Multi asset: azionario favorito, obbligazionario torna neutrale, focus su Btp
La view sui mercati | Aprile 2026
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Eravamo nel giusto a mantenere la nostra posizione di sovrappeso nell'azionario nonostante l'incertezza geopolitica delle ultime settimane, ma dobbiamo riconoscere che l'interruzione delle forniture energetiche sarà probabilmente più persistente di quanto supposto agli albori del conflitto in Medio Oriente. Allo stesso tempo, gli utili societari si sono dimostrati resilienti e, quando modelliamo l'impatto di prezzi energetici più elevati, emerge una significativa divergenza regionale, con gli Stati Uniti relativamente poco influenzati mentre l'Europa e l'Asia risultano più vulnerabili.
La situazione del mercato petrolifero continua a essere estremamente binaria e guidata dagli eventi geopolitici. È quindi molto difficile per noi assumere una posizione a questi livelli di prezzo. Riconoscendo il rischio di un'interruzione più prolungata, abbiamo deciso di assumere una posizione lunga sulle materie prime agricole, dove i prezzi non hanno reagito finora, gli effetti climatici stagionali sostengono le dinamiche di domanda/offerta e l'aumento dei prezzi di energia e fertilizzanti avrebbe un effetto ritardato. Abbiamo mantenuto la nostra posizione lunga sull'oro: sebbene riconosciamo che la sua correlazione con l'azionario sia aumentata, continuiamo a credere che offra un'esposizione difensiva migliore rispetto ai titoli di Stato, date le nostre preoccupazioni sulla sostenibilità del debito a lungo termine.
Dopo il rapido riprezzamento delle aspettative sui tassi, le valutazioni obbligazionarie basate sul nostro modello di fair value non sono più costose, eliminando un fattore chiave alla base del nostro orientamento negativo sui titoli di Stato negli ultimi sei mesi. Allo stesso tempo, la distribuzione del rischio macro è evoluta. Mentre in precedenza i nostri scenari di rischio erano pesantemente orientati verso l'inflazione con praticamente nessun rischio di recessione, ora vediamo un compromesso più equilibrato tra inflazione e crescita.
Sulla base di questo scenario, abbiamo chiuso la nostra posizione corta sui titoli di Stato. A livello geografico, manteniamo la nostra posizione di sottopeso sui bond statunitensi, dove l'economia rimane relativamente più resiliente, ma favoriamo i bond europei, specificamente i Btp, dove consideriamo le attuali aspettative di rialzo dei tassi come eccessivamente aggressive. Crediamo che il cuscinetto del carry sia sufficientemente ampio da aiutare ad assorbire la volatilità in corso, in particolare poiché i rischi macro sono ora più bilanciati rispetto a prima. Rimaniamo sottopesati sulle obbligazioni investment grade negli Stati Uniti poiché gli spread attuali offrono scarsa protezione contro i potenziali rischi stagflazionistici.
Le valutazioni azionarie sono leggermente migliorate, in quanto i prezzi non hanno tenuto il passo con gli utili. Date le incertezze legate alle perturbazioni geopolitiche e tecnologiche, riteniamo che questo de-rating sia appropriato, ma ci aspettiamo ulteriori guadagni dall'azionario guidati dagli utili. Continuiamo ad avere una predilezione per gli Stati Uniti e la tecnologia, poiché i trend degli utili sono qui più favorevoli. Al fine di diversificare il rischio, questo mese abbiamo preso posizione anche sull’azionario del Regno Unito e del Canada, vista la loro maggiore esposizione al settore energetico.
Abbiamo rivisto la nostra view sul dollaro statunitense da positiva a negativa, riflettendo l'atteggiamento relativamente accomodante della Federal Reserve. Rimaniamo positivi sul debito dei mercati emergenti in valuta locale e abbiamo rivisto al rialzo la nostra view sullo yen.
Tutto sommato, il nostro scenario centrale è ancora quello di una crescita nominale positiva, sostenuta dalla spesa pubblica e dagli investimenti strategici nella difesa e nella resilienza delle catene di approvvigionamento. Questo ci porta a favorire ancora l'azionario, sebbene abbiamo riflettuto l'aumento dei rischi per la crescita derivanti dalle perturbazioni in Medio Oriente neutralizzando la nostra posizione di sottopeso nei titoli di Stato e andando lunghi sulle materie prime agricole e sui mercati azionari legati all'energia.
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