Attraktiva möjligheter i "mellanskiktet" av krediter
Crossover-kredit, som täcker företagsobligationer i området mellan investment grade och high yield, kan erbjuda några av de mest intressanta investeringsalternativen.
Authors
Medan de flesta företagsobligationsfonder specialiserar sig på antingen investment grade- eller high yield-värdepapper anser vi att några av de mest intressanta möjligheterna finns på gränsen mellan dessa två kategorier: de så kallade crossover-namnen.
Crossover-krediter täcker huvudsakligen de obligationer som är klassade som "BB" av de viktigaste kreditvärderingsinstituten. Dessa företag är vanligtvis mer skuldsatta eller mer cykliska än investment grade-emittenter. Skuldsättningsgraden, som jämför skuldsättning med vinst före räntor, skatt och avskrivningar, är vanligtvis mellan tre och fyra gånger för företag med BB-betyg. Detta marknadssegment utgör ungefär hälften av det globala utbudet av high yield-obligationer i värde och täcker en rad ekonomiska sektorer, inklusive telekom, bilar, energi, hälsovård, konsumentprodukter och finansiella tjänster.
Generellt sett anser vi att dessa emittenter erbjuder rimlig riskjusterad avkastning. Den genomsnittliga avkastningen i US-dollar för globala BB-bolag i slutet av februari var cirka 7 %. Även om BB-segmentet klassificeras som "non-investment grade" anser vi att många av dessa företag är fullt kapabla att betala sina skulder på medellång sikt.
Moody's uppgifter sedan 1983 tyder på att den genomsnittliga förlustprocenten för BB-emittenter är liten: normalt mindre än 1 % per år. Genomsnittsvärden kan vara missvisande, eftersom det finns variationer inom gruppen, men vi anser att denna nivå av förfallna skulder är ganska hanterbar, särskilt med hjälp av ett aktivt urval av värdepapper. Det handlar inte bara om uteblivna betalningar: det finns helt klart andra faktorer att ta hänsyn till, såsom likviditetsrisk och nedgraderingsrisk, men i allmänhet anser vi att BB-obligationer erbjuder en övertygande avvägning mellan risk och belöning.
Sammanfattningsvis anser vi att BB-marknaden erbjuder en "sweet spot" för förvaltare av företagsobligationsfonder, där de kan fånga en del av avkastningen från skulder som inte är av investment grade, utan att exponeras för så många "blow-ups".
Vilken typ av företag finns i BB-området?
Dubbel B-emittenter faller vanligtvis i en av fyra kategorier: Först finns det fallna änglar. Dessa var en gång i tiden starka investment grade-företag som under de senaste åren har sjunkit ner till BB, t.ex. Teva Pharmaceuticals eller Ford.
Sedan finns det hävstångsköp som leds av privata kapitalinvesterare, vilket inkluderar Asda och Q-Park.
Till sist utgör efterställda finansiella instrument en betydande del av de europeiska BB-emissionerna. Banker emitterar ofta efterställda värdepapper för att öka sin kapitalbas. Dessa kan ha fast löptid eller i vissa fall vara eviga, förlustdämpande instrument. Majoriteten av stora europeiska banker kommer också att ha BB-värdepapper i sina kapitalstrukturer, inklusive Unicredit, Barclays, Deutsche Bank och Société Générale.
Den sista kategorin är de emittenter som väljer BB-status, eftersom de anser att cirka tre gånger hävstång är den optimala kapitalstrukturen. Dessa frivilliga dubbla BB:er vill inte nödvändigtvis vara investment grade. De söker fördelarna med finansiell växling utan att äventyra företagets framtid. Detta är en stor grupp inom dubbel B-segmentet och omfattar bland annat hälsovårdsemittenterna Grünenthal och Convatec.
Authors
Topics