收益投資

近年不少市場的收益率上升，令收益投資愈來愈受零售及機構投資者關注。然而，收益投資並非單純挑選收益率最高的資產那麼簡單。不同收益來源的表現各有差異，收益水平可能隨時間轉變，而資本價值亦有機會下跌。

經濟結構及市場環境的轉變，亦意味着投資者需要重新思考如何建立更加強韌的收益來源。

現今的投資環境，主要受兩個互相關連的趨勢影響：

• 市場走勢分化：不同國家及地區，在利率、通脹（即商品及服務物價上揚）及貨幣政策方向上，可以出現不同走向。
• 表現差距擴大：即使在同一個市場，實力較強與較弱的債券發行商（或行業）之間的差距亦可能拉闊。

當市場走勢分化及表現差距擴大的情況加劇時，投資組合是否足夠分散、投資選擇是否具針對性，以及能否靈活應對趨勢變化，便顯得更為重要。

主動管理雖無法消除風險，投資結果亦不能保證。然而，在市場環境愈趨波動的情況下，尤其是在分散配置、風險控制及避開潛在陷阱方面，主動型管理有助提升投資決策質素。

什麼是收益？

主要收益來源包括：

• 債券利息 (即票息收入)
• 股票股息 (在某些情況下，企業亦會透過股份回購向股東回饋價值)
• 多元資產策略 ，結合債券、股票及其他收益來源

收益是整體回報的重要組成部分，尤其是將所得收益再投資時，成效將更為顯著。在某些市場環境下，收益亦有助緩減投資組合的波動，實際效果視乎所持資產及所承擔的風險而定。

收益不等於什麼？

收益投資並不代表：

• 保證收入:股息可能被削減；債券發行商可能違約；基金派息亦可能有所變動。
• 低風險: 較高收益往往伴隨較高的信貸、股票、貨幣、流動性或其他風險。
• 不受資本價值影響: 即使投資策略以收益為目標，資本價值仍可能出現回落。

追求收益前，先想清楚三個問題：

1. 收益來自哪裡？
   利息、股息，還是其他來源？
2. 為獲取這些收益，你承擔了什麼風險？
   信貸、股票、利率、貨幣、流動性，還是其他結構複雜的風險？
3. 有什麼情況會令收益或資本價值低於預期？
   違約、削減股息、利率急變、市場受壓、匯率波動，或流動性限制。

這個簡單的評估，有助投資者更好地衡量收益率背後的各項取捨。當市場走勢不再同步，而市場內部的差異亦逐步擴大時，這些取捨便更值得重視。

市場走勢分化（地區部署相當重要）

各國及地區的利率、通脹及政策走向不盡相同，使市場走勢出現分化。對收益投資而言，這些差異可能會影響：

• 收益率水平及債券價格表現；
• 經濟情況，繼而左右信貸環境及企業盈利；以及
• 海外資產的匯率變動。

圖表1：主要市場政策利率走勢分化

資料來源： 施羅德投資、DataStream、GS Marquee，2026年2月23日。預測並非保證，亦未必實現。

各地央行的利率政策走向可能有所不同，既為收益投資者帶來機遇，亦伴隨一定風險。例如，部分債券市場雖然提供較高收益率，但其利率或匯率波動亦可能較大。

這一點對收益投資十分重要，原因是： 面對市場走勢分化，如果投資集中於單一市場，可能令投資組合承受比想像中更高的風險，因為這種投資結果很大程度取決於當地單一的利率路徑、經濟增長環境，以及海外資產所涉及的匯率表現；相反，放眼全球不同市場，則有助投資者比較各地的收益機遇，同時將匯率及流動性風險納入投資考慮。

