Vous découvrez les actifs privés ? Voici ce que vous devez savoir
Pour bien se lancer, il faut d'abord comprendre les divers avantages que peut apporter l'intégration d’actifs privés dans un portefeuille. Voici ce à quoi s’attendre en tant qu’investisseur.
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Au cours des prochaines années, les investisseurs individuels devraient augmenter leur allocation aux marchés privés et pourraient potentiellement, dans certains cas, atteindre des niveaux similaires à ceux observés par divers types d’investisseurs institutionnels. L'historique de rendements solides des investissements sur les marchés privés est clairement un facteur clé qui motive ces allocations. Selon les recherches de Schroders Capital, il s’agit de la principale raison pour laquelle les investisseurs institutionnels entrent sur les marchés privés, et il n'y a aucune raison de croire que les investisseurs individuels pensent différemment.
Au cours des cinq dernières années, les plus petits clients ont également bénéficié d'un choix plus large d’options d'investissement sur les marchés privés grâce au développement de produits, à l’évolution de la réglementation et aux progrès technologiques. Les nouvelles structures de fonds réglementées telles que le fonds d’actifs à long terme (LTAF) au Royaume-Uni, le fonds d’investissement européen à long terme (ELTIF) en Europe et les OPC partie II ont révolutionné l’accès aux marchés privés, ainsi que l’utilisation accrue et le développement des fonds evergreen ouverts.
Tout en favorisant l’accès aux marchés privés grâce à ces nouvelles structures, les régulateurs du monde entier ont également renforcé les mesures visant à protéger les petits investisseurs. Par exemple, au Royaume-Uni, les clients doivent confirmer qu’ils répondent à certains critères d’investissement, se soumettre à un examen de convenance par leur conseiller financier et disposer d’une période de réflexion de 24 heures pour reconsidérer leurs décisions.
Bain & Company estime que d’ici 2032, 30 % des actifs sous gestion mondiaux pourraient être alloués à des alternatives, dont une grande partie dans les actifs privés. Alors que les investisseurs privés n’allouent actuellement que 5 % de leurs portefeuilles aux marchés privés, nous prévoyons que l'écart avec les investisseurs institutionnels se rétrécira considérablement au fil du temps et que les marchés privés deviendront communs.
L’attractivité croissante des marchés privés
Bien sûr, l'intérêt des actifs privés ne s'explique pas seulement par leurs rendements, même si cela reste une priorité pour le client. D'autres caractéristiques, telles que la stabilité des revenus et une véritable diversification, qui ont le potentiel d’améliorer considérablement la résilience globale du portefeuille, renforcent leur attrait.
La question des opportunités est également importante. Sur les marchés cotés, on observe une concentration croissante des actions, avec plus de 30 % du S&P 500 dominés par seulement une poignée de sociétés, ce qui réduit les options. En revanche, le nombre d’entreprises privées, et celles qui restent privées plus longtemps, continue de croître. Aux États-Unis, les entreprises privées dont le chiffre d’affaires est supérieur ou égal à 250 millions de dollars représentent désormais 86 % du total. En outre, le nombre d’introductions en bourse aux États-Unis a diminué de plus de moitié au cours des 20 dernières années par rapport à la période 1980-1999, ce qui met en évidence le glissement vers les opportunités offertes par le marché privé (voir graphique).
Il ne s'agit pas seulement d'une question de chiffres. Les entreprises privées ont tendance à être plus agiles et innovantes dans leurs activités que les entreprises publiques, et elles peuvent accéder à des opportunités dans des secteurs où les entreprises publiques ont une portée limitée ou inexistante. Par exemple, les nouvelles politiques tarifaires américaines sont susceptibles d’affecter à la fois les entreprises publiques et privées, en particulier celles qui sont vulnérables aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement. Cependant, les entreprises privées ont tendance à être plus flexibles dans la restructuration de leurs chaînes d’approvisionnement pour s’adapter à ces changements, et ainsi éviter des augmentations de coûts. Néanmoins, les entreprises fortement touchées peuvent toujours être confrontées à des coûts plus élevés, ce qui affecterait leur rentabilité, et donc leurs valorisations et leurs transactions.
Les marchés cotés continuent de se contracter et les entreprises restent privées plus longtemps
Une fois que la décision d'allouer des fonds à la classe d’actifs a été prise, quelle est la prochaine étape ? Comment les investisseurs commencent-ils concrètement leur voyage dans le monde des actifs privés et à quoi peuvent-ils s’attendre ?
Un rythme différent
L’une des principales différences de l’investissement dans les actifs privés réside dans le rythme de déploiement du capital. En l’absence de marché secondaire immédiat capable d'assurer la liquidité, les allocations peuvent et doivent être structurées de manière à, dans un sens, créer leur propre liquidité. Lorsqu’elles sont correctement structurées, les allocations d’actifs privés peuvent devenir « autosuffisantes » au fil du temps : les distributions et les revenus financent de nouveaux investissements pour maintenir une allocation cible. Que cela signifie-t-il concrètement ?
