Perspectives 2024 : Les actifs privés à l’ère du 3D Reset
Les actifs privés sont à l’aube d’une nouvelle ère portée par des thématiques mondiales de grande ampleur. Nous identifions ici certaines des classes d’actifs privés les mieux positionnées pour en tirer parti.
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Le flux de liquidités sur les marchés privés a considérablement évolué au cours des 18 derniers mois. Le tumulte géopolitique et économique a mis fin à une longue phase où les investisseurs n’ont pas eu besoin de procéder à de nombreux ajustements stratégiques. Les taux d’intérêt et l’inflation étaient bas, les liquidités abondantes et les chaînes de valeur s’étaient allongées du fait de la mondialisation.
Mais cela a commencé à changer. Les stratégies d’investissement performantes depuis longtemps pourraient être confrontées à de nouveaux obstacles.
Récemment, les levées de fonds en actifs privés ont fortement ralenti après une période particulièrement faste en 2021. Compte tenu de la hausse des coûts d’emprunt, l’environnement favorise ceux qui sont en mesure de fournir des liquidités.
Nous pensons que nous entrons maintenant dans une ère de profond changement dans la structure du marché, que nous avons baptisée « 3D Reset » car ce sont les trois grandes dynamiques liées à la décarbonation, à la démographie et à la démondialisation qui modifient le paysage de l’investissement. À ces trois thèmes s’ajoutent les avancées technologiques, notamment la révolution de l’intelligence artificielle (IA). Alimentée pour l’instant par le capital-risque, cette tendance devrait complètement refaçonner nos vies.
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Nous détaillons ici chacun de ces thèmes ainsi que leurs implications pour les actifs privés sur le long terme et nous expliquons comment les investisseurs peuvent mieux les canaliser vers la croissance. Nous examinerons également les perspectives à court terme et la manière dont elles pourraient affecter les allocations plus tactiques.
Décarbonation
La dynamique de la décarbonation se fera à des vitesses différentes et à des endroits différents. Nous nous attendons à ce que la décarbonation génère une multitude d’opportunités d’investissement au cours des décennies à venir.
L’un des signes les plus visibles de la décarbonation est la transition des voitures à moteur à combustion vers les voitures électriques. En effet, la décarbonation impactera notre quotidien à bien des égards, de ce qui se passe lorsque nous allumons une lumière à la manière dont les bâtiments se comportent autour de nous. Il s’agit de la manière dont l’énergie est produite, utilisée et économisée.
L’énergie et sa production sont en pleine mutation, et cela stimulera les investissements pour les décennies à venir.
La transition vers les sources d’énergie renouvelables n’implique pas seulement le développement d’une production supplémentaire d’énergie renouvelable à partir de nouvelles capacités éoliennes et solaires. L’infrastructure nécessaire pour acheminer l’énergie à la source nécessite également d’importants investissements pour éviter notamment des problèmes de congestion du réseau. Il va falloir réhabiliter les bâtiments afin d’utiliser plus efficacement l’énergie dans le chauffage, le refroidissement et l’éclairage de nos bureaux, commerces et maisons.
La volonté de décarboner implique également un changement fondamental dans la manière dont nous produisons et consommons des biens, qui consiste à passer d’un modèle économique linéaire « extraire-utiliser-jeter » à un modèle économique circulaire basé sur le recyclage. La valeur du capital naturel, son rôle dans la prévention du changement climatique et les coûts associés donneront également lieu à de nouvelles opportunités.
Quelles classes d'actifs privilégier ?
Le financement des infrastructures, à la fois en actions et en dette, ont l’impact le plus direct sur le thème de la décarbonation. Leur thèse d’investissement est également particulièrement intéressante dans l’environnement finncier actuel.
Les actifs renouvelables (parcs éoliens, solaires, hydroélectriques, biocarburants, biomasse et géothermie) sont principalement des actifs sous contrat offrant des revenus sûrs et des flux de trésorerie indexés sur l’inflation. Ils sont généralement soit réglementés, soit liés à un contrat d’achat d’électricité (PPA), ce qui les protège des chocs macroéconomiques.
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Nous sommes également attentifs aux opportunités offertes par les technologies adjacentes telles que l’hydrogène, les pompes à chaleur, les batteries et la recharge de véhicules électriques, qui joueront un rôle important dans la décarbonation de secteurs tels que les transports, le chauffage et l’industrie lourde.
Nous identifions par ailleurs des opportunités intéressantes dans d’autres domaines liés à la numérisation et à d’autres infrastructures essentielles. Ces investissements offrent, eux aussi, une protection relative contre l’inflation et, pour la plupart, des rendements stables.
Dans l’immobilier, les considérations de durabilité et d’impact signifient que les dépenses d’investissement vont également devoir augmenter pour répondre à l’évolution de la réglementation et aux nouvelles exigences des locataires. La demande accrue de bâtiments durables alignés sur les objectifs de réduction des émissions de carbone des locataires ou des bailleurs stimulera les besoins en capitaux. Alors que les banques, qui ont traditionnellement joué un rôle majeur dans le financement immobilier, doivent répondre à des exigences de fonds propres plus élevées, les marchés privés ont aujourd'hui l'opportunité de proposer des alternatives de financement durable.
Démographie
Les tendances démographiques et les effets attendus sur les opportunités d’investissement varient considérablement à l’échelle mondiale.
Il existe plusieurs économies émergentes – au premier rang desquelles l’Inde – où la population augmente et où la jeunesse contribuera à une croissance économique robuste au cours des 20 prochaines années. L’Inde est le pays le plus peuplé du monde, avec plus de 1,4 milliard d’habitants et un âge médian de 29 ans. Sa démographie favorable, combinée à une classe moyenne en plein essor, devrait doper la consommation intérieure et la croissance au cours des dix prochaines années.
Cette jeunesse contraste fortement avec le vieillissement démographique de la plupart des autres grands pays, où le taux de fécondité diminue et l’espérance de vie augmente, ce qui conduit à une inversion de la pyramide des âges. Cela peut entraîner une baisse de la population active, et donc de la production économique. Cela dit, l’intelligence artificielle devrait considérablement améliorer la productivité dans un avenir proche, ce qui pourrait diminuer l’effet de cette inversion.
Quelle classe d'actifs privilégier ?
L'immobilier. Le vieillissement de la population dans les pays développés entraîne une augmentation des besoins de logements pour personnes âgées et de maisons de retraite fournissant les équipements et installations nécessaires.
À un stade précoce du cycle de vie, il existe toujours une demande continue de logements pour étudiants dans certains endroits. Il existe également une sous-offre généralisée de logements locatifs abordables, en particulier en Europe.
Ces segments offrent une protection contractuelle ou indirecte contre l’inflation et permettent l’application de compétences opérationnelles pour générer des revenus et de la valeur durables à moyen et long terme.
De plus, lorsque l’âge moyen de la population d’un pays augmente, cela crée des opportunités dans les investissements en actifs privés liés à la santé.
Démondialisation
Face à la pandémie de Covid-19 et à la récente montée des tensions géopolitiques, le niveau de résilience et de sécurité des chaînes d’approvisionnement a fait l’objet de toutes les attentions. Dans certains secteurs clés, notamment les semi-conducteurs, des initiatives de « nearshoring » (relocalisation proche) ont permis de rapprocher les chaînes d’approvisionnement de leur pays d’origine. Cette tendance devrait se poursuivre à mesure que le monde devient de plus en plus « multipolaire ».
En termes de poids économique mesuré par la part qu'ils représentent au sein du PIB mondial, les États-Unis dominent depuis plus de 50 ans, mais ils sont talonnés par la Chine. Nous nous attendons à ce que l’Inde leur emboîte le pas et devienne un autre leader économique. Elle est aujourd’hui la cinquième plus grande économie mondiale et devrait devenir la troisième d’ici 2030.
Quelles classes d'actifs privilégier ?
Le Private Equity en Inde. Le marché indien du Private Equity arrive rapidement à maturité grâce à un écosystème croissant de gérants de fonds locaux. Les start-up indiennes exploitent la révolution numérique du pays pour remodeler les industries, la consommation, les services financiers et les technologies de l’information à l’avant-garde de cette transformation. Les entreprises non technologiques devraient également récolter les fruits de l’adoption croissante du e-commerce, de l’essor de la classe moyenne et de la diversification par rapport à la Chine.
L’Inde a vu naître plus de 100 licornes, des start-up privées valorisées à plus de 1 milliard de dollars, ce qui la place en troisième position en termes de création de licornes, derrière les États-Unis et la Chine. La révolution numérique en Inde a joué un rôle important dans l’émergence de ces licornes. Toutefois, leur présence dans un large éventail de secteurs, à savoir la consommation et la distribution (39 %), les services financiers (22 %), l’industrie (16 %), les technologies d’entreprise (12 %), les médias et le divertissement (9 %) et la santé et les sciences de la vie (3 %), illustre l’ampleur des opportunités offertes par le Private Equity indien.
La dette immobilière. À la faveur de la relocalisation, du friendshoring (relocalisation vers un pays allié) et du nearshoring, des dépenses budgétaires sont consacrées à la construction de nouvelles usines et installations. La loi CHIPS aux États-Unis en est un exemple. Le financement par la dette, en particulier en ce qui concerne l’immobilier commercial, étant moins facilement disponible, il s’agit d’un domaine bénéficiant d’un solide soutien fondamental. Qui plus est, la démondialisation peut être inflationniste : les taux d’emprunt plus élevés associés à la dette à taux variable n'en sont donc que plus attrayants. Sans compter que l’immobilier a la capacité de se prémunir contre l’inflation.
Technologie
L’intelligence artificielle (IA) est passée du concept à la pratique et offre nombre d’utilisations précieuses, du diagnostic dans le domaine de la santé à la prévention de la fraude en passant par l’analyse des données. Nous pensons être à l’aube de la cinquième révolution industrielle. Cependant, cette cinquième révolution diffère des précédentes par l’utilisation des machines et le rythme des progrès technologiques.
Alors que les quatre premières révolutions industrielles ont été caractérisées par des machines aidant les humains au niveau de leur travail « physique », avec la cinquième vague alimentée par l’intelligence artificielle, c’est la première fois que les machines sont capables d’aider les humains sur le plan « cognitif ».
Alors que les précédentes révolutions industrielles ont mis des décennies à créer un impact à grande échelle, les entreprises axées sur l’IA enregistrent cet impact en quelques mois. Par exemple, ChatGPT a mis deux mois pour atteindre 100 millions d’utilisateurs, contre cinq ans pour Uber pour atteindre la même échelle. À ce rythme d’innovation, certains estiment que d’ici 2040-2050, le boom de l’intelligence artificielle culminera par sa « singularité technologique », dans la mesure où un smartphone aura la même puissance de traitement cognitif que tous les humains de la planète réunis.
Quelles classes d'actifs privilégier ?
La nouvelle technologie de pointe à l’origine de la vague actuelle d’intelligence artificielle est « l’IA générative ». Des entreprises comme OpenAI et Cohere créent la technologie fondamentale, mais ce sont énormément de de start-up et d’entreprises plus matures qui s’appuient sur ce que cette technologie de base peut faire.
Dans un premier temps, il s’agit d’un sujet pour le capital-risque et le capital-développement, mais au fil du temps, du côté du Private Equity, cela deviendra également un sujet pour les investissements dans les entreprises plus matures et dans les opérations de rachat d'entreprises qui adoptent l’intelligence artificielle pour changer ou améliorer leur modèle économique.
Nous pensons que l’IA générative rendra les technologies et les logiciels existants « plus intelligents » et créera une tendance séculaire qui affectera tous les secteurs. Nous pensons que les impacts de l’IA se répercuteront ensuite sur les marchés de l’immobilier et des infrastructures.
Par exemple, le boom des start-up axées sur l’IA dans des hubs technologiques comme la Silicon Valley pourrait créer une demande d’espaces de bureaux dans certains endroits, comme dans de nouveaux hubs technologiques potentiels à Toronto, Paris et d’autres régions. Dans le même temps, elle pourrait, à terme, réduire la demande d’espaces de bureaux dans d’autres pays.
Les besoins considérables en matière de traitement des données redynamisent également la demande de centres de données, ce qui crée des tendances favorables dans ce domaine. En outre, l’appétit massif de l’IA en matière de calcul nécessite d’importantes ressources énergétiques, que nous considérons comme une opportunité pour les investissements dans les infrastructures, en particulier dans les énergies renouvelables.
Ralentissement des marchés privés
Malgré des tendances de long terme favorables aux marchés privés, ces derniers connaissent actuellement un ralentissement en termes de levées de fonds, d’activité d’investissement et, pour certaines stratégies, de valorisations. Ce ralentissement n’est pas homogène sur l’ensemble des classes d’actifs privés, certains domaines connaissant des corrections plus importantes que d’autres. Ce ralentissement fait suite à une période de vigueur des marchés d’actifs privés durant la pandémie de 2020 et 2021 et constitue en grande partie un retour aux niveaux d’avant la pandémie. Toutefois, l’environnement de taux élevés persistant dans lequel nous évoluons signifie que certains segments des marchés privés vont complètement en sens inverse, créant ainsi des opportunités de nouveaux investissements.
En résumé
Compte tenu de ces tendances à long terme et des défis à court terme, nous formulons trois recommandations :
- Se concentrer sur les tendances de long terme
Les investissements à long terme devraient être guidés par les dynamiques du 3D Reset et de la révolution de l’IA, qui seront favorables aux actifs privés bien positionnés.
- Diversifier
Alors que le monde passe d’une ère historique à une autre et connaît un ralentissement post-pandémie, la diversification d’un portefeuille d’actifs privés est particulièrement importante. L’ajout d’actifs moins corrélés, tels que les titres liés à l’assurance et la microfinance, peut apporter plus de stabilité. Les financements garantis par des actifs, tels que des maisons, des bâtiments, des créances ou des équipements, peuvent offrir de la diversité selon les régions et les facteurs fondamentaux. La dette d’infrastructure offre quant à elle une stabilité et des caractéristiques défensives assorties d’une bonne protection contre l’inflation.
- Remettre à plat les anciennes stratégies
Les investisseurs ne devraient pas automatiquement poursuivre ce qui a fonctionné par le passé. Au lieu de cela, les stratégies et les investissements doivent être évalués en fonction de leur adéquation avec le nouveau monde dans lequel nous entrons.
En conclusion, le moment est venu d’être tourné vers l’avenir et réfléchi. Le 3D Reset, la révolution de l’IA, le ralentissement des marchés privés et la hausse des taux d’intérêt mondiaux marquent une nouvelle ère pour l’investissement dans les actifs privés. C'est en se focalisant sur les tendances de long terme, en diversifiant les portefeuilles et en repensant les stratégies passées que les investisseurs pourront aborder cette nouvelle ère avec succès.
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