Perspectives 2023 : la surperformance des petites et moyennes capitalisations américaines peut-elle se poursuivre ?
Nous avons déjà connu des conjonctures économiques similaires, et, la dernière fois, les entreprises de petite ou moyenne taille ont nettement surperformé les grandes capitalisations.
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Il pourrait sembler qu’en 2022, les grandes capitalisations américaines et leurs homologues petites et moyennes aient enregistré des performances similaires, au vu de leurs baisses à peu près égales sur le marché. Cependant, sous la surface, le tableau est très différent. En effet, un changement de leadership est en train de s’opérer sur le marché, qui devrait se poursuivre jusqu’en 2023 et peut-être même au-delà. En effet, si les grandes entreprises ont largement surperformé en janvier 2022, depuis, les petites et moyennes capitalisations ont enregistré de manière constante de meilleures performances.
En théorie, cela entre en contradiction avec les anticipations de ralentissement de l’économie américaine menant à une récession éventuelle en 2023, les petites et moyennes capitalisations étant habituellement considérées comme moins résilientes dans un environnement économique plus difficile.
Ce changement de leadership s’opère sous l’influence de facteurs rappelant une époque similaire qui a conduit à une longue période de surperformance des petites et moyennes capitalisations.
Dans les années 1970 et après l’éclatement de la bulle technologique en 2000, les petites entreprises américaines ont enregistré pendant plusieurs années des performances nettement supérieures à celles des grandes sociétés.
Cette surperformance des petites entreprises s’est produite que les taux des fonds de la Réserve fédérale (Fed) et la croissance économique s’inscrivent en hausse ou en baisse. Cette surperformance constante dans différents environnements économiques s’est produite dans un contexte similaire, à savoir une croissance des bénéfices supérieure et des valorisations faibles par rapport à leurs homologues de grande capitalisation. Bien sûr, les performances passées ne préjugent pas de l’avenir, mais nous constatons de nombreuses similitudes avec l’environnement actuel.
Un bon facteur de soutien pour les petites entreprises américaines est que leurs valorisations actuelles intègrent déjà beaucoup de mauvaises nouvelles. L’univers d’investissement n’est par exemple pas dominé par des sociétés de croissance durable comme l’est l’indice S&P 500 des grandes capitalisations. Ainsi, compte tenu de la faiblesse de la prime de valorisation, l’ajustement à l’évolution de l’économie mondiale est plus facile.
Les petites entreprises n’ont pas été aussi bon marché par rapport aux grandes capitalisations depuis la bulle technologique de 1999-2001. Au cours de la période de sept ans qui a suivi le pic du marché, atteint en mars 2000, les petites capitalisations ont progressé de plus de 70 %, contre moins de 10 % pour les grandes capitalisations. La dernière fois que les valorisations relatives étaient si bon marché et le sentiment de marché si négatif, nous avons assisté à une période exceptionnelle de performances absolues et relatives pour les actions des petites et moyennes capitalisations.
Les petites capitalisations sont mieux positionnées pour tirer parti de l’évolution des tendances de consommation
La faiblesse des valorisations ne constitue qu’un aspect des perspectives favorables pour la classe d’actifs. Les petites entreprises plus orientées sur le marché intérieur aux États-Unis sont mieux positionnées pour bénéficier de l’évolution des tendances de l’économie américaine. Même si la consommation américaine reste résiliente, les dépenses des ménages se reportent des biens sur les services. L’économie des biens est restée solide pendant la pandémie de Covid-19, tandis que celle des services est restée fermée. Les bénéfices des petites entreprises sont beaucoup plus exposés aux services, ce qui devrait soutenir leur croissance relative.
Une autre tendance évidente avant la crise de la Covid-19, mais qui s’est accélérée depuis, est la hausse des dépenses d’investissement aux États-Unis. Une initiative majeure est en cours pour relocaliser les chaînes d’approvisionnement à mesure que la mondialisation recule. Le gouvernement américain offre également des incitations importantes pour promouvoir une production manufacturière plus domestique, inscrites dans la législation par le biais de lois telles que la Chips and Science Act et la Inflation Reduction Act votées en 2022. Le projet de loi sur les infrastructures de 2021 apporte un soutien supplémentaire.
Les efforts visant à réduire les émissions, tout comme les dépenses nécessaires dans le domaine de l’automatisation pour pallier la pénurie de main-d’œuvre, constituent également des facteurs de soutien aux investissements. La croissance du chiffre d’affaires des petites entreprises est fortement corrélée à l’accroissement des dépenses d’investissement aux États-Unis. Cela reflète l’orientation largement axée sur le marché intérieur des petites capitalisations par rapport aux grandes. Cette exposition au marché intérieur évite également aux entreprises de convertir en dollar les revenus non américains.
Il est temps d’élargir l’allocation de nos portefeuilles
Il est important de conserver une exposition aux actions américaines dans un portefeuille d’investissement diversifié, mais il y a lieu de réexaminer l’allocation au sein même de la classe d’actifs. Durant la majeure partie de la dernière décennie, investir exclusivement dans le S&P 500 aurait été une excellente décision. Cependant, les choses sont en train de changer. Il existe actuellement de bonnes raisons pour les investisseurs d’élargir leur allocation aux petites et moyennes capitalisations américaines qui affichent des valorisations plus attractives et sont mieux positionnées dans un environnement de marché en constante évolution.
Il faut également garder à l’esprit, compte tenu de la taille de l’économie américaine, que même les « petites » entreprises américaines sont grandes au regard des standards internationaux. Ceci est important à un moment où les investisseurs redécouvrent le risque, alors que la liquidité se resserre en raison de la hausse des taux d’intérêt, déclenchant de multiples tensions. Avec des valorisations allant jusqu’à 20 milliards de dollars, cependant, les petites et moyennes capitalisations américaines constituent une classe d’actifs riche en opportunités, qui se négocie facilement et offre une bonne liquidité.
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