表現差距擴大（市場內部及資產之間的差異）

表現差距擴大，是指在同一資產類別內，不同投資的表現可以有相當大的差距。

當差異擴大時：

1. 「市場平均」數據可能較欠參考價值；
2. 個別投資的選擇可能更加重要；以及
3. 表現較強與較弱發行商之間的差距可能進一步擴闊。

在信貸市場，當資金成本上升時，企業基本面將成為更關鍵的因素，不同投資之間的差異亦往往隨之擴大。即使屬同一類別的債券，其風險特徵亦可能大為不同，主要取決於：

• 資產負債表實力及再融資需要；
• 業務模式韌性；
• 行業對經濟環境的敏感度；以及
• 流動性。

圖表2：歐洲高收益債券之間的收益率差異（區間與中位數比較）

資料來源： 施羅德投資、洲際交易所 (ICE )，2026年3月3日。收益率差異區間已剔除最窄／最闊收益率兩端各5%。

即使在同一債券類別內（例如上述的歐洲高收益債券），部分債券的收益率亦可明顯高於市場中位數。收益率區間愈闊，反映發行商之間的差異愈大。較高收益率（即較高派息）亦可能反映較高風險，包括對經濟壓力的敏感度及違約風險等。

這一點對收益投資十分重要，原因是： 當表現差距擴大時，單看表面的收益率或市場平均數據，未必能反映實際風險。較高收益率可能反映真正的投資價值；亦可能只是對企業再融資風險、評級下調風險、基本面較弱或流動性不足的風險補償。如果廣泛投資於整個市場，較弱的發行商或會混雜其中。因此在這種環境下，基金經理的主動管理能力更顯重要。透過基本因素研究，基金經理可以發掘更合適的收益機會。

收益可以有不同來源。每種來源各有風險特徵，並可能在不同市場周期中帶來不同表現。

1. 債券: 來自利息的收益

債券一般會按既定時間支付利息，因此就個別債券而言，可提供相對穩定及可預期的收益。不過，債券價格仍會波動，有時波幅亦可能相當顯著。

債券的主要風險包括：

• 利率風險： 當收益率上升，現有債券價格通常會下跌，而年期較長的債券一般對利率變動更為敏感。
• 信貸／違約風險： 發行商可能面對財務壓力，導致信貸息差擴闊並拖累，價格下跌。
• 流動性風險： 在市場受壓時，部分債券可能難以在短時間內順利買賣。
• 貨幣（外匯）風險： 海外債券的表現可能受匯率走勢所影響。貨幣對沖的操作，有望降低匯率波動，但亦可能增加成本及投資的複雜程度。

要理解債券收益率，可以先從一個實際的問題入手：收益率究竟來自哪裏？

• 如果收益率主要來自利率因素，其表現可能與主要來自信貸息差的收益率很不一樣。信貸息差是指無風險基準（例如政府債券）與同年期的企業債券之間的收益率差距。
• 如果收益率主要來自貨幣風險承擔，其波動程度可能較很多收益投資者所預期的更大。

實際上，即使兩隻債券基金的收益率相若，表現亦可能大相逕庭，視乎收益率主要來自存續期（債券價格對利率變化的敏感度）、信貸風險、貨幣風險，還是多項因素的組合。

2. 股票： 來自股息的收益

表面股息率固然重要，但股息率能否持續，亦同樣值得關注。

股票可透過派發股息為投資者提供收益，但股息並非保證，亦有可能被削減。股票價格可出現波動，而以股息收益為主的策略，亦可能因市場領先板塊的轉變而受到影響。

如果只集中投資於股息率最高的股票，可能會增加以下風險：

• 投資於基本面較弱、財務受壓的企業；
• 投資的行業及地區過度集中；以及
• 企業盈利受經濟周期影響的風險。

股票在整體收益策略中仍然擔當重要角色，既有助分散投資，亦具有潛在的抗通脹作用及提供較高的潛在總回報。不過，投資者不應只為追求收益而犧牲總回報。

傳統股票收益策略通常集中投資於股息率較高的公司。不過，下圖反映這種方法的局限。過去十年，全球高股息股票（以MSCI ACWI高股息指數為代表）的表現落後於標準MSCI ACWI指數。

原因是若然單純聚焦於股息率，投資組合往往會較集中於市場的防守性板塊，以及英國及歐洲等地區；相反，組合在周期性行業、美國或新興市場等增長領域的配置則可能長期偏低。近年市場升勢高度集中於一批快速增長的美國大型股票（「美股七巨頭」），明顯不利於這種投資方法。

