Les droits de douane de Trump sont un parcours semé d’embûches et les investisseurs à long terme doivent rester calmes
Nous avons connu un début d’année dramatique : DeepSeek a bouleversé le discours sur l'intelligence artificielle (IA), l'Allemagne a opéré un changement radical dans ses dépenses de défense et d'infrastructure et, bien sûr, le "Libération Day". En conséquence, nous avons d’abord été témoins d’une divergence significative des performances à travers et au sein des classes d'actifs, suivie récemment d'une correction sévère.
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Johanna Kyrklund :
Comme toujours, il est nécessaire de prendre du recul pour mieux comprendre.
Nous avons beaucoup parlé ces dernières années d'un changement majeur dans le cadre d'investissement, provoqué par un rejet du consensus politique qui a dominé la politique occidentale depuis les années 1990 ; un accent mis sur la rigueur fiscale associé à une politique monétaire laxiste et à une économie fortement mondialisée.
Le défi de ce modèle, en particulier dans les années 2010, alors que les taux d’intérêt sont devenus nuls ou négatifs et que la croissance des salaires stagnait, était qu'il ne fonctionnait pas pour la majorité des citoyens dans les démocraties occidentales. En conséquence, ces dernières années, nous avons observé l’émergence d’un nouveau consensus politique populiste axé sur une politique fiscale plus proactive, le protectionnisme et l'anti-immigration.
Cela peut sembler être une combinaison chaotique d'événements, mais c'est en réalité symptomatique du tournant majeur du consensus politique que nous avons décrit. La définition qu'en donne le président Trump concernant les "droits de douane" est inexacte, mais il a clairement exprimé son point de vue concernant le commerce international depuis de nombreuses années. Nous pouvons ne pas apprécier son cadre et sa philosophie, mais ses politiques ont été cohérentes.
Certes, la première offensive de Trump indique des droits de douane plus élevés que prévu.
Nos prévisions économiques sont revues à la baisse et le risque de récession s’est accru alors que les entreprises tentent de faire face aux perturbations de leurs chaînes d'approvisionnement.
À présent, la réaction du reste du monde sera cruciale et elle se déroule en temps réel. Les pays figurant sur la liste des droits de douane décident soit de riposter et d’intensifier la guerre commerciale, soit d’envisager de réduire leur déséquilibre commercial avec les États-Unis. La durée de ce processus aura également des implications pour les marchés.
Cependant, il ne faut pas oublier que ce que les marchés détestent le plus, c'est l'incertitude ; les mauvaises nouvelles peuvent être évaluées.
Le cadre établi par Trump, présenté sur un graphique physique, est clair. On peut discuter de l’approche – ils n'ont pas utilisé les tarifs douaniers et les barrières non tarifaires en tant que tels, mais ont plutôt pris le déficit commercial de chaque pays avec les États-Unis et l'ont divisé par les exportations du pays vers les États-Unis. En appliquant le principe de l’imposition de 50 % du taux calculé, ils ont ainsi établi un point de départ clair pour la négociation.
Cela peut ressembler à parcours semé d’embûches, mais au moins nous commençons à comprendre les règles et les marchés disposent d’une base pour évaluer ces risques. Par exemple, la riposte de la Chine et l'escalade subséquente des États-Unis assombrissent les perspectives de croissance, mais, encore une fois, au moins nous apprenons à connaître leur mode de réaction. Nous passons rapidement de risques difficilement évaluables à des risques analysables.
En dehors des négociations commerciales, les marchés seront également influencés par des réponses fiscales et monétaires à une croissance plus faible. L'administration Trump reste engagée en faveur de réductions d'impôts et la libération du frein à l'endettement en Allemagne est bénéfique. De même, les dirigeants chinois envisagent des mesures pour stimuler la consommation.
Les politiques monétaires pourraient également diverger davantage.
Les droits de douane sont généralement déflationnistes pour l'Europe, nous nous attendons donc à ce que les baisses de taux s'accélèrent. La situation est plus complexe aux États-Unis en raison des impacts inflationnistes à court terme des prix d'importation plus élevés, ce qui fait que nous pensons que la Réserve fédérale sera plus lente à agir. En fin de compte, nous nous attendons à ce que les politiques deviennent plus reflationnistes en réponse aux droits de douane, ce qui devrait aider à atténuer certains impacts.
À moyen terme, nous devons toutefois faire preuve de prudence. Les conséquences sur l'inflation et les niveaux d'endettement, ainsi que la volonté des détenteurs d'obligations de les accepter, constitueront la contrainte ultime qui pèsera sur les politiques plus souples. Si les niveaux d’endettement sont jugés insoutenables, ou si l’engagement des décideurs politiques envers une certaine forme de responsabilité fiscale et de contrôle de l’inflation est mis en question, nous pourrions voir les rendements obligataires augmenter.
Pour l’instant, nous jugeons ce risque faible. L'indépendance des banques centrales reste intacte et les inquiétudes concernant la croissance limitent les rendements obligataires, mais nous surveillons de près la tarification de l'inflation et les corrélations entre obligations et actions.
Nous considérons cela comme partie d’un « 3D Reset » de la démondialisation, des démographies et de la décarbonation. Nous sommes passés d’un régime mondialisé avec des chocs déflationnistes des années 2010 à un régime démondialisé avec des chocs inflationnistes.
À court terme, les marchés semblent survendus, mais les problèmes structurels soulevés par le « 3D Reset » sont plus pertinents que jamais, exigeant flexibilité et compréhension approfondie des risques pour faire face aux courants contraires.
En cette période de volatilité accrue et d'incertitudes croissantes, tout en apportant des ajustements tactiques à nos portefeuilles pour refléter un monde en mutation, les investisseurs à long terme doivent finalement rester calmes. Face à un changement de régime économique et de marché générationnel, ce sont les esprits posés qui l'emporteront.
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