Opinión de experto 

Análisis macro

¿Puede Japón seguir resistiendo a la tendencia del coronavirus?

El daño económico del coronavirus (Covid-19) probablemente confirmará la recesión japonesa. Las autoridades japonesas ya están relajando las pocas restricciones relacionadas con el virus en el país, pero creemos que un aumento continuo de las muertes hará que se aplique un enfoque más restrictivo. Esto prolongará y profundizará la recesión con un estímulo fiscal para ayudar a suavizar el golpe.

Covid-19: La desconcertante falta de casos


Japón fue uno de los primeros países fuera de China en reportar un caso de coronavirus. Sin embargo, ha evitado un aumento significativo de los casos y ha logrado mantenerse bajo el radar de los inversores y de los comentaristas más amplios.

Los casos de Covid-19 en Japón permanecen en un nivel sorprendentemente bajo, 907 (al martes 24 de marzo), a pesar de que no hay un bloqueo generalizado. Además, no se han hecho tests de manera agressiva en Japón. De hecho, sólo está utilizando una sexta parte de su capacidad.

La baja tasa de pruebas, por supuesto, puede explicar por qué el número de casos aumenta muy lentamente. Podría decirse que el Primer Ministro Abe también tiene una motivación política para no denunciar los casos para que Japón y las empresas japonesas ocupen un lugar central en la organización de los Juegos Olímpicos de julio (ahora aplazados hasta 2021).

Pero aun así, esto no explica el modesto número de muertes (31), lo que hace difícil no concluir que el Japón parece estar resistiendo la tendencia con una tasa de transmisión naturalmente baja.

Una explicación la ofrece Kazuhiro Tateda, Presidente de la Asociación Japonesa de Enfermedades Infecciosas.

"La mentalidad de los japoneses, en general, es seguir las instrucciones del gobierno en una crisis".

Además, si bien las autoridades afirman que están tomando medidas enérgicas contra los grupos de brotes, algunas partes de la cultura japonesa también pueden haber ayudado.

Los japoneses no se dan la mano y hay fuertes normas sociales en torno al uso de máscaras y la higiene. Pero quizás lo más importante es que un poco más de un tercio de los hogares son de una sola persona, lo que indica un elemento de auto-aislamiento en la sociedad.

¿Falsa sensación de seguridad?

Esperamos que Japón dé un giro de 180 grados en el levantamiento de las restricciones
Las restricciones a la actividad parecen estar volviéndose más severas en los EE.UU. y el Reino Unido, pero Japón se está moviendo claramente hacia el otro lado. La semana pasada, Hokkaido levantó el estado de emergencia y las escuelas comenzaron a prepararse para volver a la normalidad. Esto parece prematuro, ya que la tasa de casos y muertes semanales de Covid-19 no han llegado a su punto máximo, lo que plantea la pregunta de si las autoridades japonesas están sintiendo una falsa sensación de seguridad.

¿Puede persistir la baja tasa de infección? Nuestro equipo de análisis de datos sugiere que, si no se adopta ninguna acción política, Japón seguirá viendo un aumento de casos y muertes a lo largo del año. Por supuesto, el mencionado aumento constante de muertes sugiere que se necesitarían menos medidas, en comparación con Europa y los EE.UU., donde el virus parece estar propagándose más rápidamente.

Tras la revisión de una ley -que entró en vigor en 2013- el Primer Ministro Abe puede ahora declarar el estado de emergencia nacional. Esto le daría al gobierno un poder adicional, por ejemplo, para pedir a los residentes que permanezcan en sus casas. Aunque un grupo de asesores esta ayudando a que se tome esta decisión, hasta ahora las autoridades japonesas se han mostrado reacias a hacer esta declaración.

Nuestra opinión, que al fin y al cabo influye en nuestra previsión y nos deja fuera de consenso, es que el Primer Ministro Abe hará esta declaración y pondrá a la nación en un cierre parcial con el fin de contener el virus. Por supuesto, el cierre - que ahora está siendo analizado por el gobernador de Tokio Koike - marcaría un cambio en la postura política. Pero con el Primer Ministro Abe admitiendo que los Juegos Olímpicos de Tokio no pueden celebrarse este año, parece que la realidad finalmente se está asentando.

La recesión japonesa será más profunda y prolongada


El brote del virus no pudo haber llegado en peor momento para Japón, que ya había contraído un 7,1% trimestral (anualizado) en el cuarto trimestre al aumentar el impuesto sobre el valor añadido.

