Está tudo a tornar-se IA – e como pode responder sem vender ações?
As ações de valor podem desempenhar um papel importante de diversificação, mas apenas se forem feitas corretamente. As abordagens passivas falharão em cumprir.
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A IA oferece potencial de mudança transformadora à escala da Revolução Industrial. Pode muito bem resultar, mas é igualmente razoável perguntar: E se não acontecer? Ou, mesmo que aconteça, e se esse sucesso já estiver refletido nos elevados preços das ações de hoje? O seu portefólio de investimentos está mais exposto do que imagina e muitos dos locais tradicionais onde poderia ter procurado abrigo estão agora também ligados à onda da IA.
Uma área que se destaca por oferecer um verdadeiro potencial de diversificação são as ações de valor, mas, importante, apenas se forem feitas corretamente. E, por corretamente, isto significa ativamente. A maioria dos benchmarks passivos de valor de ações está repleta dos mesmos nomes tecnológicos dos quais pretende diversificar. Se o seu objetivo é "proteger a IA" o seu portefólio, eles são um bilhete só de ida para a desilusão.
Está tudo a tornar-se IA?
Duncan Lamont, Chefe de Investigação Estratégica
A maioria dos investidores em ações dos EUA tem cerca de metade do seu dinheiro em ações tecnológicas, incluindo Amazon e Tesla (Consumer Discretionary), e Alphabet e Meta (Serviços de Comunicação). Essa proporção aumentou nos últimos anos. A Nvidia, com a sua capitalização bolsista free-float de 4,5 biliões de dólares e 5,5% de peso no índice MSCI World, é agora maior do que qualquer outro mercado bolsista desenvolvido do planeta.
Tendo em conta que os EUA representam agora mais de 70% do mercado global desenvolvido, os investidores em ações globais não têm muito melhor sorte. Crenças de longa data de que uma carteira passiva de ações globais de baixo custo proporciona diversificação – e evita ter demasiados ovos no mesmo cesto – exigem uma reavaliação urgente.
Peso do setor IT + Alphabet, Amazon, Meta, Tesla
MSCI EUA vs MSCI Mundial
O desempenho passado não é um guia a o futuro e pode não ser repetido
Dados até 31 de dezembro de 2025. Antes de setembro de 2018, a Alphabet e a Meta estavam no setor de TI, mas desde então estão no setor dos serviços de comunicação. Ao longo do período mostrado nos gráficos, a Amazon e a Tesla sempre estiveram no setor de consumo discricionário. Fonte: LSEG Datastream, MSCI, Schroders
Mesmo isto subestima as coisas. Aqui estão quatro exemplos adicionais de áreas com dependência da IA.
Utilidades: De defensores lentos a IA‑Ações de crescimento dependentes
As empresas de serviços públicos transformaram-se de um investimento "defensivo" e adormecido (crescimento lento/altos dividendos) para um setor orientado para o crescimento, impulsionado por uma procura energética sem precedentes. A correlação é dupla: a IA requer energia massiva e fiável, fazendo com que as empresas de serviços públicos se tornem "pás" essenciais no boom da IA, ao mesmo tempo que adotam a IA para modernizar redes envelhecidas. As empresas de serviços públicos dos EUA aumentaram 25% e 16% nos últimos dois anos — quase idênticos ao mercado norte-americano mais amplo, dominado pela tecnologia.
A ligação com a IA é particularmente forte para as empresas não reguladas perto de centros de dados ou aquelas com componente nuclear. Os melhores resultados nos EUA registaram um aumento cumulativo de 320%, 441% e 626% só nos últimos três anos. Os avisos de desempenho passados deveriam estar a piscar intensamente neste momento.
Entretanto, os rácios de pagamento de dividendos foram reduzidos (o rácio de pagamento setorial está confortavelmente abaixo da média dos últimos cinco e dez anos), à medida que o capital é desviado para capital, para satisfazer a procura de eletricidade impulsionada por IA. Se essa trajetória da procura desiludir, o setor poderá enfrentar problemas de excesso de capacidade mais tarde.
