Outlook 2025 | Reddito, rendimenti e resilienza: le opportunità nei mercati pubblici e privati
Il contesto economico è ancora favorevole ai rendimenti, ma la diversificazione sarà essenziale per costruire portafogli resilienti.
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La notizia della vittoria di Donald Trump alle elezioni americane ha portato a infinite speculazioni su quali potrebbero essere le sue politiche. In questo contesto, è sempre utile fare un passo indietro e concentrarsi sulle tendenze del quadro più ampio.
Abbiamo già parlato in passato del cambiamento del regime di investimento: il passaggio a un mondo multipolare, politiche fiscali più proattive e tassi di interesse più elevati rispetto all'ultimo decennio. Il contesto post-crisi finanziaria globale, caratterizzato da una politica fiscale restrittiva, tassi di interesse a zero e commercio globale liberalizzato, non ha funzionato per la persona media in Occidente, portando al sostegno di politiche più populiste.
In questo contesto, Trump è più un sintomo che una causa dell'ambiente politico. Il suo secondo mandato rappresenterà un'intensificazione delle tendenze già in atto: una politica fiscale allentata e una reazione continua contro la globalizzazione sotto forma di dazi più elevati (si noti comunque che Biden non ha annullato le tariffe imposte da Trump nel suo precedente mandato).
Cosa significa questo per i mercati nel 2025? Lasciando da parte i rischi politici, il contesto economico rimane favorevole. L'inflazione si è mossa nella giusta direzione e i tassi di interesse sono in calo negli Stati Uniti e in Europa. Ci aspettiamo un atterraggio morbido e la nostra previsione è che la crescita riaccelererà nel corso del 2025.
Ci aspettiamo un atterraggio morbido per l'economia nel 2025
Fonte: LSEG DataStream, Schroders Economics Group, 11 novembre 2024. Il modello dell'Output Gap di Schroders valuta la misura in cui un'economia sta operando al di sotto del suo pieno potenziale, senza generare pressioni inflazionistiche. Nella fase di rallentamento l'output gap è positivo e in diminuzione, mentre nella fase di espansione l'output gap è positivo e aumenta con la riaccelerazione dell'economia.
Guardare oltre i recenti vincitori per opportunità di rendimento
Per quanto riguarda i titoli azionari, l'S&P500 appare costoso, ma le valutazioni al di fuori delle mega-cap e degli Stati Uniti appaiono più ragionevoli. Gli investitori azionari si sono abituati al fatto che un piccolo numero di grandi società alimenta i guadagni del mercato azionario. Questo schema, tuttavia, sta già cambiando.
Riteniamo che negli Stati Uniti vi sia il potenziale per un ulteriore allargamento dei mercati, soprattutto alla luce dell'attenzione di Trump per la deregolamentazione e i tagli alle imposte sulle società.
Le aspettative di consenso prevedono un miglioramento della crescita degli utili nella maggior parte delle regioni nel 2025
Le previsioni incluse non sono garantite e non ci si deve fare affidamento.
Fonte: LSEG DataStream e Unità di ricerca strategica di Schroders. Dati al 31 ottobre 2024. Note: L'EPS per il Giappone è la somma di 4 trimestri fino al 30 giugno del prossimo anno solare, ad esempio 2024 = 31/03/2024 – 31/03/2025. DM: mercati sviluppati, mercati emergenti.
Al di là degli Stati Uniti, il commercio sarà un'importante area di interesse se Trump attuerà pienamente i dazi annunciati durante la campagna elettorale. Potrebbe essere difficile attuare per legge tariffe così estese, ma l'incertezza incoraggerà in ogni caso le aziende statunitensi a rilocalizzarsi. Ciò potrebbe stimolare la crescita degli Stati Uniti a scapito dei Paesi vicini, ma ci aspettiamo anche un maggiore stimolo monetario al di fuori degli Stati Uniti per compensare questa situazione.
Nel complesso, quindi, vediamo la possibilità di ottenere rendimenti positivi dalle azioni nel 2025, ma gli investitori potrebbero dover guardare oltre i recenti vincitori.
