Les investissements de continuation poursuivent leur croissance et redessinent le marché du rachat
Porté par une année 2025 record, dont les résultats ont dépassé nos prévisions, notre analyse continue de faire ressortir un potentiel de croissance significatif du marché des investissements de continuation au cours de la prochaine décennie, soutenu à la fois par la demande des investisseurs et par des facteurs structurels du côté de l’offre.
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Points clés
- Tendance de croissance du marché et perspectives. Depuis notre premier article sur ce sujet l’année dernière, le marché des investissements de continuation a poursuivi son accélération. Le volume total des transactions a progressé au-delà de nos prévisions, passant d’un montant révisé de 76 milliards de dollars en 2024 à un nouveau record de 109 milliards de dollars en 2025. Notre analyse indique que cette dynamique devrait se poursuivre. Dans notre scénario central, le volume des investissements devrait plus que tripler pour dépasser 330 milliards de dollars d’ici 2035.
- Facteurs structurels vs. cycliques. La forte croissance des investissements de continuation reflète une évolution structurelle profonde, renforcée par des vents favorables liés à la faiblesse persistante du marché des sorties. La composante cyclique de cette croissance est retombée à 9 % en 2025, ce qui souligne que les investissements de continuation demeurent principalement soutenus par des facteurs de croissance structurels.
- Attrait pour les investisseurs. La demande des investisseurs pour les investissements de continuation est portée par la perspective d’un niveau de risque réduit et de performances plus prévisibles, d’un accès plus rapide à la liquidité, avec des durées de détention inférieures d’environ 25 %, ainsi que de frais plus faibles, de l’ordre de la moitié de ceux associés aux opérations de buyout traditionnelles.
- La disruption réside dans l'identité du détenteur de l'actif. La disruption la plus importante ne réside pas dans le fait de conserver plus longtemps des entreprises sous propriété du Private Equity, mais dans l’identité de l’investisseur qui conserve cette propriété. Les opérations de cession entre fonds (rachats secondaires) constituent traditionnellement une source majeure d’opportunités pour de nombreux gérants de rachat de moyennes et grandes entreprises, représentant environ un tiers des transactions réalisées au cours des dix dernières années. Les investissements de continuation permettent au contraire au fonds d'investissement initial de conserver le contrôle, sans allonger la durée de détention agrégée des actifs. Nous estimons désormais que les investissements de continuation remplaceront plus de 10 % du flux total de transactions sur le segment de rachat de moyennes et grandes entreprises au cours des dix prochaines années.
- Entreprises candidates aux investissements de continuation. D’après notre analyse d’environ 2 600 investissements de rachat réalisés, plus de 30 % des entreprises détenues en portefeuille pourraient être candidates à un investissement de continuation. Cette estimation correspond à la part des sociétés qui ne nécessitent pas un nouveau contrôle, par exemple un changement de gérant de fonds, pour poursuivre avec succès leur stratégie de transformation.
- Idées reçues autour du terme « GP-led secondaries » (opérations secondaires menées par des gérants de fonds). Le terme « GP-led secondaries », souvent utilisé comme synonyme d’investissement de continuation, est impropre et source d’importants malentendus. En effet, les gérants conservent généralement leur participation dans l’entreprise du portefeuille et ne cristallisent pas de commissions de performance. Ces transactions incluent également, dans la plupart des cas, de nouveaux capitaux et sont structurées par les chefs de file de l’opération en collaboration avec le gérant du fonds.
- L’attrait du marché intermédiaire inférieur. Le segment du marché intermédiaire inférieur présente le risque de disruption le plus faible face aux investissements de continuation, grâce à des modalités d’origination différenciées, avec moins de 25 % des investissements provenant d’autres fonds. Nous estimons également que ce segment offre les opportunités d’investissement de continuation les plus attractives, tant en matière de potentiel de transformation que de résilience en cas de baisse, comme l’ont montré nos recherches précédentes.
Glossaire des termes clés
Investissement de continuation : transaction permettant à un gérant de Private Equity, ou GP (voir ci-dessous), de conserver la propriété d’un ou de plusieurs actifs au sein d’un nouveau véhicule d’investissement, soutenu par de nouveaux capitaux. Ces opérations offrent également aux investisseurs existants, ou LP (voir ci-dessous), la possibilité soit de céder leur participation et de cristalliser les gains réalisés jusqu’à cette date, soit de réinvestir leur participation dans le nouveau fonds afin de bénéficier d’un potentiel de création de valeur supplémentaire lors de la sortie du véhicule de continuation.
GP-led secondaries : autre appellation utilisée pour désigner les investissements de continuation. Schroders Capital estime que ce terme peut être source de malentendus importants et conduire à des comparaisons trompeuses avec les opérations secondaires traditionnelles de cession de portefeuilles initiées par des LP-led (voir ci-dessous). En pratique, les investissements de continuation présentent davantage de similitudes avec les opérations de cessions entre fonds dans le cadre de rachats secondaires (voir ci-dessous), dont ils constituent un substitut partiel, tout en évitant un changement de propriétaire susceptible de perturber la trajectoire de création de valeur.
Véhicule de continuation : nouveau véhicule d’investissement, ou fonds, utilisé dans le cadre d’un investissement de continuation. Ce nouveau fonds acquiert une ou plusieurs sociétés déjà détenues en portefeuille auprès d’un fonds de Private Equity existant géré par le même GP.
Single-asset continuation vehicle (SACV) : véhicule de continuation mono-actif qui acquiert puis gère une seule société en portefeuille dans le cadre d’un investissement de continuation, permettant au gérant en place de poursuivre sa stratégie de création de valeur grâce à l’apport de nouveaux capitaux d’investisseurs. Il s’agit d’investissements concentrés, reposant sur un fort niveau de conviction, dont l’analyse d’investissement est comparable à celle d’un rachat direct, tout en bénéficiant des mécanismes de réduction du risque propres aux opérations secondaires, grâce à l’investissement dans un actif déjà éprouvé et disposant d’une trajectoire de croissance démontrée.
Multi-asset continuation vehicle (MACV) : véhicule de continuation multi-actif qui acquiert et gère plusieurs sociétés en portefeuille dans le cadre d’un investissement de continuation, offrant les mêmes avantages liés à la poursuite de la détention des actifs, mais selon une approche d’investissement plus diversifiée au niveau du portefeuille. Nous examinerons plus en détail les différences entre les véhicules de continuation mono-actifs et multi-actifs dans une prochaine publication.
LP-led secondaries : opérations secondaires traditionnelles de cession de portefeuille par lesquelles un investisseur, ou LP, vend sa part dans un ou plusieurs fonds de Private Equity à un autre investisseur, sans nécessiter de modifications du portefeuille sous-jacent ni de la structure du fonds. Le nouvel investisseur prend la place de l’investisseur sortant dans le fonds, qui continue de fonctionner comme auparavant. Ces transactions impliquent souvent un grand nombre d’expositions sous-jacentes aux sociétés du portefeuille.
General Partner (GP) : gérant d’un fonds Private Equity, chargé de sourcer les opportunités d’investissement, de gérer les participations et d’organiser leur cession pour le compte des investisseurs. Dans le cadre d’un investissement de continuation, le GP assure également la gestion du véhicule de continuation et poursuit sa stratégie de création de valeur sur l’actif ou les actifs sous-jacents grâce à l’apport de nouveaux capitaux d’investisseurs.
Limited Partner (LP) : un investisseur fournissant du capital à un fonds de Private Equity (associé commanditaire) sans assumer la responsabilité des décisions d’investissement quotidiennes. Dans un investissement de continuation, les LP existants peuvent choisir de vendre leur part ou de la réinvestir dans le véhicule de continuation, aux côtés des nouveaux investisseurs, afin de bénéficier potentiellement d’une création de valeur supplémentaire à terme.
Lead underwriter : investisseur secondaire qui pilote un investissement de continuation aux côtés du GP en place. Il dirige les travaux de due diligence, la détermination du prix et la structuration de l’opération de continuation en collaboration avec le gérant qui poursuit la gestion de l’actif.
Opérations de cessions entre fonds (rachats secondaires) : cession d’une société en portefeuille d’un fonds de Private Equity et de son gérant à un autre fonds de Private Equity et à un autre gérant. Ces opérations présentent de nombreuses similitudes avec les investissements de continuation, à la différence qu’elles impliquent un changement de propriétaire. Elles ont représenté plus d’un tiers de l’activité de nouvelles transactions en Private Equity au cours des deux dernières décennies, et jusqu’à 50 % du volume des transactions sur les fonds investis dans les moyennes et grandes entreprises.
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