Imobiliário: dados‑Dependência do centro
O imobiliário é outro setor ao qual no passado os investidores recorreram para diversificação. Aqui também, a IA está a ficar entrelaçada. Os REITs especializados para centros de dados são um dos maiores setores do mercado REIT dos EUA. Hoje representam cerca de 10% do mercado, contra 4% há 10 anos. Juntando outros REITs, mais diversificados, com exposição significativa a centros de dados, esse valor aproxima-se dos 20%. A procura de IA está profundamente enraizada no complexo REIT.
Plataformas orientadas por software
Existem também outras empresas como Airbnb, Uber, Doordash, Netflix e Disney, que são plataformas orientadas por software. Os preços das suas ações inserem a expectativa de que a IA lhes proporcionará ganhos de produtividade (como o desenvolvimento de conteúdos) e/ou uma melhor experiência de utilizador para os seus clientes.
Também as finanças
As empresas de pagamentos — nomes estabelecidos como Visa e Mastercard e novos entrantes como a Block — estão estruturalmente ligadas a ecossistemas online e digitais. Mais uma vez: exposição à IA.
Em conjunto, os investidores em ações dos EUA têm tido um desempenho excecional destas exposições, mas agora é provável que tenham uma aposta vasta e concentrada numa narrativa tecnológica/IA. Isto não se trata apenas de correlações que vão para 1 numa crise — são ligações fundamentais.
Pode fazer algo para gerir este risco?
O objetivo aqui não é afirmar que a IA vai falhar, nem sequer que as empresas relacionadas com IA estão sobrevalorizadas para o que podem entregar, mas sim explorar como os investidores podem proteger-se contra este risco sem abdicar da exposição às ações.
2025 mostrou os benefícios da diversificação global. A Europa, excluindo ações do Reino Unido, Reino Unido, Japão e mercados emergentes, teve um retorno de 37, 35%, 25% e 34% em termos de USD, contra 18% para os EUA. A diversificação internacional é uma opção que todos devem considerar.
Mas também temos de lembrar que a IA está em todo o lado. As ações com uma ligação de IA nos mercados fora dos EUA também tiveram um desempenho excecional nos últimos anos e representam proporções significativas dos seus mercados acionistas domésticos/regionais.
O maior fabricante de chips do mundo, a TSMC, por exemplo, representa 11% do MSCI EM e 58% do mercado de Taiwan. As próximas quatro maiores ações de EM – Tencent (plataformas de IA), Samsung Electronics (memória), Alibaba (cloud e serviços de IA), SK Hynix (memória) – estão todas explicitamente ligadas à IA. Muitas grandes empresas em mercados desenvolvidos também beneficiaram significativamente da vaga da IA.
Os mercados fora dos EUA continuam baratos em relação aos EUA, e existe potencial de recuperação. Mas isso não é o mesmo que dizer que vão proteger investidores se ocorrer uma venda de vendas impulsionada por IA. Muitos também ficariam fortemente expostos.
As inclinações setoriais tradicionais são igualmente complicadas, pelas razões já expostas.
Valorize as ações como uma proteção contra o risco de IA (sem sacrificar a exposição às ações)
O investimento em valor continua a ser subvalorizado neste contexto. Nos EUA, a correlação entre ações de valor e a "indústria de IA" — usando semicondutores e equipamentos como proxy — tem sido recentemente baixa e em declínio. Durante a venda massiva da Dotcom, até ficou negativa.
Isto sugere que o valor pode oferecer benefícios valiosos e significativos de diversificação.
As ações de valor têm apresentado uma baixa correlação com as ações de IA
Correlação móvel a 24 meses: valor puro do S&P 500 vs índice de semicondutores e equipamentos do S&P 500
O desempenho passado não é um guia para o desempenho futuro e pode não ser repetido.
