Multi-Asset - Perspectives 2023 : les valorisations seront déterminantes
Alors que les marchés retrouvent un certain degré de normalité pour la première fois depuis des années, l’importance accordée aux valorisations doit elle aussi retrouver sa place.
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Au sortir de la crise inédite qu’a été la pandémie de Covid-19, le statu quo en place ces 30 dernières années est totalement remis en question. Après des décennies de paix relative et de baisse de l’inflation, nous sommes désormais confrontés à une montée des tensions géopolitiques et à une hausse de l’inflation.
Toutefois, en tant qu’investisseurs, nous assistons à un retour à une certaine normalité. Non pas que l’environnement actuel soit accommodant, loin s’en faut, mais pour la première fois depuis longtemps, les taux monétaires nominaux sont positifs. Cela modifie considérablement la dynamique d’investissement par rapport à il y a deux ans, où nous étions contraints d’acheter des actifs toujours plus onéreux dans un contexte de liquidités surabondantes pour obtenir du rendement.
Du déni à l’acceptation
Ces derniers mois, l’état d’esprit des investisseurs est passé du déni à l’acceptation s’agissant des anticipations concernant le relèvement des taux des banques centrales. Les anticipations du marché sont désormais raisonnables. C’est là un changement majeur par rapport à l’été dernier.
Les politiques divergentes des banques centrales, en fonction de niveaux d’inflation différents, de l’exposition à la crise énergétique et à la pandémie, créent également des opportunités au sein des classes d’actifs.
Ces dix dernières années, marquées par l’assouplissement quantitatif et des taux globalement nuls, les politiques monétaires ont présenté très peu de différences, si bien qu’il était difficile de prendre des positions privilégiant un pays plutôt qu’un autre.
Les reprises n’interviennent pas au même rythme
Il nous faudra probablement affronter une récession en 2023, mais l’examen de la situation au sortir de la récession de 2001 montre que l’économie des différents pays ne s’était pas redressée au même rythme. Le contexte en termes d’investissement était ainsi intéressant et je suis persuadée que d’excellentes opportunités vont se présenter à l’horizon des deux ans à venir.
Notons déjà que les pays émergents ont été bien plus rapides à s’attaquer à l’inflation, dès l’an dernier, si bien qu’ils sont maintenant très proches de la fin de leur cycle de resserrement. Ils ont déjà considérablement souffert de la hausse préventive des taux, et leurs actifs présentent désormais de l'attractivité.
L’inflation dictera largement la performance en 2023
L’inflation sera donc le facteur déterminant de la performance des marchés en 2023. Pour peu qu'elle s’apaise, nous pourrions commencer à observer un environnement plus favorable pour les marchés. Mais si l’inflation persiste, la situation sera problématique. Les taux pourraient alors devoir augmenter davantage, auquel cas les marchés seraient contraint de réévaluer à nouveau les valorisations.
Toutefois, comparé à la volatilité de 2022, nous anticipons une plus grande stabilité des taux d’intérêt, et donc des obligations, en 2023, ce qui permettra aux investisseurs de tirer parti des rendements disponibles. De fait, l’attrait des obligations, qui résidait auparavant dans leur capacité de diversification, porte désormais sur leurs rendements.
Les prévisions de bénéfices doivent être révisées à la baisse
S’agissant des actions, leurs valorisations ne nous semblent pas aussi attractives que celles des obligations et les prévisions de bénéfices devront à nouveau être révisées à la baisse compte tenu des risques de récession.
Quels pourraient être les catalyseurs d’un rebond plus prononcé des actions ? Tout signe de détérioration du marché du travail aux États-Unis permettrait à la Fed de s’abstenir de relever ses taux, ce qui permettrait aux rendements obligataires de s’ajuster à la baisse et aux actions de se redresser.
Les opportunités sur les marchés d'actions sont aussi potentiellement plus nombreuses. Après des années de surperformance ininterrompue des actions américaines sous l’effet de l’envolée du secteur technologique, les autres marchés (hors États-Unis) semblent désormais très faiblement valorisés.
Mais comme nous l’avons déjà évoqué, les investisseurs devront faire preuve d’une plus grande sélectivité dans ce nouvel environnement, tant au niveau des pays que des entreprises. La divergence entre gagnants et perdants est vouée à s’accroître aussi bien dans l’univers des obligations que dans celui des actions.
Rappelons-nous également que par le passé, certaines des meilleures opportunités sur les marchés actions se sont présentées lors de récessions. Les marchés ont toujours un temps d’avance sur l’actualité économique. En 2023, les investisseurs devront ainsi se concentrer sur les valorisations et non pas sur les gros titres des médias.
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