Multi-Asset View - Marzo 2024
La view mensile dei nostri esperti su asset allocation
Autori
🟢 Massimo positivo
🔵 Positivo
⚪ Neutrale
🟠 Negativo
🔴 Massimo Negativo
🔼 In rialzo rispetto al mese precedente
⏸ Nessun cambiamento
🔽 In ribasso rispetto al mese precedente
Principali asset class
🟢 Azioni
Rimaniamo positivi sulle azioni, continuando a preferire un’esposizione più ampia a livello globale poiché le valutazioni al di fuori degli Stati Uniti appaiono più interessanti.
⚪ Obbligazioni governative
Manteniamo un assetto neutrale. Le previsioni di tagli dei tassi sono ora più realistiche rispetto all’inizio dell’anno, ma per quanto riguarda il reddito fisso statunitense in particolare, le valutazioni non sono abbastanza a buon mercato da compensare il carry negativo.
⚪ Materie prime
I mercati delle materie prime sono ancora sottotono, trainati da forti dinamiche dell’offerta. Rimaniamo neutrali, ma confermiamo le nostre prospettive positive sull’oro, che dovrebbe beneficiare di tassi reali più bassi.
⚪ Credito
Confermiamo la posizione neutrale sul credito. Le valutazioni negli Stati Uniti sono eccessivamente alte. In Europa, dove il valore offerto è leggermente migliore, gli investitori attualmente si concentrano su rendimenti complessivi piuttosto che sugli spread.
Azioni
🟢 USA
Siamo ottimisti sulle azioni statunitensi, dato che la fiducia dei consumatori continua a crescere e l’inflazione core è in linea con l’obiettivo della Federal Reserve (Fed). Riteniamo opportuno ampliare le nostre esposizioni regionali in quanto le valutazioni al di fuori degli Stati Uniti appaiono più interessanti.
⚪ Regno Unito
Ci manteniamo neutrali sul Regno Unito, dove l’inflazione, pur essendosi attenuata, rimane al di sopra dell’obiettivo della Bank of England (BoE) e probabilmente si rivelerà più persistente rispetto ad altre regioni.
🟢 Europa
La regione ha attraversato il proprio ciclo e i dati manifatturieri mostrano una significativa ripresa. Questo, unito a valutazioni interessanti, dovrebbe favorire le azioni europee cicliche e orientate alla crescita.
🟢 Giappone
Manteniamo una visione positiva alla luce di un quadro fondamentale solido, che include una crescita degli utili competitiva.
⚪ Mercati emergenti globali1
Manteniamo una posizione neutrale vista la debolezza delle prospettive sulla Cina. Alla regione manca il catalizzatore necessario per modificare il quadro di crescita.
⚪ Asia ex-Giappone, Cina
La perdurante fragilità del settore immobiliare e la mancanza di stimoli significativi da parte della People’s Bank of China si traducono in prospettive di crescita deboli. Manteniamo pertanto la nostra posizione neutrale.
🟢 Asia EM ex Cina
Manteniamo una preferenza per Corea e Taiwan, poiché continuano a beneficiare della ripresa del ciclo manifatturiero.
1 I mercati emergenti globali comprendono Paesi dell’Europa centrale e orientale, dell’America Latina e dell’Asia.
Obbligazioni governative
⚪ Stati Uniti
Le previsioni di tagli dei tassi sono ora più realistiche rispetto all’inizio dell’anno, ma le valutazioni non sono abbastanza a buon mercato da compensare il carry negativo.
🟢🔼 Regno Unito
Sebbene il mercato del lavoro britannico si sia allentato e riconosciamo che le valutazioni sono più interessanti nel Regno Unito a causa delle aspettative meno aggressive sui tassi, i salari elevati e le aspettative di tagli fiscali continuano a preoccupare. Rimaniamo pertanto neutrali.
⚪ Germania
Restiamo neutrali sui Bund, principalmente perché la BCE ha fornito chiare indicazioni sul fatto che prevede di iniziare a tagliare i tassi a giugno, aspetto già riflesso nei prezzi di mercato.
⚪ Giappone
Manteniamo un assetto neutrale. Sebbene la Bank of Japan (BoJ) abbia abbandonato la sua politica di tassi d’interesse negativi prima delle attese, non prevediamo ancora variazioni sostanziali dei rendimenti obbligazionari. Tuttavia, rimaniamo vigili in attesa di segnali che indichino l’intenzione della BoJ di procedere a un rialzo dei tassi.
🟢 Obbligazioni USA indicizzate all'inflazione
Manteniamo la nostra view positiva poiché il settore continua a offrire copertura contro il rischio di aumento dell’inflazione nel corso dell’anno.