O valor é o índice de retorno total do valor puro S&P 500, os semi-condutores são o índice de retorno total do S&P 500 e o índice de retorno total do equipamento. Semicondutores usados como proxy para ações de IA. Os dados abrangem 30 de junho de 1996 (início do índice de semicondutores e equipamentos S&P 500) até 31 de dezembro de 2025. Fonte: LSEG Datastream, S&P e Schroders.
Ainda mais importante, se isolarmos os trimestres em que as ações de semicondutores caíram, as ações de valor mantiveram-se aproximadamente estáveis, em média, contra uma queda média de 12% para os semicondutores. Em quedas mais profundas (semicondutores a cair 5% ou mais), os semicondutores caíram em média 15%. De forma impressionante, as ações de valor caíram apenas 1%.
As ações de valor têm apresentado resultados significativamente melhores em mercados de baixa para as ações de IA
Retorno trimestral mediano nos trimestres onde os semicondutores caem
O desempenho passado não é um guia para o desempenho futuro e pode não ser repetido.
O valor é o índice de retorno total de valor puro MSCI, os semi-condutores são o índice de retorno total dos semicondutores S&P 500. Semicondutores usados como proxy para ações de IA. Os dados abrangem 30 de junho de 1996 (início do índice de semicondutores e equipamentos S&P 500) até 31 de dezembro de 2025. O gráfico isola os trimestres em que os semi-reboques perderam valor; são usados períodos não sobrepostos. Fonte: LSEG Datastream, S&P e Schroders.
Uma das razões para isto é a "margem de segurança" de que os investidores de valor beneficiam ao comprar empresas com avaliações mais baratas. Ao pagar apenas preços baixos em relação a avaliações conservadoras de lucros ou valores de ativos, os investidores evitam áreas do mercado que exigem grande crescimento para justificar o preço. Assim, quando as áreas do mercado que tiveram um boom especulativo recuam, os investidores de valor são frequentemente muito mais imunes a essas quedas.
Esta análise baseia-se em ações de valor dos EUA mas, no ambiente atual, o caso é ainda mais forte para o valor fora dos EUA. Se os investidores desistissem especificamente das ações dos EUA, devido a avaliações elevadas ou qualquer outro motivo, as ações de crescimento e de valor dos EUA provavelmente sofreriam (em graus variados). O valor fora dos EUA deveria ser mais resiliente nesse cenário.
Cuidado com o comprador: o "valor" passivo provavelmente não vai ajudar
A transição de estratégias ativas para gestas passivamente foi uma das maiores mudanças no comportamento dos investidores na última década. Embora possam existir algumas razões justificáveis, esta situação específica é uma em que o investimento passivo tende a desiludir. A maioria dos índices de valor contém grandes alocações aos mesmos nomes de IA que os investidores procuram evitar.
A maioria dos índices de valor tem exposição significativa ao Magnificent-7 e/ou a outros nomes tecnológicos
Cinco maiores participações
MSCI USA Value | MSCI USA Ponderado em Valores | MSCI USA Valor Alargado | Valor Russell 1000 | Valor S&P 500 | S&P 500 Valor puro |
Alfabeto A | Apple | Tecnologia Micron | Berkshire Hathaway | Apple | Ford |
Meta Plataformas | Microsoft | Cisco Systems | JP Morgan | Amazon | Bunge Global |
JP Morgan | JP Morgan | Intel | Alfabeto A | Exxon | General Motors |
Berkshire Hathaway | Exxon | General Motors | Amazon | Walmart | Mosaico |
Exxon | Amazon | AT&T | Alfabeto C | Tesla | Centene |
Em 31 de dezembro de 2025. Fonte: MSCI, FTSE Russell, S&P.
