En profundidad

Revisión mensual de los mercados - Abril 2022


Resumen del mes:

Los mercados de renta variable sufrieron nuevas caídas en abril. Las acciones mundiales se vieron afectadas por la guerra en curso en Ucrania, las medidas de confinamiento en China, las continuas interrupciones de la cadena de suministro y las expectativas de que las tasas de interés estadounidenses podrían subir rápidamente. Las acciones de los Estados Unidos cayeron con fuerza tras las decepcionantes actualizaciones de algunas empresas que antes crecían de manera sólida. Los rendimientos de los bonos siguieron subiendo (lo que significa que los precios bajaron), ya que los mercados anticiparon importantes aumentos de las tasas de interés.

Estados Unidos

La renta variable estadounidense sufrió una fuerte caída en abril. Los datos económicos mostraron signos de debilitamiento, mientras que las presiones inflacionarias siguieron impulsando a la Reserva Federal (Fed) hacia una senda más agresiva de subidas de tasas de interés. Varias firmas tecnológicas estadounidenses de alto perfil fueron notablemente más débiles en las preocupaciones de la cadena de suministro y los resultados mediocres.

La inflación, medida por el IPC general, aumentó un 1,2 % en el mes de marzo, lo que supone un fuerte repunte con respecto a febrero. Con ello, la tasa de inflación anual pasó del 7,9 % al 8,5 %, la más alta desde diciembre de 1981. El aumento de los precios del combustible contribuyó significativamente a la elevada cifra.

La Fed señaló que en mayo se produciría un aumento de 50 puntos básicos, en un paso más en las medidas inflacionarias del banco central. Mientras tanto, la actividad industrial se debilitó en general, la confianza de los consumidores bajó y los primeros datos mostraron una contracción del PIB en el primer trimestre.

La debilidad era generalizada. Los productos básicos de consumo fueron más resistentes, mientras que la mayoría de los demás sectores retrocedieron. Las empresas de consumo discrecional, como era de esperar dado el daño a la confianza de los consumidores, estuvieron entre las más débiles durante el mes. Los fabricantes de automóviles se vieron especialmente afectados. Los servicios de comunicación también disminuyeron. Netflix, en particular, cayó bruscamente tras su pérdida neta de suscriptores en el primer trimestre, el primer descenso trimestral de usuarios desde 2007.  

Eurozona

En abril, la renta variable de la eurozona volvió a caer, ya que la guerra en Ucrania continuó y las presiones inflacionarias no disminuyeron. La inflación anual de la eurozona alcanzó el 7,5 % en abril, frente al 7,4 % de marzo. Rusia interrumpió el suministro de gas a Polonia y Bulgaria después de que ambos países se negaran a cumplir el decreto ruso de que el pago debía hacerse en rublos.

Los sectores con mejor desempeño fueron el de la energía, en un contexto de fuerte demanda, y el de los servicios de comunicación, donde las acciones de telecomunicaciones obtuvieron buenos resultados debido a su perfil defensivo. La tecnología de la información, el consumo discrecional y la industria fueron los sectores más débiles. Las empresas de estos sectores suelen estar entre las más afectadas por las interrupciones de la cadena de suministro y la preocupación por la confianza de los consumidores.  

La economía de la eurozona creció un 0,2 % intertrimestral en el primer trimestre y la tasa de desempleo bajó en febrero al 6,8 %, desde el 6,9 % de enero. Los indicadores prospectivos presentan un panorama mixto: el índice de gestores de compras (PMI) de servicios alcanzó un máximo de ocho meses en medio de un repunte del turismo, pero el PMI de la industria alcanzó el mínimo en 22 meses. (Los índices PMI, elaborados por IHS Markit, se basan en datos de encuestas realizadas a empresas de los sectores manufacturero y de servicios).

Como se esperaba, Emmanuel Macron ganó las elecciones presidenciales en Francia.

Reino Unido

Abril fue otro mes ligeramente positivo para la renta variable británica. El índice FTSE 100 sigue siendo uno de los pocos referentes nacionales clave en territorio positivo para 2022 en lo que va del año (en términos de moneda local).

Los grupos típicamente defensivos proporcionaron la mayor parte del impulso del mercado, especialmente los sectores farmacéutico y de productos básicos de consumo. Muchas de estas empresas también tienen grandes ingresos en dólares y recibieron un apoyo adicional de la fortaleza de la moneda estadounidense, especialmente frente a la debilidad de la libra esterlina. La fortaleza del dólar también benefició a las empresas energéticas, mientras que las empresas de servicios públicos fueron demandadas por su previsible resistencia a la estanflación, que es la combinación de una desaceleración del crecimiento y una aceleración de la inflación.  

La libra esterlina tuvo un rendimiento inferior por los temores en torno a las perspectivas económicas nacionales. Los datos oficiales mostraron que la economía británica se ralentizó más de lo previsto en febrero, cuando el PIB mensual aumentó un 0,1 %, frente al 0,8 % de enero. Mientras tanto, la tasa anual de inflación al consumidor en el Reino Unido subió al 7,0 % en marzo, desde el 6,2 % de febrero (índice de precios al consumidor), su máximo desde marzo de 1992.

Los mismos temores en torno a las perspectivas nacionales también pesaron sobre los sectores centrados en el país y, en consecuencia, la renta variable británica de pequeña y mediana capitalización obtuvo un rendimiento inferior. Las empresas orientadas al consumidor, en particular, tuvieron dificultades ante la preocupación por el costo de vida, que ha suscitado dudas sobre la capacidad de algunas empresas para trasladar sus propios costos crecientes.

Japón

Tras la debilidad inicial, el mercados de valores japonés se desplazó lateralmente para terminar abril con un descenso del 2,4 %. El yen volvió a debilitarse fuertemente frente al dólar estadounidense en abril, superando el nivel de 130 por primera vez en 20 años.

Aparte de la tragedia humana que se está produciendo en Ucrania, el mercados de renta variable de Japón en abril se vio impulsado principalmente por el flujo de noticias sobre la política monetaria y los mercados de divisas. Los comentarios de la Reserva Federal de los Estados Unidos apuntan a que la ampliación del diferencial de tasas de interés con Japón se materializará antes de lo previsto. Esta opinión se vio reforzada por los resultados de la reunión sobre política monetaria del Banco de Japón (BoJ) del 18 de abril, en la que se confirmó la ausencia de cambios en la política y el mantenimiento del objetivo actual de +/- 25 puntos porcentuales para el rendimiento de los bonos a 10 años.

Sin embargo, hubo cierta sorpresa en el grado de compromiso con este objetivo mostrado por el gobernador del Banco de Japón, Kuroda. Hasta los dos últimos meses, estas operaciones habían sido extremadamente raras y, por lo general, solo se desplegaban en momentos puntuales de gran tensión en los mercados. Sin embargo, el Sr. Kuroda declaró que estas operaciones de tasa fija se llevarán a cabo todos los días a lo largo del mes de mayo, garantizando prácticamente que no se produzca un aumento de los rendimientos de los bonos, lo que hizo que el yen cayera rápidamente hasta el nivel psicológico de 130 frente al dólar estadounidense.

En el ámbito empresarial, los anuncios de resultados de las empresas comenzaron a finales de abril para el año fiscal terminado en marzo. El grueso de las empresas, sin embargo, presentará sus informes en mayo, tras el periodo vacacional de la Semana Dorada.

Asia (exc. Japón)

La renta variable de Asia, sin incluir Japón, cayó en abril, ya que China se esforzó por contener su peor brote de COVID-19. Esto hizo temer que los subsiguientes paros económicos pudieran tener un impacto más amplio en la economía mundial y exacerbar la escasez de la cadena de suministro global. Shanghái, la mayor ciudad de China y hogar de casi 25 millones de personas, ha estado bajo medidas de confinamiento desde fines de marzo, cuando empezaron a aumentar los casos de la variante Ómicron.

Las expectativas de aumento de las tasas de interés y la actual invasión rusa de Ucrania también debilitaron la confianza de los inversores durante un mes de negociación volátil.

Taiwán fue el mercado con peor rendimiento del índice durante el mes de abril, ya que los principales fabricantes de productos electrónicos y de chips se desplomaron debido a las interrupciones de la cadena de suministro en el marco de los confinamientos de Shanghái y las ciudades vecinas. Los precios de las acciones también bajaron mucho en Filipinas, Corea del Sur y Singapur en abril, mientras que los descensos del precio de las acciones en China y Hong Kong fueron menos moderados.

Indonesia fue el único mercado del índice que terminó el mes en territorio positivo después de que la agencia de calificación S&P mejorara la perspectiva del país a estable desde negativa, citando la mejora de la posición fiscal de Indonesia.

Mercados emergentes

La renta variable de los mercados emergentes (ME) se mantuvo firmemente a la baja en abril, en medio de un repunte de la aversión al riesgo a nivel mundial. El sentimiento cada vez más agresivo de la Reserva Federal de los Estados Unidos, la fortaleza del dólar, la preocupación por el impacto de los confinamientos por el COVID-19 en China y la guerra en curso entre Rusia y Ucrania pesaron sobre las perspectivas. Polonia, que vio interrumpido su suministro de gas desde Rusia, fue el mercado más débil del índice, mientras que la vecina Hungría también se quedó atrás.

Los metales industriales se vendieron en medio de una mayor incertidumbre sobre las perspectivas de la demanda de China, que fue negativa para los exportadores netos de Perú, Brasil y Sudáfrica. En Perú, las protestas en respuesta a la creciente inflación de los alimentos y la energía, también pesaron sobre las perspectivas. México obtuvo peores resultados al deteriorarse las perspectivas cíclicas y volver a preocuparse por la política económica, mientras que el debilitamiento de las perspectivas del comercio mundial fue negativo para Taiwán y Corea del Sur.

Por el contrario, Turquía generó una rentabilidad positiva y fue el mercado con mejor rendimiento del índice. Los exportadores netos de energía, Arabia Saudí, Qatar y Kuwait, también terminaron en territorio positivo. China obtuvo mejores resultados, pero registró una rentabilidad negativa, ya que aumentó la preocupación por las perspectivas de crecimiento y los confinamientos implicaron que la interrupción de la cadena de suministro podría prolongarse. Esto se produjo a pesar de una modesta relajación monetaria durante el mes.

Bonos globales

Los rendimientos de los bonos siguieron subiendo en abril, lo que dio lugar a nuevas rentabilidades negativas (los rendimientos y los precios se mueven en direcciones opuestas), en medio de una inflación todavía elevada y de las expectativas de importantes aumentos de las tasas de interés.

Los inversores siguieron sopesando la incertidumbre de la guerra en Ucrania y la consiguiente interrupción de las cadenas de suministro. También ha comenzado a aumentar la preocupación por las perspectivas de crecimiento mundial, ya que China mantiene un estricto confinamiento para hacer frente al COVID-19. 

La inflación de los precios al consumidor en los Estados Unidos se aceleró hasta el 8,5 % interanual en marzo, aunque el índice de gasto de consumo personal básico cayó ligeramente del 5,3 % al 5,2 % anualizado.

La Fed mantuvo una política monetaria restrictiva. Las actas de la política indicaron que está considerando una reducción relativamente rápida de su balance. A finales de mes, el presidente de la Fed, Jay Powell, señaló una posible subida de la tasa del 0,5 % en mayo.

El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó del 2,35 % al 2,94 % y el de dos años del 2,33 % al 2,73 %. La curva de rendimiento de dos a diez años (rendimiento de dos años menos diez años) se invirtió brevemente a principios de mes.

El rendimiento del Reino Unido a 10 años aumentó del 1,61 % al 1,91 % y el de dos años aumentó del 1,36 % al 1,61 %. El gobernador del Banco de Inglaterra (BoE), Andrew Bailey, reconoció que los responsables políticos del Reino Unido están caminando por la "cuerda floja" entre la inflación y el peligro del impacto en los ingresos de los hogares que podría representar la subida de las tasas de interés.

En Europa, el rendimiento alemán a 10 años subió del 0,55 % al 0,94 % y el italiano a 10 años del 2,04 % al 2,77 %. En Europa continuó el aumento de la inflación y la especulación sobre el endurecimiento monetario. La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, repitió el mensaje de que las compras de activos terminarán a principios del tercer trimestre y las tasas podrían subir este año, pero el consejo de gobierno mantendrá la "opcionalidad".

Los bonos corporativos registraron una rentabilidad total negativa y un rendimiento inferior al de los bonos del Estado. Los diferenciales de los bonos de alto rendimiento fueron los que más se ampliaron, aunque se mantuvieron por debajo de los máximos registrados a principios de año. Los bonos de grado de inversión son los de más alta calidad según las agencias de calificación crediticia; los bonos de alto rendimiento son más especulativos y poseen una calificación crediticia inferior a la de grado de inversión.

Los bonos de los mercados emergentes (ME) también registraron rendimientos negativos, especialmente la deuda soberana, mientras que el crédito corporativo fue más resistente. Las divisas de los ME se debilitaron por el buen desempeño del dólar estadounidense, sobre todo en América Latina y Europa central y oriental. El yuan chino también retrocedió notablemente. 

Los bonos convertibles recuperaron en abril algunas de sus tradicionales cualidades protectoras. El índice de bonos convertibles Refinitiv Global Focus perdió un -4,1 % en términos de dólares estadounidenses, lo que supone una protección a la baja de aproximadamente un 50 %, frente a la caída de cerca del 8 % del MSCI World. Las nuevas emisiones de bonos convertibles siguen siendo escasas, con un volumen de poco más de 10.000 millones de dólares estadounidenses desde principios de año. Esto se compara con un volumen de más de 60.000 millones de dólares estadounidenses en el mismo periodo del año pasado.

Commodities

El índice S&P GSCI obtuvo una rentabilidad positiva en abril, ya que la subida de los precios de los componentes agrícolas y energéticos compensó la debilidad de los precios de los metales industriales, el ganado y los metales preciosos. La energía fue el componente del índice que tuvo mejores resultados durante el mes, en un contexto de aumento de la demanda, a medida que la economía mundial se normaliza tras la crisis del COVID -19, y de restricciones de la oferta a raíz de cuestiones geopolíticas como la actual invasión rusa a Ucrania.

Dentro del componente agrícola, los precios del maíz y el trigo subieron con fuerza por el continuo temor a que la guerra en curso entre Rusia y Ucrania pueda dificultar el suministro (Rusia y Ucrania representan alrededor del 30 % de las exportaciones mundiales de trigo).

En los metales industriales, el precio del aluminio bajó considerablemente en abril. El cobre y el plomo también registraron importantes descensos de precios en el mes, mientras que las caídas de los precios del níquel y el zinc fueron más moderadas. Dentro de los metales preciosos, el precio de la plata bajó considerablemente en abril, mientras que el descenso del precio del oro fue menos pronunciado.

El valor de las inversiones y las rentas que generan pueden subir al igual que bajar, y los inversores podrían no recuperar el capital invertido inicialmente.

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