Gestion obligataire mondiale flexible : vues mensuelles - janvier 2024
L’amélioration des perspectives d’inflation, l’assouplissement des conditions financières et les signes de stabilité économique nous ont amenés à augmenter la probabilité d’un atterrissage en douceur et à réduire celle d’un atterrissage brutal.
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Nous évaluons l’environnement macroéconomique actuel et la direction qu’il pourrait prendre en examinant la probabilité de divers scénarios économiques mondiaux.
Au cours du dernier mois, nous avons augmenté la probabilité d’un atterrissage en douceur et réduit les risques d’atterrissage brutal.
Bien que les risques d’un atterrissage brutal n’aient pas disparu, l’amélioration des perspectives d’inflation, l’assouplissement des conditions financières (qui facilite la vie des consommateurs et des entreprises) et les signes de stabilité des principaux indicateurs avancés (comme le crédit bancaire) nous ont amenés à réduire la probabilité que cela se produise.
La probabilité d'un atterrissage brutal diminue
Source : Équipe de Gestion obligataire mondiale flexible, au 22 janvier 2024. À titre illustratif uniquement. Un « atterrissage en douceur » fait référence à un scénario où la croissance économique ralentit mais sans connaître de récession ; un « atterrissage brutal » désigne une chute brutale de l’activité économique et « pas d'atterrissage » fait référence à un scénario dans lequel l'inflation reste stable et où il y a une réaccélération des hausses de taux d'intérêt.
Les temps changent
Cela est particulièrement vrai sur le front de l’inflation, avec un ralentissement acru de la hausse des prix. Les indicateurs clés, sur une base annualisée de six mois, oscillent désormais autour des objectifs de 2 % pour les États-Unis et la zone euro.
En outre, des facteurs clés tels que la croissance des salaires aux États-Unis continuent d'afficher une tendance à la baisse et des indicateurs avancés tels que le taux de démission (une mesure utilisée par les économistes et qui représente le pourcentage d’employés quittant volontairement leur emploi au cours d’une période donnée) incitent à l’optimisme quant à la possibilité de réaliser de nouveaux progrès sur ce front.
Tout cela a permis aux décideurs politiques de recentrer leur attention sur l'assouplissement des conditions de la politique monétaire plutôt que sur leur resserrement.
Le changement de ton des banques centrales est particulièrement notable à la Réserve fédérale américaine (Fed). Pour la première fois depuis le début du cycle de resserrement en 2022, la projection médiane des membres du Federal Open Market Committee (FOMC) concernant les taux d'intérêt futurs pour la fin de 2024 a été révisée à la baisse par rapport à la projection précédente. Il s'agit indéniablement d'un pivot.
Changement de cap économique
La probabilité accrue d'un scénario d’atterrissage en douceur coïncide avec l’amélioration de nos scores de croissance cyclique pour les États-Unis, la zone euro et le Royaume-Uni. Les signes d'une stabilisation et d'une tendance à la hausse, associés à une perspective plus favorable grâce à l'assouplissement des conditions financières, sont particulièrement perceptibles dans le secteur manufacturier, connu pour ses caractéristiques hautement cycliques et son besoin important en capital.
Un orage économique à l'horizon ? Peut-être pas
La capacité des banques centrales à assouplir leur politique, en raison de la baisse de l’inflation, est un facteur déterminant dans la possibilité d’un atterrissage en douceur. Cependant, le marché a rapidement intégré un cycle d’assouplissement, laissant supposer que l'impact maximal du durcissement de la politique monétaire est peut-être déjà derrière nous. Par conséquent, nous avons maintenu inchangée notre probabilité d'absence d'atterrissage par rapport au mois dernier, mais nous avons diminué le risque d’un scénario d'atterrissage brutal.
Quelles implications en termes de positionnement du portefeuille ?
Dans ce contexte, les opérations visant à profiter d'une courbe des rendements plus pentue (par exemple, les opérations qui cherchent à tirer parti de la surperformance des obligations à court terme par rapport aux obligations à long terme) demeurent notre moyen privilégié d'exprimer nos perspectives en matière de taux d'intérêt.
En ce qui concerne l'allocation d’actifs, nous privilégions le crédit de haute qualité (Investment Grade) et nous restons très positifs sur les titres titrisés, les obligations sécurisées et les titres adossés à des créances hypothécaires d’agences. Le crédit investment grade américain (IG) offrant cependant des valorisations peu attrayantes, nous continuons de privilégier l'investment grade européen.
Sur le marché des changes, l’amélioration attendue du cycle manufacturier mondial aux alentours de fin 2024 nous incite à rester négatif à l’égard du dollar, tandis que nous relevons notre opinion sur les devises des marchés émergents et certaines devises cycliques telles que la livre sterling et l’euro.
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