跳出傳統「收益型」股票的投資框架，將有機會同時提升收益質素及總回報。

圖表3：MSCI所有國家世界指數（ACWI）與MSCI ACWI高股息指數比較（3年／5年／10年年度化）

資料來源： 施羅德投資、MSCI，2026年1月。

單憑股息率，並不保證投資表現較佳或風險較低。高股息投資策略亦可能偏重於個別行業及地區。

一個較為「主動」的股票收益策略，應考慮：

• 股息的可持續性（ 包括現金流能否支付派息、資產負債表是否穩健 ）；
• 股息的增長潛力（ 而不只著眼於當前的股益率 ）；
• 避開股息陷阱（ 即企業看似提供高股息率，但背後卻可能是因為財務受壓或業務惡化而導致股價下跌）； 以及
• 分散投資於不同板塊及地區，避免過度依賴單一市場環境。

3. 多元資產： 結合不同收益來源，同時平衡風險

多元資產收益策略通常結合多種收益來源（例如債券、股票及另類資產），目標是分散回報來源，避免過度依賴單一收益來源。透過主動方式搜羅不同的收益來源，有助管理波動，同時爭取較可持續的收益，以配合投資者不斷轉變的需要。

有兩點值得投資者留意：

• 分散配置有助管理集中風險，但不能完全消除虧損；
• 當不同資產之間的差異擴大時，投資結果亦可能因持倉配置不同而有顯著差別。

若投資者能夠靈活配置於不同資產類別，投資機遇相當廣泛。事實上，近年表現最佳與最差資產之間的差距有所擴大，為主動型基金經理從中捕捉更多機會。

不同資產類別的表現差異擴大

圖表4：跨資產最佳與最差表現差距：機遇範圍正在擴大

資料來源：施羅德投資、Datastream，截至2025年12月31日。季度總回報指數水平以2019年12月31日為100重新計算。圖表包括美國股票、美國以外已發展市場股票、新興市場股票、日本股票、房地產投資信託、美國綜合債券、長期美國國庫券、高收益債券、黃金及商品。

表現最好與最差的資產類別之間，差異可以相距甚遠。市場差異愈大，投資機會固然愈多，但也有可能因配置失當而付出更高代價。分散投資有助管理風險，但無法完全避免損失。

因此，一個靈活的投資部署，應包括：

• 密切留意風險正在累積的領域；
• 隨估值變化調整持倉；
• 適時重新平衡投資組合，而不是一味加注；以及
• 清楚判斷投資者所承擔的風險能否獲得相應回報。

跨資產部署，並結合由上而下及由下而上的分析

資料來源： 施羅德投資，2026年2月。僅供說明之用。

這一點對收益投資十分重要，原因是： 當收益是投資目標時，單一資產類別很少能在所有市場環境下帶來相同體驗。多元資產策略有助分散收益來源，例如利率、信貸溢價、股息及其他來源，令投資組合不過度依賴單一因素。當不同資產差異擴大時，從不同來源獲取收益，將有助管理收益變化；而靈活的投資部署則可透過重新平衡持倉，應對估值及風險轉變，而不是受制於固定的投資配置。這正是施羅德主動投資優勢（Active Edge）最能發揮作用的地方：以環球視野拓闊機遇範圍，廣泛分散收益來源，並隨市場環境演變靈活調整策略。

收益投資的結果有時可能未如理想。以下四項是收益投資者最常犯的錯誤。

陷阱一：盲目追逐高收益而忽略箇中風險

表面較高的收益率，可能只是對較高風險的補償，例如信貸質素較弱或企業經營情況惡化。收益率可能只是暫時上冬，例如反映股價受壓，其後情況卻進一步惡化。

與其問「哪項投資的收益率最高？」，不如問：「如此收益率能否持續？要實現這種收益率，需要哪些條件配合？又有哪些情況可能令結果不似預期？」

實用提示：: 不要只比較收益率而不比較風險。應了解哪些因素可能影響企業支付收益的能力。

陷阱二：隱性的集中風險

集中風險並不只是指持有的證券太少，亦可能來自：

• 過度集中於單一地區（單純追求股息率的策略，通常會較集中於英國及歐洲，而對美國、亞洲或新興市場的配置偏低）；
• 過度集中於個別行業（常見於高股息策略，尤其集中於防守性板塊）；或
• 過度依賴單一回報來源（例如信貸市場的整體走勢）。

