Multi-Asset View - Febbraio 2023
La view mensile dei nostri esperti su asset allocation
Autori
🟢 Massimo positivo
🔵 Positivo
⚪ Neutrale
🟠 Negativo
🔴 Massimo Negativo
🔼 In rialzo rispetto al mese precedente
⏸ Nessun cambiamento
🔽 In ribasso rispetto al mese precedente
Principali asset class
⚪ Azioni
Confermiamo l'assetto neutrale. Il superamento del picco dei tassi di interesse attenua le pressioni sulle valutazioni, tuttavia permane il rischio di un “hard landing” o di un’inflazione core persistente.
🟢 Obbligazioni governative
Rimaniamo positivi, dal momento che i dati, come ad esempio le condizioni del credito, suggeriscono che la crescita inizia a risentire dei tassi più elevati e che la Fed continua a vigilare sull’inflazione.
⚪ Materie prime
Alla luce del rallentamento della crescita globale e dell’allentamento delle dinamiche dell'offerta, la maggior parte delle commodity presenta un potenziale di rialzo limitato.
⚪🔽 Credito
In seguito alla significativa contrazione degli spread, passiamo a un assetto neutrale sul credito.
Azioni
🟠 USA
L’economia USA si sta dimostrando straordinariamente resiliente, ma dubitiamo che le valutazioni correnti siano giustificate, soprattutto in caso di rallentamento della crescita.
⚪ Regno Unito
Malgrado i molteplici problemi interni, confermiamo un assetto neutrale alla luce delle valutazioni.
🟢 Europa
Le valutazioni appaiono allettanti, i bilanci aziendali sono solidi e l’allentamento della politica zero Covid della Cina dovrebbe sostenere il potenziale di rialzo.
⚪ Giappone
La regione dovrebbe beneficiare della riapertura della Cina, oltre ad avere valutazioni interessanti. Tuttavia, la prospettiva di un apprezzamento dello yen potrebbe rivelarsi penalizzante.
🟢 Mercati emergenti globali1
Di solito i rischi di recessione non favoriscono le aree emergenti. Tuttavia, tali rischi sono scontati nelle valutazioni attuali e la riapertura della Cina dovrebbe favorire tali aree.
🟢 Asia ex-Giappone, Cina
La riapertura della Cina è molto più rapida del previsto. Conserviamo un giudizio positivo alla luce di trend di crescita più solidi rispetto agli USA e di valutazioni più modeste.
🟠🔽 Asia EM ex Cina
Abbiamo rivisto la view al ribasso. Di recente società come Samsung hanno pubblicato utili trimestrali che segnano il minimo degli ultimi anni, lasciandoci grossi dubbi.
I mercati emergenti globali comprendono Paesi dell’Europa centrale e orientale, dell’America Latina e dell’Asia.
Obbligazioni governative
🟢 Stati Uniti
Probabilmente il mercato inizierà a temere un futuro rallentamento della crescita, poiché il processo di disinflazione è iniziato.
⚪ Regno Unito
Nonostante i toni bilanciati degli ultimi commenti e la sensazione che il tasso terminale sia ormai prossimo, manteniamo un giudizio neutrale alla luce dei persistenti rischi di inflazione.
⚪ Germania
Confermiamo l’assetto neutrale in quanto non è dato sapere sino a che punto la BCE alzerà i tassi, visto che la crescita sorprende al rialzo mentre i dati sull’inflazione sono inferiori alle attese.
⚪ Giappone
Prevediamo ulteriori modifiche alla politica di controllo della curva dei rendimenti. In ogni caso, i rendimenti assoluti sono ancora poco interessanti rispetto a quelli offerti da altri mercati, pertanto manteniamo un posizionamento neutrale.
⚪ Obbligazioni USA indicizzate all'inflazione
Dopo il recente crollo i titoli indicizzati all’inflazione sono tornati su livelli prossimi al fair value: il rendimento reale del decennale USA si attesta ora all’1,25%.
🔵 Debito emergente in valuta locale
Il recente rally ha ridotto l’attrattiva del settore, ma dati gli attuali rendimenti reali rispetto agli asset dei mercati avanzati non mancano opportunità selezionate.
Obbligazioni corporate IG
🟠🔽Stati Uniti
Gli asset statunitensi presentano valutazioni onerose in vista di un rallentamento economico e, forse, di una recessione. I rischi di recessione freneranno la contrazione degli spread.
⚪🔽 Europa
In seguito alla netta contrazione degli spread stiamo prendendo profitto sulle posizioni sovrappesate per passare alla neutralità.
🔵 Debito emergente in USD
Confermiamo la view positiva dato che i fondamentali dei mercati emergenti appaiono relativamente robusti.
Obbligazioni Corporate HY
🟠 Stati Uniti
Date le dimensioni relative del mercato statunitense dei prestiti, il settore è vulnerabile a un’eventuale recessione dell’economia USA.
⚪ Europa
Abbiamo rivisto al ribasso il giudizio alla luce delle valutazioni, ma sappiamo che i titoli HY europei scambiano a spread leggermente più ampi di quelli statunitensi.
Materie Prime
⚪ Energia
Il mercato del petrolio non ha evidenziato movimenti degni di nota nel quadro della riapertura della Cina. I prezzi del gas sono crollati a fronte di un inverno mite e dell’aumento dell’offerta. A nostro avviso la flessione della domanda continuerà a dettare la direzione, compensando un eventuale rialzo legato alla Cina.
⚪ Oro
Il calo della crescita, l’allentamento delle pressioni inflazionistiche e il picco dei tassi reali dovrebbero sostenere i prezzi dell’oro, tuttavia dopo il recente rialzo dei prezzi preferiamo attendere livelli migliori.
⚪ Metalli Industriali
La svolta nelle politiche cinesi ha innescato un rally dei metalli di base trainato dal sentiment. Per giustificare il rincaro occorre però una ripresa dei settori più sensibili ai metalli, e in particolare del comparto immobiliare.
⚪ Agricoltura
L’aumento dell’offerta proveniente da Ucraina e Russia e le buone condizioni dei raccolti continuano a ridurre il potenziale di rialzo del settore agricolo.
Valute
🟠 USD $
Crediamo che il dollaro abbia superato il picco e che la divergenza tra le politiche delle banche centrali globali eserciterà ulteriori pressioni ribassiste sulla valuta.
🟠 GBP £
Confermiamo il giudizio negativo ritenendo che i timori per la crescita del Regno Unito prevarranno sui timori legati all’inflazione.
⚪ EURO €
Le prospettive di crescita della regione sembrano leggermente migliori che in altre zone, tuttavia manteniamo la view neutrale poiché il mese scorso l’inflazione ha rallentato più del previsto.
⚪ CNH ¥
Gli sviluppi incoraggianti sul fronte della riapertura in Cina dovrebbero giovare al renminbi (offshore), nonché ad altre divise asiatiche; tuttavia confermiamo il giudizio neutrale.
🔵🔼 JPY ¥
La recente decisione della BoJ potrebbe rappresentare il primo di una serie di interventi volti a inasprire la politica monetaria, una svolta che favorirebbe lo yen.
⚪ CHF ₣
Il franco svizzero dovrebbe trarre vantaggio dagli stessi driver che sostengono l’euro.
Fonte: Schroders, febbraio 2023. I giudizi su azioni, titoli di Stato e commodity si basano sulla performance rispetto alla liquidità in valuta locale. Le view su debito corporate e titoli high yield si basano sugli spread (duration-hedged). I giudizi sulle valute sono formulati rispetto al dollaro USA; quello sul dollaro è espresso in relazione a un paniere ponderato per l'interscambio.
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