深堀り！ESG

将来の勝ち組企業を探すとき、ESGが欠かせない尺度であるからだと考えています。投資先を決めるために企業を評価する材料としては、利益率やキャッシュフロー、バランスシートなど、企業業績を示す財務情報が真っ先に思いつくでしょう。確かに財務分析は重要ですが、過去の実績から予測できるのはせいぜい数年先くらいで、長期投資を行うために10年、20年先の企業の姿を見通すには限界があります。そこで、将来の企業の成長性をはかる尺度として使われるようになってきたのが、「ESG」です。

今、社会や環境はかつてない速さで変化し、気候変動や人口動態の変化、技術革新などが、世界のあり方そのものを変えるような時代にあります。企業が成長を続けるためには、本業で実績を積み上げていくだけでなく、企業を取り巻く環境の変化に対応し、直面する課題を解決していく必要があります。その課題が集約されているのが「ESG」です。今、ESGを考慮せずに、企業の長期的な成長を語ることは難しいといえます。例えば、現在キャッシュフローを生んでいる資産であっても、長期的な需要の減退により、将来は座礁資産となり利益を生み出さなくなる可能性があります。企業がESGの課題にどう向き合っているのかを評価することによって、将来の勝ち組企業を見極めることができる、と考えています。

面白い「S」の取り組み例では、「ピアボーナス」という仕組みを取り入れている企業があります。従業員に、それぞれ、例えば月間3,000円などの予算が与えられ、「いい仕事」をしたと思う社員に、自分の予算からボーナスを与えるのです。お互いに評価し合うことによって、これまで見えていなかった人の仕事ぶりが「見える化」され、陽が当たらなかった人に陽が当たるなどの効果も出てきます。これが従業員のやる気を高める、というわけです。

一時的にはそのとおりです。しかし、5年後、社員のやる気を高める取り組みによって優秀な人材を囲い込めた企業と、何もせずに優秀な人材を失ってしまった企業とでは、どちらの企業価値が高いでしょうか？また、低コストでできる取り組みに知恵を絞ることだってできるでしょう。中長期で企業価値を高めるために、重要なのはバランスです。

パイの奪い合いのように、特定のステークホルダーに大きく配慮したことによって他のステークホルダーにしわ寄せがいく場合、その成長は持続的ではないのです。利益ばかりを追求し、従業員への配慮がないブラック企業や、仕入れ先に不当な安値を要求する企業はその一例といえるでしょう。バランスよくステークホルダーに配慮し、上手にウィンウィンの関係を築くことで、中長期的にパイのサイズを大きくできる、つまり、企業が成長できると考えられます。

シュローダーが注力するＥＳＧ投資では、社会的利益や倫理的な価値観を優先するのではなく、求めるのはあくまでも中長期的な投資収益です。企業価値を最大化するために、企業が、企業をとりまくステークホルダー（利害関係者）とのバランス良い関係構築にどのように取り組んでいるかを評価し、将来の勝ち組企業を選別することを目指します。

シュローダーは、国連の責任投資原則（ＰＲＩ）から責任投資への包括的なアプローチで6年連続最高評価（Ａ＋）*を受けた、数少ない運用会社の一つです。1998年からＥＳＧに関するさまざまな取り組みを行い、早くからＥＳＧ要素を運用プロセスに取り込んできました。

ESG投資はシュローダーが目指す長期投資との親和性が高く、アクティブ運用マネジャーとして重要な取り組みであると考えています。最高経営責任者であるピーター・ハリソンのリーダーシップの下、全ての運用チームでESG投資の取り組みが進んでいます。経験豊富で専門性の高い約20人のESG専任担当者は、各運用チーム、拠点と連携し、それぞれの運用プロセスにおけるESG評価の精度を高めることに注力しています。英国などのNPO（非営利団体）やESG関係団体とも意見交換し、情報の厚みを増しています。

*PRI2015年～2020年評価レポート

シュローダーでは企業のESG課題に対する取り組み姿勢を定性評価として取り入れています。株式運用では、業績予想や企業評価を反映して投資先企業の「適正株価」を算出し、投資判断にいかしています。ESG評価は、この「適正株価」を引き上げたり引き下げたりする材料になります。例えば、業界平均よりも離職率が高い企業は、今後、日本の人口が一段と減少した時に必要な人材を確保できるのか、という疑問が出てきます。そのようなケースでは、将来の人手不足などのリスクを考慮して、「適正株価」を一定程度引き下げることが必要だと考えます。

投資においては、「水準」と「変化」の両方を考えることが大切です。まず、「水準」についていえば、アジアにおいてはまだガバナンスのレベルなどが欧米に比べて劣っている場合が多く、ESGの観点で適切に経営のかじ取りが行われている「経営の質が高い」企業へ投資することが重要です。ESGに関連するリスクが顕在化した場合、企業価値が大きく損なわれることになるからです。

次に「変化」についてですが、もともとよい企業がさらに良くなった場合に比べ、何らかの課題をもつ企業がその課題を解決した場合のほうが、株価の上昇率は非常に高くなります。このように「変化」は投資にとって大切な視点で、私が銘柄選定において重視しているポイントです。

日本はアジアに比べて変化率が低いイメージがあると思いますが、必ずしもそうとは言えません。例えば、欧米の企業と日本の企業を比較すると、もう少し情報開示を強化すれば、もう少しガバナンスに配慮すれば、投資家の懸念がなくなるのに、と思うことが結構あるのです。

私たちは投資を決めた企業は、5年、10年と長期に保有したいと思っています。そのために、対話を行って一緒に課題を解決していく仕組みがエンゲージメントです。完璧な企業はなく、どんな企業も変われます。投資家は、企業に対し、もっとこうしたら良くなるのでは？という提案ができると考えています。エンゲージメントはそれをもう少し強化したものです。

企業が課題を抱えている場合、その分、株価は割安になっていることが多くあります。そうした企業に投資し一緒に課題を解決した場合、常に質の高い経営を行っている企業に投資した場合と比べて、株価はより大きく上昇すると考えられます。このように、中長期投資において、エンゲージメントは投資収益を高める重要な要素です。エンゲージメントによって企業の課題解決が進むことで、ひいては日本株式全体のリターンを高めることにもつながると考えています。

四半期決算が取り入れられた影響で、日本株式市場でも「短期志向」が広がっています。四半期ごとに決算によって振れる株価にどう向き合うかは、長期投資家にとっては大きなチャレンジです。

一方で、長期投資家としては、短期の株価のブレを上手に使って投資機会にしたいとも思っています。中長期的な成長力はあるものの短期的に株価が下がっているのであれば、それは投資機会となります。ただし、そこで自信をもって買い向かうためには、ESGの視点が重要になります。

ESGを企業評価に加えることは、企業の中長期的な成長、企業価値の拡大に主眼をおくものです。短期的な利益を求める投資とは対局にあると考えています。将来の勝ち組企業への選別投資を目指すという点で、ESGは長期投資に欠かせないと考えられます。資産形成を目指すみなさまにぜひ注目いただきたいと考えています。