Authors
W skrócie:
- Decyzja Rezerwy Federalnej w USA (Fed) o rozpoczęciu redukcji bilansu jest mile widziana, gdyż sygnalizuje kolejny krok w kierunku normalizacji po globalnym kryzysie finansowym. Pomimo że globalna płynność powinna w dalszym ciągu rosnąć przez następne 12 do 18 miesięcy, to ostrzegamy inwestorów, że tempo jej wzrostu będzie powoli słabnąć w miarę zbliżania się do 2018 r.
- Chociaż Bank Anglii (BoE) potrafił już wycofywać się z podwyżki stóp procentowych, to jednak tym razem może nie być w stanie, po tym jak mocno zasugerował, że może podnieść stopy już w listopadzie. Dostrzegamy teraz prawdopodobieństwo podwyżki stóp w listopadzie. Wątpimy jednak w to, że będzie to początek cyklu znacznych podwyżek, zważywszy na wrażliwość konsumentów oraz niepewność związaną z Brexitem.
- W niektórych przypadkach spadki inflacji na rynkach wschodzących (EM) były nadzwyczajne, ale nawet tam, gdzie były one skromne, trend był niezaprzeczalny. Jednakże uważamy, że dezinflacyjny trend może naturalnie wygasać, co będzie miało konsekwencje zarówno dla decydentów jak i inwestorów.
Od QE do QT: Dokąd zmierza globalna płynność?
Fed zmierza w kierunku QT
W długiej drodze od kryzysu finansowego do ożywienia, osiągnęliśmy we wrześniu kolejny kamień milowy, kiedy to Fed ogłosił, że rozpocznie od października redukcję swojej sumy bilansowej 4,5 bln USD. Program skupu aktywów lub luzowanie ilościowe (QE) jest w końcu wygaszane. Władze amerykańskiego banku centralnego zdecydowały, że pozwolą zapadającym obligacjom zniknąć z bilansu, zamiast w dalszym ciągu refinansować zadłużenie.
Proces rozpocznie się powoli, na początku co miesiąc z bilansu będzie znikać pula obligacji skarbowych oraz papierów wartościowych zabezpieczonych hipotekami (MBS) o wartości 10 mld USD. Jednakże kwota ta będzie zwiększać się o 10 mld USD co trzy miesiące, aż do momentu, w którym osiągnie pułap 50 mld USD w skali miesiąca. Na tym etapie rzeczywiste tempo redukcji bilansu będzie zależało od napływu zapadających obligacji, jednak będzie oznaczało znaczną zmianę w płynności. Ruch w kierunku ilościowego zacieśniania (QT) już się rozpoczął.
Przejście od QE do QT jest mile widzianą zmianą, gdyż sygnalizuje kolejny krok w kierunku normalizacji po globalnym kryzysie finansowym. Fed był przejrzysty w swojej komunikacji i podczas gdy rentowność obligacji w USA może doświadczyć pewnej wzrostowej presji, powinny one pozostać podtrzymane przez korzystną inflację i spadające szacunki długoterminowej równowagi stóp procentowych. Patrząc na szerszy obraz, nawet z uwzględnieniem QT, globalna płynność powinna kontynuować wzrost przez następne 12-18 miesięcy. W znacznym stopniu wspierana ona będzie przez Bank Japonii.
Globalna płynność osłabnie
Jednakże, podczas gdy wszystko to działa uspokajająco na rynki i ryzykowne aktywa, my chcielibyśmy zaszczepić pewną dozę ostrożności. Po pierwsze, tempo wzrostu płynności będzie spowalniało, w miarę jak Fed będzie implementował QT oraz później, gdy Europejski Bank Centralny (ECB) ograniczy QE. Co więcej, wycofywanie się ECB może przynieść większe zmiany w przepływie kapitału i ruchy rentowności, zważywszy na wpływ prowadzonego przez niego QE na portfele. Rosnące rentowności obligacji kluczowych państw w strefie euro mogą oznaczać problemy dla peryferyjnych gospodarek, które nie posiadają już wsparcia własnego rynku obligacji ze strony banku centralnego.
