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Análisis mensual de inversiones multiactivo - Septiembre 2021


Key

PRINCIPALES CLASES DE ACTIVOS

 
 

Renta variable

Conservamos nuestra perspectiva positiva ante el mantenimiento de las expectativas sobre los beneficios y unos tipos de interés reales que apuntalan las valoraciones.

 

Bonos gubernamentales

La fuerza del impulso cíclico ha disminuido y el pico máximo de liquidez parece haber quedado atrás. Por tanto, ello constituirá uno de los principales obstáculos en adelante.

 

Materias primas

La distribución de las vacunas y los estímulos fiscales siguen impulsando un aumento de la demanda, al tiempo que las condiciones de la oferta continúan siendo ajustadas.

 

Crédito

Mantenemos nuestra perspectiva negativa y, aunque los fundamentales están mejorando, las valoraciones continúan cerca de niveles extremos en líneas generales.

Renta variable

 
 

Estados Unidos

Las revisiones al alza de los beneficios están empezando a moderarse, lo que apunta a un contratiempo gestionable para los beneficios del tercer trimestre. Las empresas siguen centrándose en las medidas favorables para los accionistas, y el gasto de los consumidores continúa siendo sólido.

 

Reino Unido

Mantenemos nuestra opinión neutral, dado que preferimos expresar nuestro sesgo cíclico en otras regiones.

 

Europa

Europa es nuestro mercado preferido, en vista de que el crecimiento económico de la región se mantiene fuerte. Ello se ve respaldado por el repunte del ritmo de las vacunaciones y por el apoyo monetario continuado del Banco Central Europeo (BCE).

 

Japón

A pesar del fuerte repunte registrado en fechas recientes, observamos escasos motivos para esperar que el mercado lleve la delantera en esta fase.

 

Mercados emergentes mundiales1

A pesar de que las valoraciones son atractivas, los porcentajes de población vacunada siguen siendo bajos en muchos de ellos, lo que apunta a una recuperación económica incierta.

Asia excl. Japón

 

China

Nos mantenemos al margen de este mercado. Si bien resulta innegable que las valoraciones se han abaratado recientemente, se negociaban en fechas anteriores en máximos de esta década. Por tanto, los niveles actuales parecen razonables, especialmente para los inversores a largo plazo.

 
 

Mercados emergentes asiáticos excl. China

Si bien las perspectivas de Corea y Taiwán a largo plazo nos siguen pareciendo atractivas, la confianza de los inversores ha disminuido en vista de que el crecimiento mundial parece estar tocando techo. Así, esperamos que esto lastre al mercado a corto plazo.

 

Bonos gubernamentales

 
 

Estados Unidos

Mantenemos nuestra perspectiva de doble negativo dado que prevemos que la Fed iniciará la retirada progresiva de los estímulos económicos en el cuarto trimestre, lo que constituirá un catalizador para la subida de los rendimientos (precios más bajos).

 

Reino Unido

El rendimiento de la deuda pública del país sigue próximo a su mínimo histórico a pesar de que la economía se va recuperando tras el levantamiento de las restricciones. Asimismo, el Banco de Inglaterra sigue reduciendo su programa de flexibilización cuantitativa.

 
 

Alemania

Hemos revisado a la baja nuestra opinión, dado que las dinámicas inflacionistas del país han pasado a convertirse en un obstáculo más significativo para la región, en un contexto en el que la comunicación en torno a las políticas tras el programa temporal de compras de emergencia frente a la pandemia sigue sin ser clara.

 

Japón

El Banco de Japón sigue interviniendo en la curva de rendimiento, y las restricciones impuestas por el COVID-19 seguramente seguirán lastrando la actividad.

 

Bonos estadounidenses vinculados a la inflación

Los flujos se han incrementado recientemente ya que parece que el reciente aumento de la inflación será transitorio. Los comentarios sobre la reducción de los estímulos por parte de una Fed proclive al ajuste indican que el mercado descuenta las expectativas de la inflación.

 

Bonos emergentes denominados en divisa local

La posible apreciación del dólar estadounidense, una peor gestión del COVID-19 y el temor por los fundamentales en algunos ME nos hacen mantener la perspectiva neutral.

 

Crédito con GI

 
 

Estados Unidos

Con unos diferenciales bajos que ofrecen poca rentabilidad, nos sigue preocupando que el grado de inversión estadounidense pueda ser muy vulnerable a los cambios en el sentimiento, los factores técnicos del mercado y la subida de los tipos.

 

Europa

A pesar de que los diferenciales siguen siendo ajustados y las valoraciones parecen tensionadas, preferimos el grado de inversión europeo al estadounidense debido al mayor apoyo del BCE.

 

Bonos emergentes denominados en USD

Las valoraciones destacan por su atractivo en el universo global de crédito corporativo, ya que las condiciones de financiación son, en general, buenas, auspiciadas por un ligero cambio de postura hacia la flexibilización en China.

 

Crédito de AR

 
 

Estados Unidos

Mantenemos la perspectiva negativa. Las tasas de impago siguen siendo bajas, aunque ligeramente superiores en comparación con el primer trimestre, y las valoraciones se mantienen en niveles extremadamente caros.

 
 

Europa

Revisamos al alza nuestra perspectiva a raíz de la mejora de los fundamentales, las reducidas tasas de impago y unos diferenciales de crédito ligeramente más amplios en comparación con el alto rendimiento estadounidense.

 

Materias primas

 
 

Energía

En nuestra opinión, los precios de la energía podrían aumentar ligeramente, dado que la demanda de petróleo continúa reanudándose y el mercado energético mundial sigue viéndose presionado.

 

Oro

Mantenemos una perspectiva neutral, aunque aún vemos oportunidades de que el precio suba desde sus actuales niveles y converja con unos rendimientos reales más altos.

 

Metales industriales

En China, la política ha pasado a cobrar un cariz más proactivo en un contexto de empeoramiento de los datos, al tiempo que la demanda fuera de China sigue repuntando con fuerza a la luz de la recuperación a escala mundial.

 

Agricultura

Mantenemos una perspectiva neutral, dado que los precios se aproximan a máximos históricos y la volatilidad climática se ha traducido en disrupciones en el plano de la oferta.

 

Divisas

 
 

Dólar estadounidense

Mantenemos una perspectiva neutral para el dólar estadounidense a la espera de un catalizador más claro para una tendencia sostenida. No obstante, vemos valor en su uso con fines de diversificación.

 

Libra esterlina

Nuestra perspectiva no ha variado. Aunque el crecimiento económico y la política monetaria constituyen factores positivos en el Reino Unido, nuestros modelos de valoración sugieren que la libra sigue estando bastante cara.

 

Euro

Adoptamos una perspectiva negativa para el euro debido a la postura acomodativa del BCE y el carry negativo.

 

Yen

Mantenemos una opinión neutral en vista de que las valoraciones parecen baratas, mientras que el contexto cíclico ha pasado a ser menos favorable.

 

Franco suizo

El contexto cíclico es menos favorable. Sin embargo, esperaremos a que la acción de precios esté menos tensionada para pasar a adoptar una perspectiva positiva.