Quelles perspectives pour les actions américaines ?
L’économie américaine et les marchés actions continuent de montrer des signes de vigueur, malgré les incertitudes persistantes autour des droits de douane et de la politique monétaire de la Fed. Comme toujours, les investisseurs ont tout intérêt à se concentrer sur les fondamentaux des entreprises, plutôt que d’essayer d’anticiper l’impact des tendances à court terme.
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Un contexte macroéconomique toujours porteur
George Brown, économiste senior pour les États-Unis
Les perspectives de croissance de l’économie américaine demeurent solides, en dépit des facteurs ayant pu inquiéter les investisseurs en début d’année, tels que la hausse des droits de douane, la dépréciation du dollar ou la sortie de capitaux internationaux. Les indices S&P 500 et NASDAQ, respectivement emblèmes des grandes capitalisations et des valeurs technologiques, ont atteint des sommets historiques. Les récentes baisses de taux de la Fed pourraient également soutenir les marchés : l’historique montre que des baisses intervenant dans un environnement en croissance – et non en récession – peuvent s’avérer favorables aux marchés actions.
Deux risques principaux : nouvelles hausses tarifaires et erreur de pilotage de la Fed
Certains observateurs ont exprimé des inquiétudes concernant le marché du travail américain, en raison de signes récents d’un ralentissement des embauches. Le marché du travail américain reste toutefois tendu et les conditions semblent stables. L’incertitude entourant les relations commerciales et la possibilité de nouvelles hausses tarifaires pourraient présenter des risques accrus pour l’économie et les marchés. Avant le second mandat du président Trump, le taux effectif de droits de douane américains s’élevait à environ 2 %, un niveau historiquement bas. À l’automne, il atteignait déjà environ 12 %. Si les droits de douane de 100 % envisagés contre la Chine étaient appliqués, ce taux grimperait à 23 %. Selon les économistes, chaque hausse de 10 % de ce taux ajoute généralement 1 % d’inflation supplémentaire et retranche un demi-point de pourcentage à la croissance du produit intérieur brut (PIB).
Un autre risque central serait une erreur de trajectoire de la Fed. Certains se demandent si la banque centrale doit réellement baisser ses taux alors que l’économie américaine affiche une croissance soutenue malgré des taux déjà élevés. Cela tend à montrer que l’estimation par la Fed de son taux neutre – un taux qui ne serait ni trop expansionniste ni trop restrictif pour l’économie – pourraient être trop élevée. Sa projection médiane de taux neutre se situe désormais autour de 3 %, mais avec des taux d’intérêt actuellement supérieurs à 4 % et 5 %, et une économie américaine qui continue d’afficher une forte croissance, viser un taux de 3 % pourrait être trop accommodant. S’en tenir à cette projection et réduire encore les taux pourrait alimenter une envolée de l’inflation, ce qui constituerait une erreur de politique monétaire.
L’inflation : un facteur à surveiller de près
L’inflation pourrait devenir une source d’inquiétude plus grande, car les marchés semblent actuellement sous-évaluer ce risque. Même si la faiblesse du dollar pose des défis, elle pourrait permettre aux groupes américains présents à l’international d’augmenter leurs revenus, leurs biens et services devenant plus attractifs à l’étranger grâce à une baisse des prix relatifs.
Les sélectionneurs d’actions ayant une vision à long terme n’ont pas à s’inquiéter des conditions de marché actuelles
Frank Thormann, gérant de portefeuille, Actions mondiales
Nous pensons que les investisseurs ont tout intérêt à privilégier les fondamentaux des entreprises et à ne pas se laisser influencer outre mesure par le climat de marché actuel. Sur le long terme, la performance des actions reflète celle des résultats des entreprises. Les sociétés qui tirent leur épingle du jeu présentent généralement certains atouts : présence dans des secteurs à fortes barrières à l’entrée, produits innovants, gain de parts de marché et capacité à fixer les prix, autant de facteurs qui contribuent à la solidité de leurs résultats durant les différents cycles de marché.
Identifier les « écarts de croissance »
Nous croyons qu’il est possible de surperformer les indices de référence en recherchant les « écarts de croissance » qui se présentent auprès des entreprises dont les perspectives de croissance à long terme sont sous-estimées par l’ensemble du marché. Pour de nombreuses entreprises, le consensus semble fondé, mais certaines situations se distinguent : les atouts concurrentiels de certains acteurs ne sont pas toujours pleinement intégrés par la majorité des analystes. Ce phénomène s’explique en partie par une vision court-termiste, accentuée par les technologies telles que le trading algorithmique, ainsi que par la participation croissante des investisseurs particuliers aux marchés.
Nous pensons que le cœur d’un portefeuille axé sur l’identification des écarts de croissance doit être construit autour d’entreprises bénéficiant d’avantages concurrentiels exceptionnels : il peut s’agir d’un avantage structurel, tel qu’un canal de distribution unique ou une position établie sur des marchés où les barrières réglementaires sont élevées. L’entreprise peut également s’appuyer sur d'autres avantages issus de la propriété intellectuelle ou d'une marque forte synonyme de fidélité client difficilement réplicable. Les positions « opportunistes » pour un tel portefeuille comprennent des entreprises qui pourraient être en plein essor de leur cycle économique ou des entreprises récemment pénalisées mais dotées d’équipes dirigeantes renouvelées ou de nouvelles approches, susceptibles de préparer un redressement significatif.
Étude de cas : le cercle vertueux du streaming
Netflix illustre parfaitement l’intérêt d’un avantage concurrentiel à long terme. Les coûts nécessaires à la production de contenus de grande qualité restent stables, quel que soit le nombre de spectateurs ; mais, à mesure que la base d’abonnés grandit, le coût unitaire de production diminue. Cela alimente un cercle vertueux : un contenu attractif attire de nouveaux abonnés, qui permettent à Netflix d’investir dans de nouvelles productions innovantes, renforçant encore son attractivité. Nous pensons que tous les bénéfices liés à ce modèle n’ont pas été pleinement intégrés par le marché.
Une alternative à la course aux rendements du marché
Poursuivre la performance moyenne du marché comporte des risques, car les gains engrangés lors d’un rallye peuvent rapidement s’effacer lors des retournements. En privilégiant la sélection d’entreprises exceptionnelles et une diversification axée sur des avantages concurrentiels différenciés, les investisseurs peuvent viser des rendements ajustés au risque bien supérieurs sur le long terme.
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