Ponadto, zadajemy sobie pytanie, czy możemy mówić o globalnej płynności, kiedy międzynarodowi inwestorzy muszą brać pod uwagę kursy walutowe i koszty zabezpieczania pozycji podczas szacowania stóp zwrotu. Aktualny układ stóp procentowych może raczej zatrzymać kapitał na miejscu, niż spowodować swobodne przepływy z obszarów, gdzie działa QE do tych, w których funkcjonuje QT. Podsumowaniem jest to, że nie każde QE jest jednakowe i mimo że globalna płynność nie wyschnie, to zacznie słabnąć, w miarę jak będziemy zbliżać się do 2018 r.
Wielka Brytania: Niesłowny partner powrócił!
Znów ta sama historia. Komitet polityki monetarnej Banku Anglii (MPC) zasugerował wyraźnie, że jest ostatecznie gotowy do podwyżki stóp po ponad dekadzie cięć lub braku działania. Jednakże, wiele osób jest zdezorientowanych nagłą zmianą w komunikacji. Szczególnie dlatego, że dane sugerują dużą wrażliwość gospodarki. Dodatkowo Brytyjczykom stoi na drodze olbrzymia niepewność związana z trwającymi negocjacjami ws. Brexitu. Nieoczekiwana zmiana wydźwięku komunikatów zaskoczyła inwestorów i doprowadziła wielu ekonomistów do rewizji prognoz stóp procentowych w górę. Rosnące prawdopodobieństwo wcześniejszej podwyżki stóp spowodowało na rynkach nie tylko wzrost rentowności obligacji, ale także umocnienie funta w relacji do większości walut. Oczywiście, bank potrafił już w przeszłości podnieść oczekiwania tylko po to by później rozczarować. Zasłużył tym na swój przydomek "niesłownego partnera".
Podwyżki stóp mogą odsłonić słabe punkty
Bank Anglii nie jest wstępnie zobowiązany do podwyżki stóp w listopadzie, ale może być zmuszony do dokończenia procesu. Ma już bardzo niską wiarygodność na rynkach i gołębi zwrot mógłby spowodować gwałtowny spadek kursu szterlinga. Dane dotyczące aktywności gospodarczej pomiędzy dniem dzisiejszym, a listopadem prawdopodobnie się poprawią. Nie będą jednak szczególnie silne, co sprawia, że bardziej przypuszczalne jest, że podwyżka stóp rodzi ryzyko.
Podwyższenie polityki stóp z powrotem do poziomu 0,5% nie powinno mieć znacznego bezpośredniego efektu. Nawet jeśli nastąpiłaby kolejna podwyżka lub dwie, to prawdopodobny wpływ na gospodarkę byłby minimalny, zważywszy na jak dużą skalę gospodarstwa domowe zmniejszyły swoje zadłużenie od czasu kryzysu finansowego. Praktyka udzielania kredytów została zaostrzona, a banki wzmocniły swoje bilanse.
Gospodarstwa domowe zdołały utrzymać wydatki na tym samym poziomie, pomimo spadku realnego dochodu rozporządzalnego, w głównej mierze dzięki spadkowi oszczędności gospodarstw domowych. Dla wielu gospodarstw domowych, oznaczało to wzięcie pożyczki, aby związać koniec z końcem. Ale co jeśli pewność co do stanu gospodarki zostałaby naruszona i gospodarstwa domowe zdecydowałyby się na zwiększenie oszczędności ze względu na motyw przezornościowy? To mogłoby łatwo przechylić podatną gospodarkę w stronę recesji. Biorąc pod uwagę Brexit dostarczający dodatkowej niepewności prognozujemy, że BoE podwyższy stopy tylko raz (w listopadzie), a potem będzie zmuszony czekać, aż fundamenty gospodarki się poprawią. Prawdopodobnie nie nastąpi to przed dokończeniem procesu Brexitu w 2019 r.
