Atrakcyjne możliwości ze „środka” uniwersum długu korporacyjnego
Obligacje korporacyjne z pogranicza ratingu spekulacyjnego i inwestycyjnego (ang. crossover bonds) mogą prezentować jedne z najciekawszych opcji inwestycyjnych.
Authors
Podczas gdy większość funduszy obligacji korporacyjnych specjalizuje się w papierach wartościowych o ratingu inwestycyjnym lub wysokodochodowych, my uważamy, że niektóre z najciekawszych możliwości znajdują się na granicy tych dwóch kategorii: są to tak zwane obligacje crossover.
Obejmują one głównie te obligacje, które otrzymały rating "BB" od głównych agencji ratingowych. Spółki te zazwyczaj będą miały większe zadłużenie lub większą cykliczność niż emitenci o ratingu inwestycyjnym. Wskaźnik dźwigni, mierzony relacją zadłużenia do zysków przed odsetkami, podatkiem i amortyzacją, dla spółek o ratingu BB wynosi zwykle od trzech do czterech. Ten segment rynku stanowi około połowy wartości globalnego rynku obligacji high yield i obejmuje szereg sektorów gospodarki, w tym telekomunikację, przemysł samochodowy, energię, opiekę zdrowotną, produkty konsumenckie i usługi finansowe.
Ogólnie rzecz biorąc, uważamy, że emitenci ci oferują rozsądny poziom stóp zwrotu skorygowanych o ryzyko. Średnia rentowność globalnych papierów z ratingiem BB w dolarach na koniec lutego wyniosła około 7%. Chociaż segment BB jest sklasyfikowany poza ratingiem inwestycyjnym, uważamy, że wiele z tych spółek w dużej mierze ma zdolność do obsługi swoich zobowiązań w średnim okresie.
Dane Moody's od 1983 roku sugerują, że średni wskaźnik strat dla emitentów BB jest niewielki: zwykle poniżej 1% rocznie. Średnie mogą być mylące z uwagi na różnice w ramach grupy, ale uważamy, że przy wspomnianym poziomie strat związanych z niewypłacalnością daje się zarządzać, zwłaszcza przy pomocy aktywnej selekcji papierów wartościowych. Niewypłacalność nie jest jedynym czynnikiem, który należy wziąć pod uwagę: oczywiście istnieją inne, takie jak ryzyko płynności i ryzyko obniżenia ratingu, ale ogólnie rzecz biorąc uważamy, że obligacje z oceną BB oferują atrakcyjną relację zysku do ryzyka.
Podsumowując, uważamy, że rynek obligacji z ratingiem BB stanowi doskonałe miejsce dla zarządzających funduszami obligacji korporacyjnych, w którym mogą oni uchwycić część zysków z długu o ratingu innym niż inwestycyjny, bez narażania się na tak liczne "eksplozje".
Jakie firmy można znaleźć w przestrzeni emitentów z ratingiem BB?
Emitenci typu „podwójnego B” zazwyczaj należą do jednej z czterech kategorii: Po pierwsze są to upadłe anioły. Były to niegdyś silne spółki o ratingu inwestycyjnym, które w ostatnich latach spadły do poziomu BB, jak Teva Pharmaceuticals czy Ford.
Po drugie, mamy do czynienia z wykupami lewarowanymi prowadzonymi przez podmioty z obszaru private equity, do których zaliczyć można firmy Asda i Q-Park.
Po trzecie, instrumenty podporządkowane stanowią znaczną część emisji europejskich papierów z ratingiem BB. Banki często emitują podporządkowane papiery wartościowe, aby zwiększyć swoją bazę kapitałową. Mogą one mieć określony termin zapadalności lub w niektórych przypadkach być instrumentami wieczystymi, pochłaniającymi straty. Większość dużych banków europejskich również będzie miała w swoich strukturach kapitałowych papiery z ratingiem BB, w tym Unicredit, Barclays, Deutsche Bank i Société Générale.
Ostatnią kategorią są ci emitenci, którzy świadomie wybierają status BB, ponieważ za optymalną strukturę kapitału uznają około trzykrotną dźwignię. Ci dobrowolni emitenci typu podwójnego B niekoniecznie chcą mieć rating inwestycyjny. Szukają oni korzyści płynących z dźwigni finansowej, bez narażania na szwank przyszłości firmy. Jest to duża grupa w ramach segmentu podwójnego B, a w jej skład wchodzą emitenci z branży ochrony zdrowia - Grünenthal i Convatec.
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy