Perspectives pour 2017 : actions des marchés émergents
Les perspectives pour les marchés émergents sont positives, mais les incertitudes liées au contexte politique mondial vont peut-être alimenter la volatilité du marché.
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- Les marchés émergents bénéficient d’une reprise cyclique dans certaines grandes économies et les prévisions de croissance des bénéfices se sont améliorées.
- En outre, ils sont généralement délaissés par les investisseurs et affichent des valorisations relativement attractives.
- Toutefois, les incertitudes politiques à l’échelle mondiale pourraient potentiellement accroître la volatilité du marché.
Les fondamentaux des marchés émergents se sont améliorés dans l’ensemble
Le consensus anticipe une amélioration de la croissance de leur PIB, qui passerait de 4,2 % en 2016 à 4,6 % en 2017. Cette accélération est alimentée par la reprise cyclique au Brésil et en Russie compte tenu de la faiblesse des effets de base et des prévisions d’assouplissement de politique monétaire.
Les marchés émergents devraient profiter d’une croissance chinoise soutenue étant donné que les décisions politiques devraient assurer une liquidité abondante à l’approche du 19e Congrès national du Parti communiste à l’automne prochain. Les risques à plus long terme pour la Chine, y compris la dépendance grandissante de son économie au crédit et l’absence de réformes structurelles, semblent être sous contrôle pour le moment. Le RMB a reculé d’environ 5 % depuis le début de l’année, ce qui, conjugué aux contrôles des
capitaux, a quelque peu atténué les pressions à la baisse. Toutefois, la vigueur du dollar US menace de placer de nouveau la politique de change chinoise sur le devant de la scène.
Les marchés émergents ont également amélioré leurs balances extérieures depuis la forte crise de 2013, ce qui a réduit leur vulnérabilité face à un contexte mondial de resserrement des liquidités. La valeur des émergents a reculé en 2013 à la suite de l’annonce de la Réserve fédérale de la fin progressive de son programme d’assouplissement quantitatif.
Les valorisations sont plutôt attractives mais ont besoin du soutien des revenus
Ces dernières années, des bénéfices constamment révisés à la baisse ont entraîné les marchés émergents vers la sous-performance. Nous estimons que les attentes des analystes sont maintenant plus réalistes. Les prévisions de bénéfices se sont stabilisées en 2016 et ont soutenu la reprise des marchés émergents. Elles tablent à présent sur une croissance en 2017.
L’indice MSCI Emerging Markets affiche un multiple de 11,7x les bénéfices à 12 mois,1 ce qui est conforme à la moyenne. En ce qui concerne le ratio cours/valeur comptable,2 les valorisations de base sont intéressantes et affichent un multiple de 1,4x. Cette valeur est inférieure à la moyenne à long terme et reflète le niveau actuellement faible du rendement des capitaux propres3 sur les marchés émergents.
L’allocation des capitaux et la rentabilité des entreprises de ces marchés s’améliorent. Les marges bénéficiaires et les rendements des capitaux propres devraient y trouver du soutien. La performance des marchés actions peut être dopée si les rendements retrouvent un cycle haussier et les bénéfices commencent à atteindre et dépasser les attentes. La reprise des prix des matières premières et la stabilisation de la croissance chinoise devraient apporter leur soutien bien que la solidité nouvelle du dollar risque à court terme de freiner les bénéfices publiés en dollar.
La croissance mondiale reste modérée
Les marchés émergents profitent des échanges commerciaux à l’échelle mondiale. Les conditions économiques mondiales restent atones bien que les anticipations du consensus laissent entrevoir une amélioration modeste de la croissance de 2,5 % en
2016 à 2,8 % en 2017.
On estime qu’un changement de la politique américaine pourrait entraîner une reflation4 et doper la croissance à l’échelle mondiale. Ce scénario est envisageable, mais la démographie, la productivité, les infrastructures et la réglementation demeurent autant de freins structurels. Nous courons le risque que toute amélioration de la croissance ne soit que cyclique et de courte durée.
Le commerce entre émergents a gagné en importance et ces économies dépendent moins des pays développés que par le passé. Malgré tout, le maintien de la croissance mondiale à un niveau faible pourrait altérer cette situation positive et en amélioration au sein des pays émergents. Une faible croissance des chiffres d’affaires pousse les entreprises des marchés
émergents à plus d’introspection pour augmenter leurs bénéfices.
L’énigme de la politique mondiale
Les risques de perte extrême liés à la politique mondiale ont augmenté et l’agenda européen sera bien rempli en 2017. Les changements politiques potentiels auront des conséquences pour tous les marchés d’actifs.