Idealnie jest, gdy podwyżki stóp są stopniowe, niewielkie i następują w okresie ożywienia koniunktury lub przynajmniej pewności co do jej stanu. Ostatnia część zdania wydaje się wskazywać to, czego BoE odrobinę brakuje.
Dezinflacja na rynkach wschodzących: Czy to koniec trendu?
Dezinflacja była powszechnym trendem na rynkach wschodzących (EM), powodującym znaczne napływy na ich rynki długu w oczekiwaniu na cykl luzowania polityki przez banki centralne. Teraz, po tak potężnych i długotrwałych spadkach cen, coraz częściej pada pytanie jak długo może jeszcze potrwać ten proces.
Siła walut: Aprecjacja w grupie rynków wschodzących
Zmiany kursów walut z rynków wschodzących były ważnym czynnikiem przyczyniającym się do trendów dezinflacyjnych. Siła walut utrzymywała niższy koszt dóbr importowanych. Jednakże, od marca tego roku, efektywne kursy walutowe państw wschodzących traciły momentum. Może to już przekładać się na inflację w grupie państw jako całości. Dopóki nie zaobserwujemy odnowienia trendu umacniania efektywnych kursów walut państw wschodzących, wygląda na to, że ten konkretny czynnik pozytywny przeminął.
Pozytywne strony niskiego wzrostu
Dla rynków wschodzących lata od globalnego kryzysu oznaczały miarowy trend spadkowy realnych stóp wzrostu, co (z opóźnieniem) oznaczało również spadkowy trend inflacyjny. Jednakże, istnieją obecnie oznaki, że tempo spowolnienia wzrostu rynków wschodzących wyhamowało, a konsensus prognoz mówi o stabilnym wzroście przynajmniej w następnym roku. Tak więc ponownie, dezinflacyjna presja dla szerokiego spektrum rynków wschodzących ze strony tego czynnika jest prawdopodobnie wyczerpana.
Morza pszenicy, oceany ropy: Wpływ cen surowców
Spektakularne spadki cen ropy i produktów rolnych również pomogły w powstrzymaniu krajowej inflacji w wielu gospodarkach wschodzących. Wygląda na to, że ten korzystny czynnik zanika, jeśli już nie został wyczerpany. Ceny ropy w tym roku wspinały się w górę. Mimo że nie jesteśmy ekspertami od surowców, to wydaje się prawdopodobne, że największe niespodziewane zyski zostały już osiągnięte.
Działania w zakresie zasad dotyczących inwestowania i konsekwencje dla inwestycji
Zatem ogólnie rzecz ujmując, trend dezinflacyjny na rynkach wschodzących i cykle obniżek stóp, które mu towarzyszyły, w większości dobiegły końca. Ze stabilizującą się i prawdopodobnie przyspieszającą od tego momentu inflacją, większość banków centralnych nie będzie zdolna do dalszego luzowania polityki (mimo to będą pewne wyjątki).
Akcje powinny nadal korzystać, w większości przypadków, z otoczenia silnego wzrostu gospodarczego, który umożliwiają niższe realne rentowności, podczas gdy silniejsza inflacja może pozytywnie przełożyć się na zyski spółek. Z drugiej strony dług z rynków wschodzących stanie się bardziej przedmiotem strategii carry, gdyż perspektywy dalszych obniżek rentowności oddalają się.
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do zespołu ekonomistów spółki Schroder Investment Management i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty. Wydawca: Schroder Investment Management GmbH, Taunustor 1, 60310 Frankfurt am Main. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki. Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach.
Zapisz się na nasze Analizy
Odwiedź nasze centrum preferencji, gdzie możesz wybrać, które Analizy przygotowane przez Schroders chcesz otrzymywać.
Authors
Tematy