Que signifie la victoire de Donald Trump pour les obligations?
Nous abordons dans cette note quelques-unes des implications du résultat de l'élection présidentielle américaine pour le marché obligataire mondial.
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La réaction initiale du marché à la victoire de Donald Trump n’a pas constitué une surprise. Les rendements des bons du Trésor américain se sont inscrits en hausse, avec une pentification de la courbe et une évolution plus marquée sur les échéances longues (30 ans).
Réaction des marchés
Les taux longs intègrent désormais des besoins de financements accrus liés à une baisse des impôts et à une relance budgétaire, mais également les incertitudes entourant les nombreux changements de politiques envisagés pour les prochains mois – pour la plupart de nature inflationniste. Sans surprise, les rendements des bons du Trésor à court terme se sont inscrits en baisse, les chances d’une hausse des taux par la Fed en décembre étant désormais beaucoup moins élevées. De leur côté les point-morts d’inflation se sont inscrits en hausse dans la matinée.
Les spreads de crédit sur le marché américain se sont initialement élargis, en ligne avec la baisse des marchés actions. Cet élargissement s’explique par l’exigence de primes de risques plus élevées en attendant davantage de clarté sur les politiques futures, et par les conséquences attendues de certaines initiatives connues – telles que la réduction des échanges commerciaux – qui risquent de peser sur la croissance.
Les premiers mouvements sur les taux d'intérêt et les primes de risque des entreprises ont été relativement modestes, et la volatilité devrait être plus importante à court terme. Au cours des prochains mois, les titres obligataires américains (hors bons du Trésor) devraient afficher des spreads légèrement supérieurs, du fait de l’absence d’informations précises sur les politiques futures dans de nombreux domaines.
Impact économique
L'impact économique de la présidence de Donald Trump ne sera pas connu avant longtemps, et les prix des actifs risqués dépendront de la modération des politiques à mesure que Donald Trump approche de sa prise de fonctions. A très court terme, ni les décisions des ménages, ni les dépenses des entreprises ne devraient être fortement impactées par les résultats des élections, ce qui suggère qu’une stratégie d'investissement prudente, sans être excessivement défensive, demeure appropriée.
Une implication du raz de marée républicain pourrait être la fin des années de blocages politiques, avec une relance budgétaire plus importante, une déréglementation et des réformes fiscales, qui suggèrent des taux d'intérêt plus élevés lorsque les incertitudes de court terme seront levées.
Hors des États-Unis
En dehors des États-Unis, les marchés se sont ajustés rapidement et plus brusquement. La baisse initiale de 8 % du peso mexicain par rapport au dollar et le repli de 2-5 % des marchés actions des pays affichant d’importantes exportations vers les États-Unis sont cohérentes avec les politiques protectionnistes attendues.
Il est difficile de faire d’autres prédictions à ce stade. La possibilité d'un abandon des politiques extrêmes pour privilégier une approche plus équilibrée mais aussi le risque de nouvelles observations antagonistes sur la politique étrangère, sont tous deux importants et justifient une approche prudente et agile sur les marchés mondiaux.
Minimiser la volatilité
Les niveaux d'exposition au risque de nos équipes obligataires sont modérés. Le rallye du crédit observé durant l’été a permis des prises de bénéfices dans la plupart des portefeuilles, et le risque crédit est généralement proche d’un point bas de plusieurs années. En outre, nos portefeuilles sont construits en tenant compte des incertitudes de long terme, et peu de positions sont dépendantes du momentum de court terme. À cet égard, l'impact immédiat sur nos portefeuilles obligataire s’est avéré relativement léger.
Dans cet environnement, disposer de liquidités à investir permettra à la fois de réduire la volatilité à court terme et de permettre un redéploiement du risque lorsque la plus grande clarté de la politique permettra de déceler de meilleures opportunités, au cours des prochaines semaines.
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