronto a situarse en torno a los 80 dólares tras el reciente repunte, aunque el impacto inflacionista que la crisis ya ha generado debería seguir sumando aproximadamente un punto porcentual (pp) a la inflación de los mercados emergentes, impulsado por las presiones sobre los precios de la energía (+0,4 pp) y de los alimentos (+0,6 pp).
Es importante destacar que varias economías emergentes están afrontando esta crisis energética con importantes reservas, en un momento en el que los marcos políticos también se encuentran en condiciones relativamente buenas. Esto puede ilustrarse en el gráfico 1 mediante las siguientes observaciones:
- Los niveles de inflación en los mercados emergentes parten de una base más baja en comparación con la crisis energética de 2022 que se produjo después de la invasión de Ucrania por parte de Rusia.
- Los tipos de interés reales siguen siendo elevados en muchas economías de mercados emergentes, lo que supone un amortiguador frente al actual repunte de la inflación. En este sentido, la credibilidad de los bancos centrales de los mercados emergentes se ha fortalecido ampliamente durante la última década.
Gráfico 1: Inflación en los mercados emergentes y tipos de interés reales
Fuente: Schroders Economics Group, LSEG Data & Analytics – 31 de marzo de 2026. 1 Principales mercados emergentes equiponderados
Este contexto le permite a los responsables políticos analizar en gran medida lo que significa una disrupción temporal del lado de la oferta. En lugar de verse obligados a aplicar medidas restrictivas drásticas, como ocurrió en crisis anteriores, muchos bancos centrales de mercados emergentes parecen haberse ganado el derecho a hacer una pausa, y es posible que algunos incluso reanuden los ciclos de flexibilización muy pronto, cuando las presiones sobre los precios de la energía empiecen a remitir.
México ofrece un claro ejemplo de esta credibilidad política. A pesar del aumento de la volatilidad geopolítica en marzo, Banxico procedió a una bajada de tipos sin provocar reacciones adversas en los mercados. Esto sugiere que la credibilidad de la política monetaria es ahora lo suficientemente sólida como para respaldar medidas anticíclicas proactivas sin socavar la confianza de los inversores.
En lo que respecta a la actividad económica, estimamos que la guerra en Irán va camino de restar
entre 0,5 y 1 punto porcentual al crecimiento del PIB de los mercados emergentes, debido principalmente a un menor consumo (-0,6 p.p.) como consecuencia del aumento de los precios y la caída de la demanda, así como al deterioro del saldo comercial (-0,4 p.p.) vinculado al incremento de los costes de importación de energía. La mayor parte de este impacto se dejará sentir en Asia y Europa Central, mientras que Latinoamérica sigue estando más aislada de los efectos negativos de esta estanflación.
A pesar de estos factores adversos, la solidez de las balanzas de pagos está ayudando en general a los mercados emergentes a absorber razonablemente bien las disrupciones geopolíticas actuales.
La sólida posición exterior de los mercados emergentes, la abundante liquidez mundial y la continuación de la fase bajista del ciclo del dólar estadounidense
La mayoría de las economías de los mercados emergentes presentan ahora una dinámica más sólida de la balanza de pagos, sustentada por saldos de cuenta corriente saneados y sólidas reservas de divisas.
Además, la reciente resistencia de los activos de los mercados emergentes ha corroborado nuestra opinión de que las economías emergentes se han vuelto mucho menos dependientes de los flujos volátiles de capital externos que en ciclos anteriores, lo que reduce la vulnerabilidad ante crisis externas. En este sentido, la deuda de los mercados emergentes sigue estando infravalorada a pesar de la recuperación gradual de los flujos de fondos durante el último año.
Como se puede observar en el gráfico 2, tras un breve episodio de salidas de esta clase de activos en marzo, los flujos de entrada se han reanudado posteriormente, lo que ha permitido que la clase de activos se mantenga en terreno positivo este año.
Gráfico 2: Flujos anuales de fondos de mercados emergentes (en miles de millones de dólares)
Fuente: JP Morgan, 30 de abril de 2026.
Creemos que esta reasignación de capital, que comenzó el año pasado a favor de la deuda de los mercados emergentes, se encuentra aún en una fase inicial Uno de los factores que impulsa esta reasignación es el descenso cíclico del dólar estadounidense, que también se inició el año pasado y que parece estar recuperando algo de impulso. Cabe destacar que el dólar estadounidense está perdiendo cada vez más su capacidad de activo refugio tradicional, como lo demuestra la ausencia de un repunte convincente de la divisa estadounidense durante las recientes crisis geopolíticas.
En concreto, durante el episodio de volatilidad de marzo, la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes —con la notable excepción de Turquía— no tuvieron que intervenir de forma agresiva para respaldar sus divisas, lo que les permitió preservar las reservas de divisas y la liquidez interna, al tiempo que evitaban cualquier deterioro apreciable de los principales indicadores de crédito soberano.
Esta continua resiliencia de la deuda de los mercados emergentes se ve sustentada igualmente por la abundante liquidez financiera global. Nuestros análisis de los agregados monetarios globales siguen creciendo a niveles que, históricamente, son compatibles con mercados orientados al riesgo.
Hungría como ejemplo de la resiliencia reciente de los mercados emergentes
Las sólidas rentabilidades que han registrado recientemente los activos de renta fija húngaros constituyen un ejemplo útil de cómo tanto la resiliencia cíclica como las mejoras estructurales siguen respaldando la deuda de los mercados emergentes. En comparación con la crisis energética que se produjo al inicio de la guerra de Ucrania, Hungría ha afrontado la crisis actual desde una posición mucho más sólida, ya que sus indicadores macroeconómicos han mejorado considerablemente:
- La balanza por cuenta corriente ha pasado de un déficit de alrededor del -6% del PIB en vísperas de la invasión de Ucrania a un superávit de aproximadamente el +1,5% en la actualidad, lo que refleja una posición exterior más sólida.
- La inflación ha descendido drásticamente desde niveles de dos dígitos al inicio de la invasión de Ucrania hasta el 1,4% cuando comenzó la actual crisis de Oriente Medio.
- El déficit fiscal se ha reducido del -7% al -5% del PIB durante el mismo periodo, a pesar del reciente aumento del gasto previo a las elecciones.
- La política monetaria se ha endurecido significativamente, con un aumento del tipo de interés oficial del 3% al 6,25%, lo que refuerza la credibilidad de la política monetaria.
Además, tras las elecciones húngaras de abril de 2026, se ha producido un notable cambio en la
orientación política hacia una postura más favorable hacia la Unión Europea, lo que ha alejado al país de las políticas populistas aplicadas anteriormente bajo el liderazgo del primer ministro Viktor Orbán. Esta evolución podría reforzar aún más la confianza de los inversores y contribuir a la estabilidad económica a largo plazo.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas