Perspective

투자자들이 놓치고 있을 수 있는 중국 사모주식 투자시장의 더 큰 기회

 

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레이너 엔더(Rainer Ender), 사모투자펀드 총괄 (왼쪽)
 준 퀴안(Jun Qian), 중국 투자 총괄 (가운데) 
팀 부울(Tim Boole), 투자상품 관리 총괄 (오른쪽)

 

지난 10년 동안 많은 것이 달라졌습니다. 특히 사모주식 투자 환경이 급속도로 변모했고 이러한 경향은 중국에서 특히 두드러집니다. 중국 내 사모자산 시장은 빠르게 성장했으며 성장 잠재력이 매우 높은 다양한 기회 또한 제공하고 있습니다.

그러나 펀드 구조가 제대로 설정되어 있지 않으면 가장 흥미로울 수 있는 대다수 거래들에 외국인 투자자들은 참여할 수 없게 됩니다.

 

(대부분) 자급자족형이 된 중국 사모주식 시장…

 

2006년 Schroder Adveq이 중국에 초점을 맞추고 처음으로 아시아 사모자산 전문 펀드를 출시했을 때까지만 해도 외국인 투자자들은 중국 기업을 위한 사모투자 자금의 주요 공급원이었습니다. 그러나 현재는 중국 사모시장에서 외국인 투자 규모는 자국 위안화(RMB) 펀드에 비교가 안될 정도로 비중이 낮아졌습니다.

2007년 중국 사모자산 투자를 위해 대략 400억 달러의 자금이 외국인 투자자들로부터 조성되었고, 그 규모는 자국에서 모집된 자금의 8배 수준이었습니다. 반면 2019년 중국 내에서 조성된 자금은 1,630억 달러에 달한 것에 비해 외국인 투자자들의 자금은 220억 달러에 불과했습니다.

이러한 변화에는 여러 가지 이유가 있습니다. 첫째, 중소형 기업을 비롯한  많은 중국 기업들은 중국 외 다른시장에 관심을 가질 필요가 없습니다. 중국 위안화 펀드의 국내 자본 조달 능력이 확대되면서 기업의 해외 자본 유치 필요성이 낮아졌기 때문입니다.

둘째, 국내 자본은 투자가 가능한 산업에 대한 정부의 제약이 거의 없습니다.

셋째, 위안화 펀드를 통해 자본을 모집하고 투자할 경우 소유 구조와 거래 절차가 단순해지기 때문에 더 효율적입니다.

넷째, STAR Market¹을 비롯한 중국 주식 시장 거래소가 발전함에 따라 과거 초기 성장을 제한하던 제약사항들이 감소하면서 국내 상장이 유리해졌으며, 중국의 자국 내 기업 상장 건 수가 전세계 IPO 건 수의 1/3을 차지할 정도로 중국의 기업공개 (IPO)시장은 발전했습니다.

¹ STAR Market: Science and Technology Innovation Board.  기업이 이익을 내기 전 상장될 수 있는 파일럿 프로그램 중 하나

 

 

중국PE 시장 자금 조달 규모 (기간: 20072019, 단위: USD 10)

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출처: Zero2IPO, Schroder Adveq, 2020. Note: 정부 가이던스 펀드 포함

 

 

위안화 펀드 내에서만 존재하는 많은 기회들

 

글로벌 성장이 중요한 의제인 중국의 중대형 기업들은 여전히 해외 자본을 필요로 하고 있습니다. 그러한 기업들에게는 해외 증시 상장이나 인수합병이 여전히 흔한 일 입니다. Alibaba 2014년 뉴욕 증시에 상장되었고 Baidu 2005 NASDAQ에 상장되었습니다.

그러나 빠르게 성장하는 역내 위안화(RMB) 시장은 이제 투자자들이 가장 매력적인 기회를 잡기 위해 바라봐야 할 곳이 되었습니다. 위안화 펀드를 통해 다음과 같은 여러 핵심적인 테마들에 접근할 수 있습니다.

  1. 중소형 기업

중국에는 지배력이 강한 국영기업 외에 경제 성장에 핵심적인 역할을 하는 3,000만² 개의 기업들이 존재합니다.

  1. “중국제조2025

중국 정부의 주요 기업 지원 대책으로는 “중국제조2025(Made in China 2025)”가 있으며, 이는 기술, 항공, 생명공학, 고성능 의료장비 등 핵심 산업 육성을 목표로 하고 있습니다.

  1. 국내 서비스 산업

국내 서비스 산업은 도시에 거주하는 중산층 인구가 증가하고 그들의 가처분소득이 늘어나면서 향후 가장 크게 수혜를 입을 전망입니다.

중국의 사모주식 시장의 성장은 또한 위안화 세컨더리 시장(Secondary Market)의 융성으로 이어지고 있습니다. 공급 측면에서 지난 10년 동안 사모투자펀드 자금 모집이 크게 증가하면서 민간 투자자들에 의존도가 늘어남에 따라 많은 세컨더리 투자 기회가 생겨났습니다. 반면, 수요 측면에서는 특히 세컨더리 거래에 대해 전문성을 가진 기관투자자들이 매우 적은 편입니다. 이러한 수요공급의 불일치는 매력적인 할인율을 제공합니다.