Isto não é um acidente. Estes índices de valor são frequentemente concebidos para evitar grandes inclinações em relação ao mercado em geral, pois é isso que muitos investidores desejam. Alguns também alocam uma ação parcialmente a um índice de valor e parcialmente a um índice de crescimento com base nas suas características, em vez de puramente numa ou noutra coisa. Isto leva a muita sobreposição.
Estou confiante de que muitos investidores em estratégias de valor passivo desconhecem que estão a alocar somas significativas de dinheiro para empresas como Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e até Tesla. Podem ter um despertar brusco.
O índice de "valor puro" — usado na análise anterior — é diferente: seleciona apenas as ações do S&P 500 mais baratas e pondera-as pelas características de valor, não pelo tamanho. Isto cria um portefólio muito mais diferenciado e benefícios de diversificação mais fortes. Mas também não tem em conta se alguma destas empresas é barata por boas razões. Só porque uma empresa é barata em relação à sua avaliação histórica não significa automaticamente que seja um bom investimento. Existe um risco significativo de que alguns dos constituintes do índice de "valor puro" acabem por ser falhados.
Porque é que o valor ativo faz mais sentido
Abordagens ativas podem proporcionar os benefícios de diversificação do valor puro — baixa correlação com a IA, resiliência nas vendas relacionadas com IA — evitando a exposição a armadilhas de valor. O objetivo não é simplesmente ser barato, mas ser barato em relação ao valor justo.
Isto cria um portefólio que:
• tem um argumento credível para um bom desempenho se a IA desiludir,
• mantém o potencial de retorno a longo prazo das ações, e
• ainda pode ter desempenho se o mercado em alta impulsionado pela IA continuar.
A vista da linha da frente
Simon Adler, Diretor de Valores Acionistas
Como Duncan deixa claro, a IA pode muito bem cumprir, especialmente operacionalmente. Mas, como temos visto, repetidamente, os retornos dos investidores são frequentemente materialmente diferentes (e frequentemente piores) do que o crescimento explosivo experienciado pelas novas tecnologias disruptivas. Há aqui ecos da era das dot com, em que a explosão da internet e dos negócios e serviços relacionados foi de facto revolucionária, mas resultou em capacidade e capital a perseguir poucas oportunidades, com consequências desastrosas para investidores que compraram no auge do entusiasmo da bolha tecnológica. Os investidores de valor tiveram muito melhor desempenho neste período, aliás, o que pode servir de precedente útil.
O investimento de valor oferece uma margem de segurança que as ações de IA abandonaram há muito tempo
Os investidores de valor seguem um caminho diferente. Um processo disciplinado de seleção de valor orientará os investidores precisamente para onde a euforia do mercado não está. Na Schroders, selecionamos e analisamos exclusivamente ações nas zonas mais baratas do mercado. Vale a pena notar que isto inclui agora algumas empresas e indústrias que já se venderam, em grande parte devido a receios relacionados com a IA. Por isso, a "febre da IA" também está a proporcionar oportunidades para nós.
É preciso coragem, consistência e uma abordagem orientada pelos dados para evitar investir em "novos paradigmas" nos quais as ações ou até indústrias inteiras supostamente se reinventaram como negócios de alto crescimento e alto retorno. A nossa necessidade de uma grande margem de segurança sempre que investimos afasta-nos de alguns exemplos setoriais a que Duncan se refere. Não temos qualquer problema em investir em serviços públicos, imobiliário ou financeiro com base numa avaliação prudente do seu poder de lucro, e investimos em cada um destes setores ao longo do nosso leque de estratégias. Mas não aumentaremos o nosso potencial de lucro, múltiplos ou valores justos assumidos apenas porque as empresas destes setores estão expostas a IA que poderá entregar resultados no futuro.
Na nossa opinião, muitos investidores, seja deliberada ou inadvertidamente (através de exposição passiva), estão a sacrificar a maior parte, senão toda, da sua margem de segurança ao pagar pela exposição à IA. Uma abordagem disciplinada de valor na seleção de ações, por contraste, permitirá uma vasta gama de resultados que ainda podem gerar retornos atrativos em vários cenários. Isto contrasta fortemente com a variedade de temas, setores e ações relacionados com IA, onde os investidores estão cada vez mais a precificar estes negócios pela perfeição.
