Prognos 2022: Tiderna förändras

Aktieavkastningen kommer att vara mer dämpad, men fortfarande positi 2022, med stöd av solida företagsvinster.
Inflationen är fortfarande ett problem och kommer att sätta press på centralbankerna att börja höja räntorna.
Den senaste Covid-19-varianten – Omicron – leder redan till partiella nedstängningar, vilket kan leda till långsammare tillväxt i början av 2022.

Fondförvaltare tenderar att ha en ganska eländig läggning eftersom du, även när resultatet är positivt, oundvikligen oroar dig för hur du ska generera avkastning i framtiden. Efter ett så starkt år för marknaderna är denna oro ännu mer uttalad. Förra året inspirerade vaccinmeddelandena förtroende för en "återöppningshandel" som erbjöd hög avkastning med begränsade risker.

Om vi tittar på våra modeller går vi nu in i en mer mogen fas av konjunkturcykeln när tillväxtmomentet toppar och centralbankerna börjar dra tillbaka stödet. Mot denna bakgrund förväntar vi oss att aktieavkastningen blir mer dämpad men fortfarande positiv, med stöd av solida företagsvinster.

Vilka är de största riskerna?

Inflation är ett populärt tema, och vi håller med om att vi på medellång sikt sannolikt kommer att befinna oss i en mer inflationsdriven miljö jämfört med det senaste decenniet, driven av stigande löner, avglobalisering och utsläpp av koldioxid. På kortare sikt förväntar vi oss att inflationstakten toppar när flaskhalsar i utbudet lättar, men centralbankerna kommer sannolikt fortfarande att höja räntorna.

På lagernivå är det viktigt att identifiera företag med prissättningskraft med tanke på risken för vinstmarginalerna som högre insatskostnader och löner innebär, eftersom dessa kommer att ha bättre förutsättningar att klara stormen. Vi tror dock inte att inflationen utgör någon systemrisk för marknaderna ännu, eftersom centralbankernas vilja att börja höja räntorna som svar på inflationstrycket borde hålla inflationsförväntningarna i schack.

Omicron-varianten av Covid-19 är fortfarande ett problem

Covid-19 fortsätter att orsaka volatilitet, med den senaste varianten Omicron, som förnyar dessa farhågor. Det är viktigt att ta ett steg tillbaka och erkänna att vi har kommit långt sedan första kvartalet 2020. Nivåerna av immunitet är avsevärt högre, även inför mutationer; regeringar har blivit mer erfarna och reagerar snabbare; och processerna för hur man utvecklar nya vaccin blir allt mer effektiva och strömlinjeformade. Marknadsaktörer har också utvecklat ett ramverk för att överväga viruset.

Vi har avsevärt gått vidare från den extrema osäkerheten i början av 2020. Ändå tyder tidiga indikationer på att Omicron kan undvika en del av det skydd som vacciner ger, vilket redan leder till partiella nedstängningar. Det blir en långsam start på året vad gäller tillväxt. I en ideal värld skulle vi se en stark synkroniserad global ekonomisk återhämtning som skulle tillåta oss att rotera till mer cykliska och billigare exponeringar. Uppkomsten av Omicron gör detta mindre sannolikt. Det enda område som kan överraska är Kina som, till skillnad från andra stora ekonomier, vänder till stimulanspolitik.

Möjligheter finns

Vår största oro är att vi måste lita till trender som är gamla och uttjatade - USA:s exceptionalism (tanken att USA ses, både nationellt och internationellt, som överlägsen andra nationer) och det obönhörliga sökandet på avkastning. Med tanke på vår förväntning att eventuella höjningar av obligationsräntorna kommer att hållas tillbaka, anser vi att det är för tidigt att dra fördel av reversionsmöjligheter, hur saftiga de än kan verka, och vi måste motstå frestelsen att överstyra.

När det skattemässiga stödet minskar måste den privata sektorn öka tillväxttakten

Under de senaste åren har vi jämfört den globala ekonomin med en "vinglig cykel", där brist på ekonomiskt momentum gjort oss sårbara för att blåsas ur kurs av en liten vindpust. Pandemin tvingade regeringar att sätta stabilisatorer på den vingliga cykeln, vilket gav oss ett visst uppskov från cyklisk volatilitet. Dessa stabilisatorer kommer att försvinna 2022 och den privata sektorn måste öka tillväxttakten.

Mina mer tekniska kollegor skulle beskriva den potentiella fördelningen av resultat som "platykurtic", en mer dämpad uppsida med förhöjda risker. I enklare termer, diversifiera din risk – det här är inte en tid för stora satsningar.