아울러 위안화 펀드를 통해 공동투자(co-investment) 기회를 확보할 수 있습니다. 공동투자 거래가 성사되려면 속도가 매우 중요합니다. 그런 점에서 위안화 펀드는 사전에 정산된 환전과 역내 투자 구조를 갖추고 있기 때문에 미 달러화 펀드보다 유리합니다.

² Ministry of Industry and Information Technology (MIIT)

 

 

중국 내 투자기회에 접근할 수 있는 “프리패스(all access pass)

 

중국 정부는 국경을 넘나드는 해외 자본의 흐름을 여전히 면밀히 규제하고 특정 산업에서 해외 자본의 중국 기업 소유를 제한하고 있습니다. 지금까지 사모투자펀드 운용사들은 그러한 점을 극복하고 중국 기업으로 자금을 이전하기 위해 미 달러화 펀드를 이용했으며, “외국인직접투자(Foreign Direct Investments)”의 형태를 띠는 경우가 많았습니다.

중국 정부는 지난 20년 동안 국내 자본시장을 국내외 투자자들에게 서서히 개방해 왔습니다. 이에 따라 구체적인 투자 제도들이 도입되었고 산업별 투자 제한이 완화되었습니다. 지난 2017년부터 2019년까지 외국인투자촉진산업은 20% 증가한 반면 투자제한•금지산업은 55% 감소했습니다.

더 나아가 자국 내 위안화 투자 기회가 있는 더 넓은 시장에 직접 접근하기 위해서는 적격외국인유한책임파트너 (Qualified Foreign Limited Partner: QFLP)라는 특별한 펀드 구조가 여전히 필요합니다.

2010년까지 외국인 사모투자펀드 운용사와 투자자는 중국 본토에서 역내 펀드를 설정하는 것이 제한되어 있었습니다. 법이 개정되면서 이 시장이 개방되었고 2011년에 QFLP 시범 사업이 시작되었으며 많은 특혜가 도입되었습니다. 예를 들어, 이전에는 위안화와 미 달러화를 교환하기 위해서는 각각의 거래에 대해서 별도의 승인이 필요했습니다. 하지만 QFLP 구조에서는 이러한 승인이 펀드의 출범 시점에 완료되기 때문에 보다 신속하게 투자가 이루어질 수 있습니다.

그러나 QFLP 펀드 설정은 여전히 규제의 장벽이 높은 프로세스이며 정부기관들로부터 여러 차례 승인을 받아야 합니다. 운용사 또한 직접적인 규제 대상이 되고 최소한의 인원과 자본 수준을 유지할 의무가 주어집니다. QFLP 펀드에 자금을 모집한 후에는 자본, 유한책임파트너(LP) 구성, 국내 관리인에 대한 요건이 적용됩니다. 역내 사업을 지원하기 위해 필요한 책임 수준을 고려할 때 QFLP 펀드를 보유한 해외 운용사의 수가 적은 것은 이러한 점이 부분적으로 작용한 결과라고 볼 수 있습니다.

 

 

투자자들의 대응 방안은?

 

지금까지 당사의 경험에 비추어 볼 때 위안화 사모주식 시장에 관심이 있는 외국인 투자자들은 이미 미 달러화 펀드를 통해 중국에 투자한 경험이 있습니다. 그들은 노련한 투자자들로서 다변화 필요성이 있고 잠재력이 더 커진 사모투자 시장에 접근하기를 원합니다. 바로 이러한 점 때문에 당사는 위안화 사모펀드 투자가 기관투자자들에게 의미가 있다고 믿습니다. 점점 더 많은 기관투자자들이 대 중국 투자 포트폴리오의 분산 방안을 모색하고 있기 때문입니다.

중국 사모주식 시장에 투자하는 대부분의 기관투자자들은 여전히 미 달러화 펀드를 출발점으로 삼을 것입니다. 그러나 현재 활동 중인 300여개 달러화 펀드 운용사 이외에 실제 투자가능 시장은 최소 10,000개의 등록된 RMB펀드 운용사를 비롯하여 매우 빠르게 확장되고 있습니다.  

최근 중국과 미국 간 지정학적 긴장이 고조되고 특히 미국 행정부가 미국 증시에 상장된 중국 기업을 겨냥함에 따라 더욱 많은 중국 기업들이 위안화 펀드를 통한 자금 모집을 우선적으로 고려하게 될 것입니다.

위안화 펀드에 투자하기 위해서는 당연히 펀드매니저들의 현지 네트워크에 접근할 수 있어야 합니다. 그러한 네트워크를 이해하는 것 자체가 상당한 시간이 걸립니다. 지난 10년 동안 시장이 상당 폭 성장하긴 했지만 위안화 펀드매니저들을 아는 노련한 팀을 현지에 보유하는 것이 무엇보다 중요합니다.

지난 10년 동안 우리가 목격한 것은 단기적 변화가 아니며, 세계에서 두 번째로 큰 사모투자 시장이자 세계 랭킹 2위 경제에서 일어난 장기적인 전환의 일부입니다. 따라서 포트폴리오의 구성과 다변화 필요성을 고려할 때 이러한 변화와 추세에 대한 외국인 투자자들의 관심은 앞으로도 지속적으로 높아질 전망입니다.