Gestion obligataire mondiale flexible : vues mensuelles - novembre 2025
L'absence de données économiques officielles aux États-Unis a brouillé la vision de l'économie, les données publiées étant limitées et générant des signaux contradictoires. Maintenant que le shutdown du gouvernement américain est terminé, nous pensons que ce brouillard économique va progressivement se dissiper.
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Compte tenu de cette opacité persistante, il n’est guère surprenant que ni nos probabilités de scénario, ni notre appréciation globale de la duration et des principales sous-classes d’actifs obligataires n’aient significativement évolué sur le mois.
Le scénario d’atterrissage en douceur demeure le plus probable (60 %). Cependant, nous considérons désormais le risque d’un scénario de « non atterrissage » ou d’un « atterrissage brutal » comme également réparti, alors qu’auparavant nous penchions légèrement vers un atterrissage brutal. Ce changement reflète surtout notre anticipation que les données américaines – une fois publiées – résisteront à court terme.
Nos probabilités de scénario : toujours en attente d’un atterrissage en douceur
Beaucoup de bruit, mais peu de signaux clairs dans les données américaines récentes
À l’exception de l’évolution des anticipations de marché après la réunion de la Réserve fédérale d’octobre – où le président Powell a indiqué qu’une baisse des taux en décembre était loin d’être acquise – les rendements obligataires américains ont peu fluctué ces dernières semaines.
Cela s’explique par l’absence de publications économiques officielles aux États-Unis, mais aussi par le manque de tendance nette dans les rares données publiées.
Les investisseurs se concentrent fortement sur le marché du travail américain – et à ce sujet, les éléments actuels sur les perspectives à court terme demeurent limités et mitigés. D’une manière générale, nous prévoyons une certaine stabilisation de la croissance de l’emploi dans les prochains mois, mais le calendrier exact reste difficile à établir tant l’incertitude à court terme est élevée.
À l’approche de 2026, la politique budgétaire devrait soutenir l’activité, mais à court terme, certains signes suggèrent que la consommation pourrait rester prudente. Nous avons par exemple constaté une faiblesse des ventes automobiles américaines – la fin des subventions fédérales pour les véhicules électriques n’étant qu’un des facteurs de la demande en baisse.
La situation en Europe reste en grande partie inchangée
Le contexte macroéconomique en Europe continentale a peu évolué ce mois-ci. Nous éprouvons des difficultés à être très optimistes à court terme quant aux perspectives de la Banque centrale européenne (BCE), mais nous anticipons qu’un discours plus accommodant sur l’inflation pourrait émerger début 2026, avec des risques à la baisse pour l'inflation.
Une grande partie des bonnes nouvelles concernant le prochain budget britannique semble déjà intégrée dans les prix
À l’inverse, la conjoncture britannique reste marquée par une modération de l’activité : marché du travail moins dynamique, ralentissement de la croissance, inflation sous-jacente décevante. L’optimisme entourant le budget du 26 novembre a néanmoins soutenu la performance des gilts.
À horizon proche, nous jugeons que la plupart des nouvelles favorables liées au budget sont déjà reflétées dans les cours. Il semble exister un engagement véritable envers la discipline budgétaire et la reconstruction des marges, même si nombre de risques d’exécution subsistent sur les titres de maturité longue.
Cela dit, à l’approche de 2026, nous estimons que le marché pourrait intégrer de nouvelles baisses de taux de la Banque d’Angleterre sur les maturités courtes. Avant le budget, l’incertitude politique restera un frein pour la demande, renforçant ainsi les arguments en faveur d’un assouplissement monétaire.
Perspectives de marché et allocation : où en sommes-nous ?
Nous prévoyons que les rendements des obligations d’État évolueront dans des fourchettes relativement étroites tant qu’un récit plus clair n’émergera pas sur la réaction de l’économie américaine au shutdown du gouvernement. De ce fait, nous maintenons une position globalement neutre sur le risque de taux.
Néanmoins, compte tenu des difficultés budgétaires persistantes aux États-Unis et des doutes importants qui planent sur la légalité des droits de douane américains, et donc sur les recettes douanières, nous conservons une préférence pour les taux à court terme (positionnés pour surperformer les taux à long terme) dans l'ensemble des portefeuilles.
Dans la zone euro, nous sommes moins négatifs sur les marchés « semi-cœurs ». Les fragilités budgétaires de la France subsistent et pourraient réapparaître en 2026, mais pour l’instant elles semblent contenues.
Sur le marché du crédit, nous continuons de privilégier une exposition courte, tant sur les segments Investment Grade (IG) européen qu’américain. Toutefois, le segment IG américain dans son ensemble reste peu attrayant à nos yeux compte tenu des valorisations, de même que le segment High Yield aux Etats-Unis et en Europe.
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