Après la victoire de Donald Trump, ils se sont rapidement positionnés pour prendre en compte une activité de reflation aux États-Unis et une hausse de la croissance du pays. Cela a nourri les inquiétudes concernant une accélération de la normalisation de la politique monétaire américaine et entraîné un resserrement des liquidités et une hausse du dollar US. La courbe de rendement américaine s’est pentifiée et les marchés émergents subissent des pressions à la vente. Dans le passé, les marchés émergents ont toujours sous-performé les marchés développés quand le dollar était fort.
Toutefois, les États-Unis sont déjà bien avancés sur le cycle et dans une situation proche du plein emploi. Une stimulation budgétaire pourra peut-être doper la croissance, mais augmentera également l’inflation, ce qui entraînera un resserrement de la politique monétaire et renforcera le dollar US. La reprise économique pourrait dès lors en être étouffée. Par ailleurs, la solidité actuelle du dollar pourrait peser sur l’économie américaine jusqu’à ce que les effets positifs de toute stimulation budgétaire se fassent sentir. C’est pourquoi les attentes actuelles sont plus modérées.
Dans le même temps, les potentiels changements liés à la politique commerciale des États-Unis impliquent des risques asymétriques5. L’attitude protectionniste de Donald Trump pourrait peser sur le commerce mondial, et donc sur les marchés émergents. De mauvaises nouvelles risquent de tomber, même si les actions politiques pourront être limitées et sélectives compte tenu des avantages mutuels du libre-échange, de la complexité des chaînes logistiques et des facteurs géopolitiques. Les répercussions de toute modification de politique commerciale seront différentes pour chaque pays et chaque action et nous évaluerons les implications à mesure que nous observons l’évolution politique de la situation. Les marchés émergents sont généralement peu détenus et affichent des valorisations raisonnables, ce qui fait que toute réaction excessive des marchés peut créer des opportunités d’investissement.
1 Le ratio cours/bénéfices est utilisé pour évaluer les actions d’une entreprise. Il est calculé en divisant le cours actuel du titre par le bénéfice par action.
2 Le ratio cours/valeur comptable est utilisé pour comparer le cours de l’action d’une entreprise à sa valeur comptable (la valeur comptable est la valeur réelle de l’actif de l’entreprise moins son passif).
3 Le rendement des capitaux propres permet de mesurer la rentabilité d’une entreprise. Dans les faits, il indique le bénéfice généré par une entreprise avec l’argent investi par les actionnaires. Par exemple, si les actions d’une entreprise sont évaluées à 10 millions £ et que cette entreprise affiche un bénéfice de 1 million £, la rentabilité des capitaux propres est de 10 %.
4 Les politiques reflationnistes utilisent des mesures budgétaires et monétaires pour stimuler l’économie dans le but de faire remonter les prix vers leur tendance à long terme après une baisse dans le cycle économique.
5 Le risque asymétrique indique un risque haussier et baissier inégal, dans ce cas pour les actions des marchés émergents en réponse aux changements de la politique commerciale américaine.
Information importante : ce document exprime les opinions de Tom Wilson, Responsable des marchés émergents actions, et ne représente pas nécessairement les opinions formulées ou reflétées dans d’autres supports de communication, présentations de stratégies ou de fonds de Schroders. Ce document n’est destiné qu’à des fins d’information et ne constitue nullement une publication à caractère promotionnel. Il ne constitue pas une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente d’un instrument financier quelconque. Il n’y a pas lieu de considérer le présent document comme contenant des recommandations en matière comptable, juridique ou fiscale, ou d’investissements. Schroders considère que les informations contenues dans ce document sont fiables, mais n’en garantit ni l’exhaustivité ni l’exactitude. Nous déclinons toute responsabilité pour toute opinion erronée ou pour toute appréciation erronée des faits. Aucun investissement et/ou aucune décision d’ordre stratégique ne doit se fonder sur les opinions et les informations contenues dans ce document. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les cours des actions ainsi que le revenu qui en découle peuvent évoluer à la baisse comme à la hausse et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant qu’ils ont investi. Publié par Schroder Unit Trusts Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, société agréée et contrôlée par la Financial Conduct Authority. Pour votre sécurité, les communications peuvent être enregistrées et surveillées. Les prévisions contenues dans le présent document résultent de modèles statistiques, fondés sur un certain nombre d’hypothèses. Elles sont soumises à un degré élevé d’incertitude concernant l’évolution de certains facteurs économiques et de marché susceptibles d’affecter la performance future réelle. Les prévisions sont fournies à titre d’information à la date d’aujourd’hui. Nos hypothèses peuvent changer sensiblement au gré de l’évolution possible des hypothèses sous-jacentes notamment, entre autres, l’évolution des conditions économiques et de marché. Nous ne sommes tenus à l’obligation de vous communiquer des mises à jour ou des modifications de ces prévisions au fur et à mesure de l’évolution des conditions économiques, des marchés, de nos modèles ou d’autres facteurs.
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