⚪ Debito emergente in valuta locale
La nostra view rimane invariata, poiché continuiamo a ritenere che un atterraggio morbido potrebbe favorire un dollaro USA più debole e quindi i tassi dei mercati emergenti. Tuttavia, alla luce della resilienza dei dati statunitensi e del rischio di ritardi nei tagli dei tassi, preferiamo rimanere neutrali per il momento.
Obbligazioni corporate IG
⚪ Stati Uniti
Con valutazioni ancora estremamente elevate e l’IG statunitense che continua a non essere molto più attraente della liquidità, manteniamo il nostro giudizio neutrale.
⚪ Europa
Le valutazioni del credito europeo offrono un valore leggermente migliore, ma gli investitori attualmente si concentrano su rendimenti complessivi piuttosto che sugli spread. Riconosciamo che i fondamentali sono migliorati gradualmente grazie alla robustezza degli utili, ma per il momento preferiamo rimanere neutrali.
🟢🔼 Debito emergente in USD
Sebbene le valutazioni appaiano elevate, i fondamentali sono solidi e i rendimenti complessivi interessanti, per cui abbiamo virato in positivo.
Obbligazioni Corporate HY
⚪ Stati Uniti
Continuiamo a ritenere che le valutazioni dell’high yield statunitense siano eccessive e lascino poco spazio al rischio di ribasso.
🟢🔼 Europa
Le valutazioni europee rimangono relativamente attraenti e l’Europa è più indietro nel suo ciclo creditizio. Riteniamo che la Banca Centrale Europea (BCE) sarà la prima a tagliere i tassi, fornendo ulteriore impulso. Preferiamo pertanto il credito europeo e portiamo l’HY UE a positivo.
Materie Prime
⚪ Energia
Manteniamo un assetto neutrale. Nonostante il rinnovato impegno dell’OPEC+ a proseguire i tagli alla produzione nel secondo trimestre, il rispetto di tali tagli è stato finora debole. Nel frattempo, l’offerta non OPEC sta aumentando.
🟢 Oro
Restiamo positivi in quanto prevediamo una certa normalizzazione dei tassi reali quando le banche centrali inizieranno ad abbassare i tassi più avanti nell’anno. L’oro offre inoltre una certa protezione contro il rischio di un’inflazione più persistente del previsto.
⚪ Metalli Industriali
L’offerta continua a rimanere limitata, con ulteriori revisioni al ribasso della produzione di rame per quest’anno. L’assenza di crescita della domanda ora aggrava il quadro, vista la persistente debolezza della Cina.
⚪ Agricoltura
I divari nell’agricoltura sono diventati più estremi. Gli abbondanti raccolti di cereali in Brasile hanno lasciato infatti i rapporti scorte/utilizzo a livelli molto elevati. Inoltre, i prezzi delle soft commodities, come il cacao, sono stati spinti al rialzo da piogge più intense del previsto che hanno limitato l’offerta.
Valute
🟢 USD $
Restiamo positivi sul dollaro USA come copertura positiva contro il ribasso azionario. La valuta potrebbe inoltre offrire benefici in un contesto in cui gli Stati Uniti sovraperformano i loro peers.
⚪🔽 GBP £
Siamo neutrali sulla sterlina. Sebbene un atterraggio morbido a livello globale dovrebbe sostenere valute più cicliche come la sterlina, per il momento rimaniamo in disparte visto il rischio di stagflazione in essere.
⚪ EURO €
Manteniamo la nostra view. Il peggio del ciclo sembra ormai passato per l’Europa. La recente svolta accomodante della BCE, dopo un positivo periodo di disinflazione, ci lascia per ora neutrali.
⚪ CNH ¥
Le deboli prospettive di crescita economica e l’annuncio di stimoli deludenti ci lasciano neutrali. Tuttavia, siamo consapevoli del rischio di una potenziale sovraperformance del CNY nel caso di una maggiore ripresa del ciclo dei beni globale.
🟢🔼 JPY ¥
Viriamo in positivo. Stando alle ultime previsioni chiave sull’inflazione della Bank of Japan, la banca è fiduciosa che si possa raggiungere presto un tasso di inflazione positivo e mantenerlo durante il 2025, ponendo così fine alla sua politica di tassi di interesse negativi.
🔴 CHF ₣
L'inflazione continua a essere al di sotto dell'obiettivo del 2% della Banca nazionale svizzera (BNS), suggerendo che un taglio dei tassi è ancora possibile.
Fonte: Schroders, marzo 2024. I giudizi su azioni, titoli di Stato e commodity si basano sulla performance rispetto alla liquidità in valuta locale. Le view su debito corporate e titoli high yield si basano sugli spread creditizi (duration-hedged). I giudizi sulle valute sono formulati rispetto al dollaro USA; quello sul dollaro è espresso in relazione a un paniere ponderato per l'interscambio.
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Pubblicato da Schroder Investment Management (Europe) S.A., 5, rue Höhenhof, L-1736 Senningerberg, Lussemburgo. Registro Imprese Lussemburgo: B 37.799.
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