Antes de la Covid-19, ya pronosticamos una recesión japonesa. En marzo, las escuelas fueron cerradas, Hokkaido proclamó el estado de emergencia y los grandes eventos fueron cancelados. Esto, combinado con el impacto de la caída del turismo y las exportaciones, debería ser suficiente para llevar a Japón a la recesión.

Nuestra suposición de un cierre parcial en el segundo trimestre resultaría en una severa contracción y, a su vez, tres trimestres consecutivos de crecimiento económico negativo para Japón.

En comparación con los Estados Unidos y Europa, el bloqueo en el Japón tendría que ser menos severo, dada la baja tasa actual de transmisión del virus. Sin embargo, en términos más generales, con otros bloqueos en todo el mundo y con señales de una segunda ola de Covid-19 en Asia, el comercio mundial seguirá disminuyendo. Esto afectará a las exportaciones japonesas, las cadenas de suministro y reducirá el gasto de las empresas.

Al igual que en nuestro pronóstico mundial más amplio, suponemos que estas restricciones se levantarán en el tercer trimestre a medida que el Covid-19 se controle, lo que dará lugar a una recuperación en forma de "V". Nótese que la "V" debería ser más superficial que en otros países, lo que refleja un bloqueo menos severo.

Asumimos que la respuesta política es suficiente para que la economía no sufra ningún daño significativo a largo plazo. Dos factores específicos japoneses apoyan este punto de vista: las leyes laborales son muy protectoras de los derechos de los empleados, por lo que a las empresas japonesas les resulta muy difícil despedir al personal; y las empresas japonesas, que no son ajenas a las grandes crisis, son famosas por su riqueza en efectivo.

Recientemente confirmado por el Comité Olímpico Internacional, asumimos que las Olimpiadas se posponen un año, lo que también ayuda a impulsar una recuperación en el 2021. Un mayor estímulo fiscal también debería ayudar; esperamos otro paquete de alrededor del 4% del PIB.

En cuanto a la inflación, el débil crecimiento y también la reducción de los precios del petróleo -que son significativamente más bajos que nuestras previsiones anteriores- deberían mantener la inflación baja.

En cuanto a los riesgos, reconocemos que el cierre japonés es una hipótesis fuerte y binaria. Es probable que los riesgos para el crecimiento sean al alza y no a la baja, a diferencia de otros mercados desarrollados que podrían ver el cierre durante más tiempo.

Respuesta política: Más fiscal en el futuro


Como el banco central con menos munición política disponible, el Banco de Japón (BJ) ha hecho su parte para aliviar la política monetaria, anunciando más facilidades cuantitativas (QE) y, por lo tanto, ampliando aún más su balance que ya es mayor que el PIB del país.

El foco de los inversores estaba en las acciones, doblando el límite superior de las compras anuales de ETFs a 12 billones de yenes, y también se subieron los límites en las compras de REITs, papel comercial y bonos corporativos

El Gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, subrayó que todavía es posible que los tipos de interés se reduzcan aún más en territorio negativo. Sin embargo, nuestra opinión es que el Banco de Japón será reacio a hacerlo y en su lugar mantendrá las tasas en espera. Como los bancos centrales anuncian una mayor relajación en las reuniones de emergencia, el riesgo es que Japón sorprenda con un recorte de 10 puntos básicos de la tasa.

Reflejando las preocupaciones en torno a la financiación empresarial, el Banco de Japón también anunció medidas para proporcionar préstamos contra la deuda de las empresas. Esto fue poco después de que el gobierno japonés anunciara un estímulo fiscal del 0,4% del PIB. Sólo una cuarta parte de esto es gasto directo en medidas como el subsidio a los padres que necesitan pasar tiempo fuera del trabajo para cuidar de los niños, la financiación para el desarrollo de vacunas y más kits de prueba. Tres cuartas partes son medidas indirectas o de financiación, como préstamos a pequeñas y medianas empresas (PYMES) en dificultades.

Nuestra opinión es que hay más por venir. Esperamos que se anuncie en breve un 4% adicional del PIB, del cual la mitad debería ser gasto directo.

No esperamos que se reduzca el IVA, ya que esto acabaría con todo el trabajo duro de las autoridades japonesas para aumentarlo en primer lugar. Es más probable que se concedan donaciones y subsidios directos en efectivo, pero los hogares siguen siendo cautelosos, por lo que es probable que el multiplicador fiscal (y, por tanto, el impulso del crecimiento) sea bajo, ya que los hogares optan por ahorrar.

No obstante, esperamos que las medidas fiscales directas ayuden a impulsar el crecimiento en el segundo semestre del año y en el primero de 2021, lo que ayudará a que el Japón cobre impulso antes de los Juegos Olímpicos.