Dobbiamo anche riconoscere che i rischi aumentano man mano che le aspettative positive vengono incorporate nelle valutazioni di mercato. In particolare, con un rendimento compreso tra il 4,5% e il 5% del titolo decennale statunitense a 10 anni, riteniamo che il confronto con le valutazioni obbligazionarie rappresenti un limite di velocità per i rendimenti azionari (ciò si verifica perché rendimenti obbligazionari più elevati possono sottrarre denaro al mercato azionario, oltre ad aumentare i costi di finanziamento per le imprese).
Come accennato in precedenza, rimaniamo posizionati per un atterraggio morbido, che è un risultato favorevole, ma quando pensiamo ai rischi legati a questo scenario, la nostra propensione è ancora quella di preoccuparci che il contesto di crescita degli Stati Uniti possa essere "troppo caldo" piuttosto che "troppo freddo". I freni all'immigrazione e le politiche per rilanciare il settore societario potrebbero aumentare il rischio di inflazione interna, limitando la capacità della Federal Reserve di ridurre i tassi.
Le obbligazioni offrono un reddito interessante
Questo mi porta alle obbligazioni. Come ho sottolineato in precedenza, riteniamo di trovarci in un contesto molto diverso dal regime deflazionistico a tasso zero degli anni 2010. Di conseguenza, le obbligazioni non offrono gli stessi vantaggi di correlazione negativa dell'ultimo decennio.
Tuttavia, la vecchia ragione per possedere obbligazioni - generare reddito - è tornata e continuiamo a sostenerne l'inclusione nei portafogli. Le politiche fiscali e monetarie divergenti in tutto il mondo offriranno anche opportunità di cross-market nel reddito fisso e nelle valute. I solidi bilanci societari sostengono il rendimento offerto dai mercati del credito.
Nella misura in cui gli investitori sono alla ricerca di elementi di diversificazione, continuiamo ad apprezzare l'oro in quanto fornisce una copertura contro i rischi di recessione come le obbligazioni. È anche una buona riserva di valore in caso di esiti più stagflazionistici ed eventi geopolitici.
La diversificazione è la chiave per la resilienza del portafoglio
Così arriviamo all'importanza della resilienza del portafoglio. Nonostante il contesto economico appaia generalmente favorevole ai rendimenti, non possiamo ignorare il fatto che i mercati siano esposti a numerosi rischi. Stiamo affrontando una disruption su scala senza precedenti che sta assumendo varie forme.
Abbiamo già menzionato le potenziali disruption dovute ai dazi e alle guerre commerciali. Ci sono anche i conflitti in corso in Medio Oriente e in Ucraina, dove i rischi di errori di calcolo politico non possono essere ignorati.
Il meccanismo di trasmissione degli eventi geopolitici ai mercati avviene tipicamente attraverso le materie prime. Come asset class, le materie prime sono state sfavorite a causa dei timori per la crescita globale, ma hanno un ruolo importante da svolgere nell'offrire diversificazione e creare portafogli resilienti. L'energia è un modo per giocare a questo punto, mentre l'oro è ancora il bene rifugio per eccellenza.
Anche i mercati privati possono contribuire a fornire resilienza attraverso l'esposizione a diversi tipi di attività che sono tipicamente più isolate dagli eventi geopolitici rispetto alle azioni o alle obbligazioni quotate. Ne sono un esempio gli asset immobiliari e infrastrutturali che offrono flussi di cassa resilienti a lungo termine, nonché asset come i titoli legati alle assicurazioni, dove il fattore di rischio principale è rappresentato dalle condizioni atmosferiche.
Nel complesso, riteniamo che le condizioni siano favorevoli per ottenere buoni rendimenti nel 2025, ma ci saranno sfide da affrontare. Un approccio diversificato, che guarda a tutte le regioni e alle classi di attività, può contribuire a rendere i portafogli più resilienti, indipendentemente da ciò che ci riserva l'anno a venire.
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