當市場領先的板塊或企業有變，過度集中的問題便可能浮現，在市況波動時造成較大的跌幅，或令收益表現更不穩定。

在美國市場，增長型股票的表現優於大市，而由於美國在MSCI世界指數中佔主導地位，因此環球市場亦呈現類似情況。不過在美國以外的市場，價值型投資的表現其實較佳（如下圖的MSCI歐澳遠東指數，即EAFE所示）。這突顯分散投資於不同地區，以及橫跨價值、動量及增長等不同風格的重要性，以免收益及總回報目標過於依賴單一因素或地區。

圖表5：價值股與增長股表現比較（全球 vs歐澳遠東- 美國除外）

資料來源： 施羅德投資、Refinitiv Datastream、GS Marquee，2026年2月23日。

不同投資風格（例如價值型及增長型）可在不同地區及不同時期輪流領先。更重要的是，過度依賴單一地區或單一投資風格，可能會令收益及總回報更易受到個別市場的表現所左右，因而增加投資風險。

對收益投資者而言，這提醒了我們應以主動視角檢視投資組合：

• 是否過度集中於單一地區？
• 是否偏重單一風格（例如高股息「防守性」股票）？
• 當市場領先的板塊有變，投資組合會受到甚麼影響？

實用提示： 在收益投資組合中，應分散配置於不同地區、行業及投資風格，而不只是單純地增加持有的證券數目。

陷阱三：貨幣（匯率）變動

投資於海外收益資產時，除非進行貨幣對沖，否則將會承受匯率風險。匯率變動可能：

• 放大收益或虧損；
• 增加波動；以及
• 在較短投資期內，對實際投資結果造成顯著影響。

進行貨幣對沖有助降低匯率波動，但亦可能涉及成本，並影響投資者最終獲得的收益金額。

實用提示： 投資海外收益資產時，應視外匯為投資風險／回報特徵的重要一環，而非事後才考慮的因素。

陷阱四：流動性風險（尤其在最關鍵時刻）

當市況平穩時，流動性往往備受忽視；但當市場受壓時，其重要性便會大幅提高。當避險情緒升溫，買賣差價可能擴闊，部分資產亦可能較難以合理價格迅速出售。

實用提示： 投資者在考慮如何爭取收益時，亦應考慮在市場受壓時能否順利沽出持倉。

主動視角如何發揮作用？ 主動視角有助投資者更清楚掌握上述各項風險，包括了解收益來自哪些動力、識別虧損可能來自何處、檢視投資會否過度集中於個別地區／行業／投資風格、衡量自身是否有意承擔外匯風險，以及在投資之初便將流動性納入考慮。目標並非消除所有風險，而是避開一些本可避免、卻可能削弱收益成果的風險。

要在2026年及未來創造可靠的收益來源，投資者不應依賴過往經驗，而是需要主動而行，採用研究為本及前瞻性的投資策略。無論是投資於哪類資產，以真正的環球視野及不受限制的投資部署，將可更好地發揮分散投資的效益，並全面把握各類收益機遇。

施羅德投資的主動投資視角，讓投資者在收益投資方面更具優勢。憑藉深入研究，以及橫跨不同地區及資產類別、不受限制的投資視野，讓我們發掘被忽略的潛在機遇。這種廣闊的投資視角，使我們能夠以不同方式，協助投資者實現收益目標。

我們深明收益對投資者的重要性。施羅德投資建立了一系列靈活收益策略，涵蓋不同風險程度，以配合客戶不同的需要及收益目標。不論是以穩定收益為先、希望追上通脹，還是兼顧收益與增長，都可找到相應的投資策略。