De nombreux gérants de fonds, ou commandités, lèvent des capitaux chaque année dans ce que l’on appelle des « millésimes ». Chaque millésime représente un fonds distinct qui comporte une phase d’investissement et une phase de récolte. La phase d’investissement correspond à la période où le capital est mobilisé, généralement sur une période d’environ 3 à 5 ans, selon le segment du marché des actifs privés concerné et le contexte économique. La phase de récolte correspond à la sortie des actifs investis, ce qui génère des capitaux qui peuvent être redistribués aux investisseurs. C’est généralement environ 5 à 7 ans après le premier investissement fait dans ce que l’on appelle une « sortie ».
Les gérants de Private Equity utilisent le terme « sorties » car, même si la vente d’un actif est une option, ce n’en est qu’une parmi de nombreuses autres. Les voies de sortie sont variées, mais le plus souvent, la société est soit introduite en bourse (IPO), soit vendue à une autre entreprise ou à un investisseur en Private Equity, soit vendue à un véhicule de continuation. Dans le domaine de la dette privée, les gérants de fonds (souvent un ensemble de prêteurs) structurent les prêts de manière à ce que le capital soit remboursé à l'échéance, après avoir reçu les flux de trésorerie. Ces flux de trésorerie peuvent ensuite être utilisés pour refinancer les millésimes suivants.
Les portefeuilles d’actifs privés s’autofinancent au bout de 5 à 7 ans
Ces dernières années, de nouvelles voies de sortie sont apparues, en particulier sur le marché secondaire avec les véhicules de continuation évoqués plus haut. En effet, ces opérations permettent aux commandités de fournir un mécanisme de liquidité à leurs investisseurs existants, les commanditaires, tout en conservant plus longtemps les actifs clés pour en maximiser la valeur. Les fonds de continuation ont évolué et sont devenus une stratégie courante permettant aux commandités de conserver des actifs ou des pools d’actifs très performants au-delà de la durée de vie du fonds initial.
Millésimes, déploiement régulier et impact sur les rendements
Une approche d’allocation par millésime présente l’avantage d’atténuer le risque lié au « market timing ». Malgré notre optimisme quant aux perspectives à moyen et long terme des actifs privés, le court terme sera sans aucun doute difficile pour de nombreux investisseurs, et il pourrait être délicat de maintenir un rythme d’investissement régulier.
Alors que les activités de sortie et de levée de fonds semblaient avoir atteint leur niveau le plus bas en 2024 après un ralentissement prolongé depuis 2022, les risques et les incertitudes sur les marchés ont fortement augmenté depuis le début de l’année. Comme souligné ci-dessus, cela s'explique principalement par les incertitudes liées aux changements de politique du gouvernement américain et à leurs potentielles répercussions sur les économies et les marchés.
En plus des inquiétudes générales concernant les performances, certains investisseurs sont confrontés à « l’effet dénominateur » lorsque les marchés baissent. Les actifs privés ont tendance à moins se corriger que d’autres classes d’actifs plus liquides en raison de leur mode d'évaluation. Leur poids relatif dans le portefeuille d’un investisseur a donc tendance à augmenter lorsque les marchés chutent fortement. Cela peut limiter la capacité des investisseurs à faire de nouveaux investissements dans cette classe d’actifs et à maintenir une allocation en pourcentage déterminée.
Néanmoins, les analyses suggèrent que les investisseurs ne doivent pas pour autant renoncer à de nouveaux investissements en période de crise ou de récession.
Une récente analyse de Schroders Capital démontre que le Private Equity a constamment surperformé les marchés cotés lors des plus grandes crises financières des 25 dernières années. Malgré des défis tels que des taux d’intérêt élevés, l’inflation et la volatilité économique, le Private Equity a surperformé les marchés cotés et a enregistré des baisses plus faibles, avec des distributions moins volatiles au fil du temps.
Par ailleurs, les années de récession ont tendance à produire des millésimes exceptionnellement performants.
Sur le plan structurel, les fonds peuvent bénéficier d’une « diversification temporelle », qui consiste à déployer le capital sur plusieurs années, plutôt que de l'investir en une seule fois. Cela permet aux fonds levés pendant les années de récession d’acquérir des actifs à des valeurs dépréciées au fur et à mesure que la récession se poursuit. Les actifs peuvent ensuite être cédés ultérieurement, lors de la phase de reprise, lorsque les valorisations remontent.