Evitar armadilhas de valor
Tal como nunca pagaríamos pela "próxima grande novidade", também não compramos ingenuamente todas as ações mais baratas de um determinado mercado. Este é um diferenciador chave em relação aos fundos passivos de valor, que não fazem distinção entre "gemas de valor" e "armadilhas de valor".
Passamos mais tempo a pensar no que não devia investir em mais do que no que nós deve, como parte de um processo disciplinado e repetível.
Procurar e evitar armadilhas de valor contrasta claramente com o valor passivo, que "nunca aprende". Podemos até ver uma consequência quantificável (ainda que hipotética) disto se olharmos para o desempenho das nossas recomendações de ações em relação ao mercado em geral, e particularmente face aos segmentos mais baratos do mercado (como um indicador do passivo).
A tabela abaixo mostra que, em períodos de três anos, de 2016 a 2024, o retorno mediano foi de 17% para o MSCI ACWI, enquanto o "proxy passivo" de valor (os 20% mais baratos do mercado) retornou 15%. Olhando para as nossas recomendações, no entanto, as nossas "passas" eram ainda mais baixas, com 13%, mas as nossas "compras", com 28%, eram significativamente melhores tanto do que as nossas passagens e do valor do pool. Isto sugere que o trabalho árduo e a análise realmente acrescentam valor em relação à simples exposição passiva ao valor.
Retornos medianos de 2016 a 2024
O desempenho passado não garante resultados futuros e pode não ser repetido. O valor dos investimentos e os rendimentos deles podem descer e subir, e os investidores podem não recuperar os montantes originalmente investidos. As variações da taxa de câmbio podem fazer com que o valor dos investimentos diminua e também aumente. Fonte: Schroders, Refinitiv. Em dezembro de 2024.
Outra forma de avaliar o "valor acrescentado" em relação ao passivo é olhar para um no geral Avaliação do risco de ações que o valor passivo não considerará. Atribuímos a cada ação que analisamos uma pontuação de risco de 1 (menos arriscada) a 10 (mais arriscada) para indicar a probabilidade de perda de capital permanente (a nossa definição de risco). Estas pontuações não pretendem ser uma ciência exata, mas quando mapeamos a pontuação de risco atribuída no momento da investigação com a subsequente queda máxima do preço das ações nos próximos três anos, parece existir uma relação. Empresas pontuadas ≤3 têm cerca de metade da média de descida dos que foram pontuados ≥8.
A relação torna-se ainda mais apelativa quando dividimos as amostras por compras e passes. Mais uma vez, isto sugere uma vantagem competitiva duradoura em relação aos fundos de valor passivo.
Vitórias conservadoras e aborrecidas a longo prazo
Quando se trata de modelação, avaliação e retornos subsequentes para investidores, ser conservador em estimativas de médio prazo pode parecer um pouco aborrecido, especialmente no contexto das narrativas do "novo paradigma" associadas à IA. Mas, objetivamente, a nossa abordagem mostra uma eficácia séria.
De facto, como um dos muitos exemplos de utilização do nosso enorme banco de dados para melhorar e testar o nosso processo, medimos a precisão das nossas estimativas de lucros normalizados para as empresas que analisamos em comparação com o consenso. Verificámos que éramos mais precisos em vários períodos de tempo, como mostrado abaixo. As nossas estimativas também foram, em média, um pouco demasiado altas em relação aos resultados alcançados, mas muito abaixo do consenso, especialmente quanto mais longe se olha. E isto é para as ações mais baratas que existem: imagine o quão entusiasmado pode ser o consenso para as empresas em crescimento! Só o tempo dirá, mas se o consenso se revelar igualmente demasiado otimista para alguns destes segmentos expostos à IA, as consequências para os investidores dessas empresas dificilmente serão positivas.
