25 ans de QEP Global Core : c'est en allant lentement mais sûrement qu'on gagne la course
Nous examinons comment notre équipe Quantitative Equities Product (QEP) a su trouver un juste milieu entre la gestion passive et les approches actives traditionnelles, en appliquant à grande échelle les principes de l'investissement fondamental avec sa stratégie QEP Global Core.
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Après quatre ans de recherche, QEP Global Core a été lancé fin janvier 2000, à la fin de la bulle Internet. À l'époque, sans savoir combien de temps durerait l'euphorie des marchés, notre objectif était de créer un pilier d'actions à faible risque pour les fonds multi-actifs de Schroders. La consigne était simple : « Ne gâchez rien ».
L'utilisation des techniques quantitatives dans la gestion active était encore à ses débuts. SSGA et Barclays Global Investors (aujourd'hui intégrée à Blackrock) avaient lancé des stratégies d'index améliorées pour le marché américain au début des années 1990, mais les investisseurs étaient encore attachés à l'approche fondamentale traditionnelle de la gestion active.
La popularité de l'investissement passif à faible coût a stimulé le besoin d'une solution intermédiaire
En dépit de cela, l'attention académique croissante envers l'investissement basé sur les facteurs, combinée à l'amélioration rapide de la qualité des données et de la puissance informatique, offrait un bon point d'entrée pour les approches systématiques à la fin de la décennie. La popularité croissante des investissements passifs à faible coût a également encouragé la recherche d'un compromis entre les stratégies passives et actives traditionnelles.
En tenant compte de ce domaine de recherche quantitatif en pleine expansion et de l'héritage de Schroders en matière d'investissement fondamental, nous avons choisi d'emprunter des éléments clés aux deux approches. De l'approche quantitative, nous avons adopté la rigueur et l'amplitude d'un processus systématique, ainsi qu'une préférence pour la diversification. Du côté de l'investissement fondamental, plutôt que d'opter pour une approche unique, nous avons adapté notre sélection de titres aux modèles économiques analysés. Surtout, nous avons pris la décision de gérer nous-mêmes le risque plutôt que de le confier à un modèle irréaliste. Dès cette époque, nous avions compris que le « risque » dépasse largement la volatilité et la corrélation. Notre choix le plus important fut peut-être d'ancrer notre processus d'investissement dans la valeur et la qualité, en construisant un processus fondamental applicable à grande échelle à l'intégralité du marché boursier mondial.
La stratégie a pris un bon départ dans le contexte chaotique de l'explosion de la bulle Internet
Quand Global Core a été lancé en janvier 2000, le marché était manifestement en bulle, mais la durée de celle-ci était incertaine. Finalement, elle n'a pas duré longtemps. La frénésie a culminé en mars 2000, et en l'espace de deux ans, le NASDAQ a perdu près de 80 % de sa valeur (Sources : LSEG Datastream, Schroders, couvrant la période du 31 mars 2000 au 30 septembre 2002). De nombreux fonds et investisseurs influents de la fin des années 1990 ont souffert de leur surconcentration en technologies. Le timing a joué en notre faveur, car la focalisation sur la valeur et la qualité a permis à Global Core de bien débuter au milieu des décombres de la bulle Internet.
Depuis, nous avons traversé plusieurs cycles de marché, une crise financière mondiale et la montée en puissance des grandes technologies américaines. Nous sommes restés fidèles à notre philosophie d'investissement, bien que notre approche ait évolué au fil des années pour s'adapter aux évolutions du marché.
L'approche indicielle tiltée repose sur des principes fondamentaux autour de la qualité et de la valeur…
Nous avons dû ajuster notre cadre d’évaluation des risques de bilan en 2007, ce qui s'est révélé perspicace avec la crise financière mondiale. Plus récemment, nous avons inclus la croissance structurelle comme pilier supplémentaire de notre cadre de qualité. Cependant, le principe fondamental consistant à identifier l'avantage concurrentiel d'une entreprise par la qualité, puis à déterminer la prime ou la décote de valorisation nécessaire, est resté constant et nous a bien servis au fil des ans.
Notre approche indicielle tiltée, qui est relativement modeste dans ses ambitions en visant à surpasser l'index de 1 % en moyenne par an, a atteint cet objectif depuis son lancement. Notamment, elle a maintenu une grande cohérence dans différents contextes de marché. La stratégie a surperformé l'index durant 20 des 25 années et affiche un taux de réussite mensuel supérieur à 61 %. Selon notre expérience, la lenteur et la constance gagnent la course, mais elles inculquent aussi une précieuse leçon sur la persévérance, la patience et l'humilité.
…ce qui lui a permis d'exploiter les constantes du marché que sont la peur et la cupidité
Après 25 ans de gestion de QEP Global Core, nous constatons que la peur et la cupidité sont des constantes. Elles ont toujours généré des sous-réactions et des sur-réactions que nous pouvons exploiter au sein d'un processus d'investissement discipliné et maîtrisé en termes de risque. La leçon essentielle est qu'en fixant des objectifs modestes et en acceptant qu'une cible de performance relative moins ambitieuse soit le prix à payer pour la cohérence, nous pouvons néanmoins surpasser les approches plus agressives et l'indice sur le long terme.
Nous croyons que notre méthode est bien adaptée à l'avenir. Les perspectives d'investissement actuelles sont exceptionnellement incertaines, mais nous savons que nous devrons naviguer dans un contexte de déglobalisation, décarbonisation, changements démographiques et forte concentration du marché. Si les changements de paradigme sont rares et que la réversion est notre alliée, il faut équilibrer cela avec les thèmes d'investissement évolutifs qui se renouvellent constamment.
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