Par exemple, notre analyse montre que le taux de rentabilité interne (TRI) moyen des fonds de Private Equity levés au cours d’une année de récession a été supérieur à celui des fonds levés au cours des années qui ont précédé cette récession : une période qui, à l’époque, semblait probablement beaucoup plus prospère. Des effets similaires s'observent pour la dette privée et l’immobilier. Pour les infrastructures, les effets devraient également suivre une tendance similaire, mais les données à plus long terme sont limitées dans ce segment de la classe d’actifs.
Performance du millésime du Private Equity (moyenne des TRI nets médians)
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et peuvent ne pas se répéter.
Sources : Preqin, Schroders Capital, 2022. Il y a 9 834 fonds dans la base de données Preqin. Seuls les fonds dont le millésime est postérieur à 1980 et jusqu’à 2017 sont analysés. 220 fonds qui n’étaient pas distribués ont été exclus, ce qui a réduit le nombre de fonds dans notre univers à 3 400. Les investissements en Private Equity, la dette à risque et les fonds de stratégies de fonds ont été exclus.
Exemple de rythme pour un investisseur
Les allocations appropriées aux actifs privés varieront, bien entendu, en fonction de chaque client et seront toujours déterminées par leur pertinence globale. Des facteurs importants tels que les dépenses et les revenus globaux d’un client, son horizon temporel, sa compréhension et son expérience en matière d’investissement, son appétit pour l’emprunt et sa capacité à tolérer l’illiquidité sont tous des facteurs pris en compte pour décider de son exposition aux actifs privés.
À titre d’illustration, supposons que tous les clients individuels se situent dans l’une des quatre catégories de risque suivantes : prudent, équilibré, en croissance et agressif. À quoi ressemblerait le rythme d’investissement pour l’allocation d’actifs privés ?
Pour un client disposant d’un mandat de risque de croissance (c’est-à-dire une exposition typique aux actions comprise entre 50 et 80 %) qui a une bonne compréhension des investissements, une allocation cible de 20 % pourrait être appropriée entre la dette privée, le Private Equity et l’immobilier.
Quelle place pour les actifs privés dans un portefeuille ?
Il faut souligner que la nature même de l’investissement dans les actifs privés implique une allocation progressive pour assurer la diversification des millésimes et que nous recommandons explicitement la diversification par type d'investissement et par millésime. Bien que nous souhaitions une diversification par classe d’actifs, nous suggérons également la répartition des investissements entre différentes structures.
Cela dépend généralement des actifs investissables et de la capacité de l’investisseur à accepter l’illiquidité, sachant que les investisseurs privés peuvent bénéficier de différents types de structure. Par exemple, les clients disposant d’une importante base d’actifs investissables et capables de bloquer leur argent pendant plus de 10 ans peuvent utiliser les voies traditionnelles, telles que les structures à fonds fermés. Sinon, les clients dont les points d’entrée minimums sont plus bas et dont l’horizon temporel est incertain peuvent recourir à des fonds « evergreen » ouverts : ces fonds n’ont pas de durée de vie prédéterminée et peuvent fonctionner indéfiniment, en recyclant le produit des investissements et en levant de nouveaux capitaux selon les besoins. Bien que les clients qui investissent dans des fonds evergreen puissent accéder à leur argent périodiquement, ils doivent comprendre qu’il s’agit toujours d’engagements à long terme et qu’il existe des limites et des règles établies concernant le moment et le montant qu’ils peuvent retirer.
Les investisseurs doivent être informés et préparés à ce que leur allocation reste inchangée pendant une longue période. Les fonds de Private Equity ont généralement une durée minimale de sept ans, période pendant laquelle l’allocation ne sera pas liquide. La réalisation des actifs prendra également plusieurs années, avec une diminution progressive parallèlement à l'augmentation graduelle de l’allocation. C’est pourquoi une compréhension complète et continue de la situation financière globale d’un client est cruciale lorsque l'on envisage de constituer une allocation d’actifs privés.
Nathalie Krekis est directrice de portefeuille chez Cazenove Capital, la branche de gestion de patrimoine de Schroders
Actifs privés - Risque d'investissement : Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur d’un investissement et les revenus qui en découlent peuvent fluctuer à la hausse ou à la baisse, et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant initialement investi. Les investisseurs ne devraient investir dans des actifs privés (et d’autres actifs illiquides et à haut risque) que s’ils y sont préparés et ont la capacité de supporter une perte totale de leur investissement. Aucune déclaration n’a été ou ne peut être faite quant au rendement futur de ces investissements. Bien que l’investissement dans des actifs privés puisse offrir un potentiel de rendement supérieur à la moyenne, il implique également un degré de risque correspondant plus élevé et n’est considéré comme approprié que pour les investisseurs avertis qui peuvent comprendre, évaluer et se permettre de prendre ce risque. Les actifs privés sont plus illiquides que les autres types d’investissements. Tout marché secondaire a tendance à être très limité. Il se peut que les investisseurs ne soient pas en mesure de réaliser leur investissement avant les dates de sortie concernées.
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