Fonte: Schroders, Refinitiv. Em dezembro de 2024. Com base na precisão mediana de todas as ações, a Global Value Team tem feito estimativas de EBITA desde 2015. O consenso é alcançado na mesma data em que a equipa introduziu a estimativa para o ano fiscal que termina 3, 4 ou 5 anos depois. Os resultados baseiam-se no EBITA reportado 3, 4 ou 5 anos após a estimativa. Foram feitas 1.154 avaliações pela equipa de Valor Global. Nem todas as ações têm cobertura consensual. A cobertura diminui ao longo de horizontes mais longos, pois algumas avaliações não prevêem projeções a 4 ou 5 anos. A nossa previsão e estimativas baseiam-se em pressupostos dentro dos limites do que sabemos e que não são garantidos.
A equipa de Valor Global de Schroders pode Nunca investir em ações relacionadas com IA?
Absolutamente; Quando forem suficientemente baratos! Como referido acima, já estamos a analisar empresas que se venderam principalmente devido a receios relacionados com a IA. Olhando para trás, nas últimas décadas, acabámos por comprar seis das dez maiores ações do boom das dot com nos 20 anos seguintes. Obviamente, isto só aconteceu depois de os preços das suas ações terem caído drasticamente. Somos suficientemente abertos para considerar praticamente qualquer negócio, setor, região ou tema investido – ao preço certo.
É aqui que entra o poder das ferramentas sofisticadas de triagem e gestão de carteiras, pois não têm preconceitos pré-concebidos sobre uma determinada ação ou setor. Um exemplo disto é o mapa de calor de carteiras da Schroders, como mostrado abaixo, que nos permite comparar a composição das carteiras com a de vários ecrãs fundamentais de avaliação. O principal resultado da ferramenta são dois mapas de calor divididos por região ou país e setor, um refletindo a composição de um portefólio e outro a composição do conjunto de oportunidades do portefólio. A ferramenta oferece uma forma visualmente rápida de identificar potenciais "pontos em branco" na composição dos portfólios – e testar se existem bolsões potenciais de diversificação disponíveis para nós que ainda não foram explorados.
Um exemplo de ecrã usando o mapa de calor do ecrã (grelha superior) e o mapa do portfólio (grelha inferior). Mostrado apenas para fins ilustrativos. As nossas ferramentas proprietárias foram concebidas para melhorar o processo de investigação e avaliação, mas não garantem resultados de investimento favoráveis.
A intenção não é imitar a composição do ecrã, mas sim testar se explorámos todas as áreas disponíveis – mantendo a nossa disciplina de estilo – desde o início do processo.
Em algum momento no futuro, poderemos ver ações e setores relacionados com IA aparecerem tanto nos nossos ecrãs como nestes mapas de calor, se – e só se – a sua avaliação cumprir os nossos rigorosos critérios de triagem.
Conclusão
A IA pode transformar tudo – ou não. O quê é É claro que a maioria das carteiras de ações está agora a apostar implícitamente na narrativa da IA muito maior do que os investidores apreciam. E muitos dos diversificadores habituais ficaram todos entrelaçados no mesmo tema.
Se os investidores quiserem reduzir a sua dependência de uma única narrativa poderosa sem vender ações, o investimento de valor destaca-se. Os dados históricos mostram que o valor tende a manter-se bem quando o comércio de IA falha. Mas a maioria das estratégias de valor passivo não ajuda: estão cheias dos mesmos nomes tecnológicos de mega-capitalização que dominam o mercado mais amplo.
Uma abordagem de valor ativo oferece uma forma de manter a exposição às ações, reduzir o risco de concentração de IA e construir um perfil de retorno mais resiliente. Num mundo do investimento cada vez mais moldado por um único tema, esse tipo de diversificação vale muito.
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