Gestion obligataire mondiale flexible : vues mensuelles - mars 2025
Dans un contexte de changements significatifs au sein de l'économie mondiale, nous voyons émerger des opportunités sur le front des obligations.
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Quelle transformation en un mois ! Les dernières semaines ont témoigné d'un revirement spectaculaire dans le discours économique mondial. Alors que l'Allemagne entrevoit enfin l'idée d'une relance budgétaire ambitieuse et que les États-Unis ralentissent, ravivant ainsi les craintes de récession, les marchés ont réagi vigoureusement pour refléter ce nouvel environnement.
Source : Équipe mondiale de Gestion obligataire flexible de Schroders, au 17 mars 2025.
À titre illustratif uniquement. Un « atterrissage en douceur » désigne un scénario dans lequel la croissance économique ralentit et les pressions inflationnistes s’atténuent. Un « atterrissage brutal » désigne à l’inverse une chute brutale de l’activité économique nécessitant potentiellement des baisses de taux d'intérêt supplémentaires. Dans un scénario « sans atterrissage », l’inflation demeure persistante, impliquant que les taux d’intérêt pourraient rester élevés plus longtemps.
Un « atterrissage en douceur » demeure notre scénario de base, mais nous avons ajusté nos prévisions quant à la probabilité d'un « atterrissage brutal » en réponse à la faiblesse économique à court terme. À l’inverse, nous pensons que la probabilité d’un scénario « sans atterrissage » a diminué car le choc négatif sur la croissance, causé par les droits de douane, pourrait compenser les ajustements inflationnistes des prix, du moins à court terme.
La zone euro reçoit un signal d’alarme
Depuis quelques temps, la zone euro est aux prises avec une baisse de compétitivité, des prix élevés de l’énergie, un contexte manufacturier mondial morose et, dans le cas de l’Allemagne, un manque d’ambition pour stimuler fiscalement son économie.
Cependant, la quête d'une autonomie croissante pour des raisons de sécurité, combinée à un changement de leadership, semble avoir entraîné une transformation du cadre budgétaire de l'Allemagne.
Le programme axé sur les infrastructures et la défense, annoncé par le nouveau hancelier Merz, représente une avancée significative en matière de proactivité parmi les décideurs politiques allemands. Nous pensons que cela pourrait encourager des dépenses supplémentaires dans d'autres pays de la zone euro ou faciliter l'émission conjointe de dettes ou de prêts au niveau de l’Union Européenne (UE).
En revanche, la situation au Royaume-Uni est passée au second plan par rapport à celle de la zone euro. La faiblesse de la croissance plaiderait en faveur d'une intervention urgente de la Banque d'Angleterre (BoE) avec davantage d'assouplissement, mais une inflation élevée et persistante limite sa marge de manœuvre.
Tandis que l'Europe se redresse, les États-Unis prennent une autre direction
L’économie américaine ralentit, mais à partir d’un point de départ élevé, les consommateurs et les entreprises ayant anticipé leurs achats en prévision de droits de douane potentiels. Ce ralentissement est exacerbé par une réduction des investissements des entreprises due à une forte incertitude et par le mauvais temps qui semble avoir freiné les dépenses de consommation.
Les craintes de récession ont commencé à s’intensifier. Bien que nous pensions qu’elles sont en partie justifiées à court terme, nous ne nous attendons pas à ce qu’elles persistent à moyen terme.
En ce qui concerne l’inflation, le marché reste relativement peu préoccupé par les risques de hausse des prix liée aux droits de douane. Les perspectives de croissance mitigées devraient atténuer ces inquiétudes à court terme, bien qu'elles puissent attirer l'attention des investisseurs à un certain moment.
Où se trouvent les opportunités ?
Les marchés obligataires ont déjà largement réagi à ces nouvelles perspectives. Toutefois, nous considérons la faiblesse des bons du Trésor américain comme une opportunité d'achat. D'un point de vue inter-marchés, les Bunds allemands restent notre choix privilégié pour des positions à découvert.
Nous avons longtemps eu une opinion positive sur les entreprises européennes par rapport à celles des États-Unis, en raison de leurs valorisations relatives. Cependant, les mouvements spectaculaires des marchés ces dernières semaines et la forte surperformance des émetteurs européens nous amènent à adopter désormais une position plus équilibrée. Par ailleurs, la récente faiblesse des obligations américaines à haut rendement (obligations notées en dessous de la catégorie investment grade et qui offrent généralement des rendements plus élevés pour compenser l’augmentation du risque) les a rendues, selon nous, plus attrayantes en termes de valorisation.
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